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学位申请人：
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我国股市市场效率的实证研究——基于由我国股市投资者情绪构建的 Black-Litterman投资组合
中文摘要
根据 1970年 Fama提出的有效市场假说，以市场上证券价格对信息的反
映程度可将市场分为弱式、半强式以及强式有效市场。自1970年以来，国内
外学者对各证券市场效率进行深入研究，我国股票市场诞生时间短，但发展
速度快、体量大，也成为国内外学者进行研究的重要市场。从根据市场价格
变动模式到利用积极投资策略与消极投资策略间的差别检验市场有效性，各
学者利用多种研究方法探究我国股票市场是否存在“免费的午餐”，但至今依
旧无定论。在这一背景下，毫无疑问，对我国股票市场效率的研究成为我国
金融市场的重要议题之一。
参考国内外学者的研究方法，本文通过判断我国股票市场上积极投资策
略与简单的“买入-持有”策略间的差别，利用 CAPM模型检验我国股票市场
是否存在超额收益，从而确认我国股票市场是否满足弱式有效市场假说。在
投资组合的构建方面，随着行为金融学的发展，我国学者根据我国股市构建
的投资者情绪指标已日趋成熟，因此本文将基于投资者情绪，利用
Black-Litterman模型在我国股市进行投资策略的设计。为了解投资者情绪对
Black-Litterman投资组合收益率的影响，本文根据现有的研究，基于低频投
资者情绪指标，利用 GARCH-MIDAS模型预测一期之后各行业的波动率以及收
益率，并将预测的收益率与波动率作为新信息输入 Black-Litterman策略，
最终得到根据投资者情绪指标调整后的资产配置方案。
就本文的研究方法来看，具体创新之处一在于利用投资者情绪构建
Black-Litterman策略中的新信息，该投资组合构建方式可对投资者的资产配
置过程提供一定的参考；二在于利用CAPM模型对市场效率进行检验，该方法
可以为之后研究不同事件的发生或法规的实施对市场效率的影响提供一定的
参考。
利用沪深300指数以及无风险利率，本文构建CAPM模型并对模型进行估
计，得到参数??=0.9092，即认为至少在本文研究的样本外区间，我国股票市
场仍未达到弱式有效。依据本文的研究结论，结合理解市场有效性的四种理
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中文摘要
论，本文认为信息源的不规范及时、信息传导机制的不足、个人投资者占比
过大及其非理性行为和市场交易效率低下等是造成我国股市未达到弱式有效
的主要原因。同时根据本文所分析的原因提出加强个人投资者教育、鼓励发
展机构投资者、规范上市公司信息披露、完善交易制度以及提高市场监管力
度等建议。
关键词市场效率 Black-Litterman策略投资者情绪 GARCH-MIDAS
CAPM模型
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。。。以下略