Dissertation Submitted to Hangzhou Dianzi University
for the Degree of Master
An empirical study on the impact of
investor sentiment on stock
price crash risk
Candidate: Hangwei Xiao
Supervisor: Prof. Sui Tian
March, 2022


杭州电子科技大学硕士学位论文
摘要
我国证券市场异常波动、暴涨暴跌的情况屡见不鲜。与股价暴涨相比，股
价暴跌（股价崩盘）的危害更为严重，不仅影响证券市场稳定，还会阻碍实体
经济的发展。传统金融理论对股价崩盘这样的金融异象的解释上有所不足，行
为金融学作为集金融、心理和社会科学于一体的学科，弥补了传统金融学理论
的空白。在行为金融学领域，投资者情绪对股票收益波动有着重要影响，而股
价崩盘风险正是股票收益持续向下波动所导致的，基于此本文探究了投资者情
绪对股价崩盘风险的影响及作用机制。
首先，本文以信息不对称、噪声交易与流动性效应理论为基础，分析投资
者情绪对股价崩盘风险的影响及作用机制，进而提出研究假设。其次，结合主
成分分析法和偏最小二乘法的优点，构建投资者情绪指数。在构建过程中，从
主客观两方面选取了五个情绪代理指标，运用主成分分析法解决不同情绪代理
指标对投资者情绪反映的非同步性问题，并通过偏最小二乘法极大程度提取情
绪代理指标中与情绪相关的部分，去除噪声干扰。之后，以月度新增股东数量、
投资者情绪指数以及市场换手率中位数为界，将区间内样本进行分组回归，对
研究假设进行检验。最后，本文对实证研究结果进行了稳健性检验，包括对未
来股价崩盘风险预测周期的延长、分组指标的更换以及投资者情绪度量方法的
替换再一次估计模型，检验其稳定性。
研究结果显示：（1）本文构建的投资者情绪指数 SENT在对重大消息的反
映上，领先于市场指数，对未来股票市场收益变动具有一定预测作用。表明本
文构造的投资者情绪指数有效。（2）投资者情绪对股价崩盘风险的影响具有不
对称性，即高涨情绪加剧了股价崩盘风险，而消极情绪对其影响不显著。此外，
噪声交易者在两者关系中，起到关键作用。（3）在经过预测周期的延长、投资
者情绪度量方法的替换以及市场流动性指标的更换后，本文的假设检验结果仍
然稳健。
关键词：股价崩盘风险，投资者情绪，噪声交易，分组检验
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