Classified Index: F270.7
U.D.C: 658
Dissertation for the Doctoral Degree in Management
MODELING AND EMPIRICAL RESEARCH ON
INVESTORS’ REACTION TO NEW PRODUCT
ANNOUNCEMENTS
Candidate：
Supervisor：
Hao Fanhao
Prof. Wang Tienan
Academic Degree Applied for： Doctor of Management
Speciality：
Business Management
School of Management
2017. 06
Affiliation：
Date of Defence：
Degree-Conferring-Institution： Harbin Institute of Technology

摘
要
摘要
随着科学技术的高速发展以及市场的快速变化，产品的生命周期越来越
短，为了满足消费者日益增长的消费需求，应对激烈的市场竞争， 企业必须
不断研发出新产品。伴随着新产品开发与上市的进程，越来越多的企业会向
公众发布与新产品信息相关的公告。新产品公告（ New product announcements,
NPA）的发布往往会引起市场上的各方利益相关者的广泛关注，其中包括消
费者、竞争对手、供应商、分销商以及投资者等等。 利益相关者对新产品公
告的反应已逐渐成为战略、金融、会计和产业经济等经济 管理领域的热点研
究问题。
目前关于新产品公告的利益相关者反应的研究主要集中在消费者反应和
竞争对手的竞争行为等方面，针对投资者这一重要的利益相关者展开的研究
还不够丰富和完善。相比于其他利益相关者，投资者对新产品公告的反应往
往更为直接，尤其是对于上市公司来说，新产品公告的发布往往被投资者看
作是一个重要的股票市场波动信号，投资者已成为 新产品公告的最重要的利
益相关者之一。然而与其重要性不相匹配的是，学术界对于投资者对新产品
公告反应的研究成果还不够丰富和完善，并且现有的相关研究结论之间尚存
一定争议，投资者对新产品公告的反应尚需进一步地探究。
本文从投资者反应的角度出发，深入研究投资者对 新产品公告的反应机
理，分析投资者的反应和决策过程，并用数学建模方法构建投资者对新产品
公告的反应模型，以此来更加准确地探究与度量投资者对新产品公告的反应。
首先，本文界定了新产品公告和投资者反应等核心概念，通过理论分析，
确定了以行为金融学理论为主要理论依据，以市场信号理论等为理论分析工
具的理论框架。此外，分析了影响投资者对新产品公告反应的 内部影响因素
和外部影响因素。在理论分析和影响因素分析的基础上，分析了投资者对新
产品公告的反应机理，为深入研究投资者反应规律和构建投资者反应模型奠
定了理论基础。
其次，本文在市场信号理论的基础上，将新产品公告看作是一种股票市
场信号，并探究投资者对新产品公告信号的反应机理 。本文认为，由于股票
市场的信息不对称，为了对股票的未来价值有更为准确的评价，投资者会 将
新产品公告作为一种市场信号来推断企业未来的发展前景与市场价值，进而
- I -

哈尔滨工业大学管理学博士学位论文
做出投资决策。此外，本文摈弃了以往研究中的投资者绝对理性的假设，在
行为金融学理论的基础上，探究了投资者情绪等行为与心理因素在投资者对
新产品公告反应中产生的作用，为更深入、准确地分析投资者的投资行为决
策奠定了基础。本文利用事件研究法和回归分析方法开展了实证研究 ，验证
了新产品公告在股票市场上起到的正向的市场信号作用，以及投资者情绪在
投资者对新产品公告反应中起到的正向的调节效应。
最后，本文用数学建模方法构建了投资者对新产品公告的反应模型。本
文以新产品公告的市场信号作用为基础，以新产品公告信号的传播以及投资
者对信号的接收和反应过程为主线，依次分析了新产品公告信号在股票市场
上的传播过程、投资者对信号的接收和反应过程、新产品公告信号的动态变
化规律等内容。在此基础上首先构建了投资者对新产品公告反应的基础模型；
然后考虑投资者接收和处理信号的过程及其时滞效应，构建了考虑投资时滞
的多阶段投资者反应模型；最后考虑新产品公告信号的信号强度的动态变化
规律以及投资者对其反应的特征，在病毒动力学模型基础上构建了考虑信号
强度变化的投资者反应模型。用数学建模方法来定量化地分析投资者对新产
品公告的反应是本文的核心研究模块，在模型构建的过程中，本文将影响投
资者对新产品公告反应的内外部因素依次加入到模型中，逐步构建了一个能
较好地模拟、量化与预测投资者反应的模型。在构建模型后， 对模型分别进
行了数学性质分析和数值仿真实验，并利用股票市场数据对模型进行 了实证
检验，验证了模型的拟合效果与实际意义。
本文从投资者反应的角度出发，深入探究了投资者对新产品公告 信号的
反应机理和动态过程，对更加深入、准确地探究新产品公告与股票市场之间
的关系具有一定的理论意义。此外，本文以市场信号理论为基础，将新产品
公告看作是一种股票市场信号，深入探究了新产品公告信号在股票市场上的
传播机制以及投资者的动态反应过程，并且对这一过程进行了数学建模分析，
对深入理解新产品公告的传播过程和投资者的投资行为具有一定的推进意
义。在实践方面，本研究一方面可以引导投资者更多地关注新产品公告这一
重要的战略层面的信息，培养投资者的价值型投资理念 ，增加投资合理性与
科学性；另一方面，本研究有助于上市公司管理者更有针对性地制定新产品
开发战略和投资者沟通策略，降低企业融资成本与风险 ；在长远看来，本研
究还可以为我国股票市场信息披露制度的完善与股票市场长期健康发展尽一
份力量。
关键词：新产品公告；投资者反应；市场信号作用；投资者反应模型
- II -
。。。以下略