西南财经大学
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学位申请人：
年月日

摘
要
摘 要
经典银行信息理论认为银行信贷活动的核心是信息生产，即贷款人通过
信息的搜集、传递与加工，对借款人进行事前甄别与事后监督以缓解信息不
对称问题。由于银行在信息生产方面的独特功能，获得银行授信往往被认为
是公司拥有良好信誉的信号，从理论上讲，贷款公告作为好消息会引起资本
市场的正向反应。自 James(1987)首次采用贷款公告数据对银行的特殊性进行
检验以来，众多学者沿用此方法从多个角度对银行的信息生产功能进行了检
验。针对欧美成熟市场的研究大多支持银行信贷具有良好的监督、治理作用，
体现出银行在信息生产方面的独特价值。针对中国市场的研究结论却存在分
歧，其中大部分研究发现我国资本市场对贷款公告的反应偏负面，该结果对
经典银行信息理论提出了挑战，但目前鲜有文献对此进行解释。本文一方面
深挖银行信息生产的过程，另一方面引入市场投资者对相关信息的识别与传
递，并且考虑一些可能影响投资者反应的重要企业特征，对我国资本市场中
的贷款公告问题进行更全面、深入的探讨。此项研究是对经典银行信息理论
的深化和拓展，也有助于理解信息在资本市场中的传递机制，具有较强的理
论意义。同时，本文的研究落地到银行、投资者和企业等微观层面，有助于信
贷市场和资本市场各方参与者的决策，因此也具有一定的现实意义。
具体来看，本文的主要研究内容及发现如下：
第一，从银行贷款信息生产可能存在差异的视角对贷款公告的市场反应
进行检验。由于银行和企业之间联系的密切程度不同，银行生产出的信息质
量也会不同，本文引入“银企关系强度”来衡量银行和企业之间关系的紧密程
度，将其纳入回归模型，检验其对贷款公告市场反应的影响。考虑到现有研究
中采用的银企关系指标多是从某一维度衡量银行与企业间合作关系的密切程
度，综合性上可能不够全面。本文从银行和企业长期合作所产生的事后结果
的角度，采用企业的“超额”长期负债率作为银企关系的代理变量，更全面、
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银行贷款信息的生产、识别与传递——基于贷款公告市场反应与机构投资者视角的实证研究
综合地测度银企关系的强度。实证结果发现，我国资本市场对贷款公告的反
应总体来说仍是偏负面的，但银企关系强度与市场反应之间显著正相关，显
示银企关系强度能够对贷款公告的负面市场反应产生正向的调节作用。该结
果表明亲密的银企关系能够改善银行贷款的信息生产质量，其通过贷款公告
传递出的信息价值获得了市场的认可。
第二，检验机构投资者对银企关系信息价值的识别能力。亲密的银企关
系对银行贷款生产的信息质量有所改善，这一信息价值需要投资者运用专业
知识去识别。通常而言，机构投资者的专业知识更好、信息解读能力更强。但
实际发现并不是所有的机构投资者都具有很好的能力，因此本文将机构投资
者进一步区分为高能力、一般能力和低能力的机构投资者三大类，将机构投
资者总持股和各种能力投资者的分类持股与银企关系的交乘项纳入回归模型
中，分别对机构投资者总体、各种能力的机构投资者的信息识别能力进行了
检验。研究结果发现，高能力机构投资者持股与银企关系交乘项的回归系数
显著为正，但机构投资者总持股、一般能力机构投资者持股和低能力机构投
资者持股与银企关系交乘项的回归系数都不显著。上述结果表明所有机构投
资者中，仅有高能力机构投资者能够识别到银企关系的信息价值。并且企业
层面的一些重要异质性特征会影响高能力机构投资者的判断，具体来说高能
力的机构投资者仅认可金融化程度低、非国有企业和掏空风险低的企业的银
企关系价值。
第三，检验银企关系信息在机构投资者中的传递问题。现有研究显示，机
构投资者之间存在广泛的私有信息交流，因此信息传递也是影响市场反应的
关键点之一。基于各种社会关系构建的社会网络是机构投资者进行私有信息
传递的重要介质，其结构对信息传播效率具有决定性作用。投资者在网络中
的位置不同，其获取和传播信息的能力也会不同。一般来说，投资者越靠近网
络的中心位置，越有可能占据信息优势地位，能够获取更多的信息，同时也向
市场传递出更多的信息，体现出更强的信息控制能力。因此，本文以重仓持股
为连接构造机构投资者信息网络，将高能力机构投资者的网络中心度纳入回
归模型中，检验其对银企关系信息传递效率的影响。研究结果发现，高能力机
构投资者网络中心度与银企关系的交乘项与市场反应之间呈显著的正相关关
系，即高能力机构投资者越靠近网络的中心位置，其对银企关系信息价值的
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