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摘 要
房地产业是国民经济的重要支柱产业之一。2021年以来，在“房住不炒”和
房地产去杠杆、严监管的大背景下，中国恒大、华夏幸福等知名房地产企业的爆
雷事件引发社会高度关注，其背后的原因值得深入研究。除了外部环境因素外，
一个重要的原因可能是这些房地产企业在快速发展过程中，通过负债等方式集聚
了雄厚的资金和资源，并将这些资源过度投向了主营业务的衍生领域、甚至是非
主营业务领域（即业务多元化）；而随着内外部环境变化，在主营业务现金流不
稳定的情况下，新业务又没有获得足额回报，最终导致企业资金链断裂、陷入财
务困境。
为了验证上述观点，本文对我国房地产上市公司业务多元化对其财务风险的
影响进行探究和验证。在回顾总结既有文献和基础理论后，综合考虑我国国情、
行业特征等因素，本文最终确定使用赫芬达尔指数测量企业业务多元化程度，并
采用 Themis异常值分析技术测度企业财务风险。研究过程中，本文首先选取 2021
年引发债市动荡的华夏幸福违约事件作为典型案例分析，发现在华夏幸福传统财
务指标总体正常的情况下，Themis系统早在华夏幸福危机爆发前两年就对其作出
了最高风险等级的预警；将华夏幸福业务多元化程度加入对比后，本文得出华夏
幸福业务多元化程度的提高促使其财务风险升高，且政策趋严使得这一效应更加
显著的结论。进而，为了使结论更具有普遍性，本文提出房地产上市公司业务多
元化对财务风险有正向作用的假设，并对房地产业 114家上市公司 2006年至 2021
年间的业务多元化程度和财务风险进行面板固定效应回归。由此得出如下结论：
我国房地产上市公司整体财务风险极高，企业实行业务多元化会引起财务风险增
加；不同所有权性质和规模的企业，回归结果存在显著差异。最后，依据研究结
论对房地产企业和监管部门提出了相关建议。
关键词：房地产业，业务多元化，Themis
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