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学位论文作者签名： 2022年 6 月 13 日

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学位论文作者签名： 2022 年 6 月 13 日
导师签名： 2022 年 6 月 13 日

摘 要
在建设完善的社会主义市场经济体制的思想指引下，我国资本市场逐渐市
场化、开放化，与国际市场开始接轨，这给了国内企业诸多契机。并购是随着
改革开放以来资本市场的逐步建立而逐渐在我国推广起来的一种资本市场的交
易形式，也是我国各行业企业快速发展所迎来的重要契机之一。并购对于企业
扩大市场规模、提升资产质量、调整行业发展结构、优化全行业资源配置都有
着重要的意义。目前并购领域的相关研究很少涉及企业融资约束的问题，也就
是说企业在选择并购模式和并购对价方式的时候是基于企业不受融资能力限制
的假设的，但是现实往往与假设有一定偏差，由于我国资本市场初步建立，资
本市场的市场化进程还需进一步完善，多数企业的融资能力尚不强大，融资渠
道尚不通畅，存在着较为明显的融资约束现象。
根据委托代理理论和信息不对称理论，高融资约束企业进行股权和债权等
外部融资时会面临高昂的资本成本，企业难以承受投资失败的风险，所以更倾
向于珍惜资金的使用，投资更好的项目，低融资约束企业获得现金流的能力更
强，但是也更容易出现管理层浪费的现象，投资于收益不高的项目。
本文在经典公司金融理论的指引下，结合国内外文献的研究观点，以 2014-
2020 年间我国上市公司重大并购重组活动为样本，探究并购交易完成后连续两
个完整年度企业的绩效表现相对于基准绩效的变化情况，选择交易完成的前一
年年末的绩效作为基准绩效。本文搭建了合理的研究框架，提出了相关研究假
设，分析了融资约束是如何对企业并购绩效产生影响的，以及可能通过哪些路
径对并购绩效产生影响。本文还验证了并购活动相对交易规模和投资支出在融
资约束与并购绩效二者之间的中介效应，最后通过实证分析了融资约束程度较
高的企业选择哪一种非现金对价方式更能改善企业的并购绩效。
通过实证检验本文得出下列结论：企业融资约束程度对并购完成之后企业
的绩效有积极影响，在上市公司的重大并购重组活动中，企业所受融资约束程
度越高，交易完成后两年的并购绩效越好；在融资约束对并购绩效的影响中，
相对交易规模和投资支出有着非完全中介效应，即融资约束可以通过影响并购
活动的相对交易规模和并购当年的投资支出来影响并购绩效的表现；对于融资
约束程度较高的企业选择股权加现金的混合对价方式相对于股权对价更有利于
并购绩效的提升。
关键词：融资约束，并购绩效，对价方式，投资支出，相对交易规模
。。。以下略