摘要
摘要
互联网金融是我国金融业的新兴业态，近三年来受到社会各界越来越广泛的
关注。互联网金融企业是互联网金融业务运营的载体。中国互联网金融企业在近
年来的快速发展中，一方面，满足了小微企业和中低收入阶层的投融资需求，对
促进小微企业发展和扩大就业发挥了现有金融机构难以替代的积极作用；另一方
面，也暴露出准入门槛较低、与传统金融机构相比资本金明显不足，企业经营者
卷款跑路、恶意诈骗等失信违约事件频发等严重问题。这些“成长中的烦恼”不
仅需要进一步提升政府相关部门的监管和激励效率等外力，也需要中国互联网金
融企业自身有效行为的内力来共同解决。
2015年以来，多家有影响力的互联网金融企业陆续披露计划在未来 1-3年内
完成 A股市场 IPO，而且在近年来的“资本寒冬”中，在大多数行业的投资活动
趋于平静的背景下，各类风险资本却对互联网金融企业“情有独钟”。根据以上现
实背景，本文立足我国国情，坚持问题导向，将互联网金融企业 A股市场 IPO行
为偏好作为一个科学问题加以研究，旨在探究中国互联网金融企业 A股市场 IPO
行为偏好的深层次动机及实现的内生性机理，准确把握其在 IPO过程中与不同利
益相关方之间的关系差异，对影响 IPO行为目的的互联网金融企业和其他利益相
关方行为实施优化，避免 IPO异象导致的企业声誉损失和资源配置低效现象的产
生，为中国互联网金融企业 A股市场 IPO的有效实施提供理论依据，进一步推动
中国互联网金融产业的规制和发展。
在梳理既有文献的基础上，本文聚焦中国互联网金融企业 A股市场 IPO行为
偏好这一主题，通过建立相关概念体系，将中国互联网金融企业选择 A股市场 IPO
的目的作为研究的逻辑起点，分别基于互联网金融企业——传统金融机构、 A股
市场 IPO——海外市场 IPO的双重比较研究，揭示中国互联网金融企业 A股市场
IPO行为偏好的产生机制，使研究思路更加明确。在此基础上，根据互联网金融企
业 A股市场 IPO的目的，分别从融资和增信两个视角对其 IPO行为偏好展开深入
研究。
对于融资偏好，首先通过过程分析遴选其中的关键行为—— IPO股票发售行
为，在定性分析其产生的制度背景和遵循的规则特征的基础上，基于金融成长周
期理论和股权融资偏好理论，运用博弈论等相关方法，构建互联网金融企业 A股
市场 IPO股票发售行为模型，阐明了 IPO股票发售过程中作为发行方的互联网金
融企业混同均衡和分离均衡的形成机理和约束条件。
对于增信偏好，在剖析信用对于当前互联网金融企业的特殊意义的基础上，
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哈尔滨工业大学管理学博士学位论文
明确信用增级是有别于其它类型企业的互联网金融企业 A股市场 IPO行为的特殊
需求，并通过对互联网金融企业现有增信手段操作缺陷的分析，进一步强调 A股
市场 IPO行为对互联网金融企业的信用增级作用。在此基础上，通过研究当前我
国互联网金融企业失信行为的形成机理，发现其产生的症结在于监督效率和激励
效率均有待提升，再针对这两个问题，基于委托代理理论和企业声誉理论，构建
基于 IPO信息披露行为的监管效率提升模型和基于 IPO行为声誉效应的激励效率
提升模型，并通过设计不考虑声誉效应的最优动态显性激励契约和考虑声誉效应
的最优动态双重激励契约两类契约及其比较研究，证明中国互联网金融企业 A股
市场 IPO行为偏好引致的声誉效应对守信激励效率的提升作用。
对于融资与增信的双重偏好，互联网金融企业 A股市场 IPO具有融资与增信
的双重目的，故本文还对其双重偏好进行了深入研究。首先深入分析了互联网金
融企业 A股市场 IPO双重偏好特征，并根据网络经济学理论解释其特征的成因，
明确了互联网金融企业的获客能力是该特征的决定因素。然后，通过构建理论模
型验证了获客能力对互联网金融企业 A股市场 IPO双重偏好的正向影响及其临界
点的存在性和唯一性，还揭示了互联网金融企业的获客能力与其 A股市场 IPO努
力水平的互补关系。最后提出了以提升获客能力为核心的基于双重偏好的互联网
金融企业 A股市场 IPO策略。
为验证上述模型中参数设计的有效性，引入元胞自动机的相关理论和方法，
对以上三类行为偏好进行仿真研究，通过建立仿真模型，设计仿真实验，实现了
对尚未实现的互联网金融企业 A股市场 IPO行为的仿真，清晰直观地观察到行为
的演化过程，验证了各类参数对互联网金融企业 A股市场 IPO行为偏好的影响，
并提出旨在实现融资和增信双重目标的中国互联网金融企业 A股市场 IPO策略。
本文针对当前我国互联网金融企业发展面临的主要现实问题，围绕中国互联
网金融企业 A股市场 IPO行为偏好进行研究，对于理论层面的贡献在于：进一步
丰富我国资本市场支持新兴产业企业发展，新兴产业企业 IPO融资偏好、IPO增
信偏好的理论和方法；对于实践层面的贡献在于：在我国当前正处于新兴产业与
传统产业的接续关键期的大背景下，本文提出的互联网金融企业 A股市场 IPO策
略对不仅对互联网金融企业，对于同类型的新兴产业企业也具有一定的借鉴意义。
关键词：互联网金融企业；IPO融资偏好；IPO增信偏好；A股市场
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Abstract
Abstract
Internet finance is a new business pattern of financial industry in China.In the past
three years, it has attracted more and more attention from all social sectors. Internet
finance corporations are the carriers of internet finance service. Internet finance
corporations with rapid development in recent years, on the one hand, has satisfied the
financing needs of both small and micro enterprises and lower-middle class.Because
promoting the development of small and micro enterprises and expand the employment
jobs, internet finance corporations are truly irreplaceable by the existing financial
institutions. On the other hand, they also exposed some serious dishonesty problems,
such as a lower entry threshold, more insufficient capital compared with the traditional
financial institutions, business owners escaping with all of the money,malicious fraud
and so on. To overcome these "growing pains",not only does it need improving external
force like the regulatory and encouragement efficiency of the relevant government
departments,but also need the internal forces of internet finance companies’ effective
behavior in China.
A large number of influential internet finance enterprises have disclosed their IPO
plan in the coming 1-3 years since 2015.What's more,various venture capital investors
only focus on internet finance enterprises,while lack of venture capital investment for a
majority of industries in recent "capital winter". Based on above real-world background
and the domestic conditions, this dissertation set Internet finance companies’IPO
behavior preference in A share market as a scientific problem to be studied under the
problem-oriented direction, in order to explore the deep motivation and endogenous
mechanism of internet finance corporations’ IPO behavior in A share market. Moreover,
this dissertation makes a research on the relationships between different stakeholders
and internet finance companies in IPO process and optimize their behaviors which
impact on IPO purpose to avoid corporate reputation loss and inefficient resources
allocation resulted from IPO anomolies. Consequently, this dissertation provides the
theoretical basis on how to implement effectively IPO in A share market for internet
finance corporations, and further promotes the regulation and development of the
internet finance industry in China.
On the basis of the existing literature, this dissertation focuses on IPO behavior
preference of China’s internet finance companies in A share market. The purpose of
China’s internet finance corporations’ IPO behavior is the logistic starting point of this
dissertation on the premise of establishing concerned concept system. By comparing the
differences between internet finance companies and traditional finance institutes, and
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。。。以下略