摘要
摘要
公司所有者一般并不介入公司的经营管理工作，而是雇佣职业经理人来管理
公司。公司高管对待风险的态度会影响公司的项目决策，进而影响到公司的风险
承担水平，投资项目的风险不同，收益也就不同，会带来不同的公司绩效表现。
高管最初并不持股，不享有公司的剩余价值所有权，更多关注于自身职位和薪酬
的稳定，不会偏好高风险但能给公司带来收益的项目，这就会损害公司的利益。
股权激励作为降低公司代理成本的一种有效机制，被广泛应用于中外公司治理的
实践中，并产生了较好的效果。从我国上市公司的激励情况来看，民营上市公司
使用频率较高的激励形式是限制性股票和股票期权，这两种激励形式对高管的激
励效果不同。在此现实基础上，研究这两种激励形式对公司风险承担水平和公司
绩效的影响，为实践中民营上市公司选择股权激励形式提供一定的借鉴，就是本
文的意义所在。
本文首先从理论分析部分展开研究，在这一部分，围绕研究内容进行了理论
阐述和分析，并根据分析结果提出研究假设。在实证部分，通过建立模型对假设
进行验证。在数据方面，选取了 2010年-2019年间对高管成功实施股票期权激励
和限制性股票激励的我国 A股民营上市公司作为样本。首先，运用倾向得分匹
配法对所研究的样本进行匹配，对实施过和没有实施激励的公司进行匹配，匹配
后的实验组和控制组公司特征类似。接下来将样本分组：对高管进行股票期权激
励的实验组及其控制组、对高管进行限制性股票激励的实验组及其控制组，运用
双重差分法分别进行检验。
通过对回归结果进行分析，得出本文的主要结论：第一是对高管进行股权激
励时采用股票期权和限制性股票都会提升公司绩效，并且采用股票期权作为激励
形式对公司绩效的提升效果要优于采用限制性股票的提升效果；二是实施股票期
权激励不显著提高公司风险承担水平，实施限制性股票激励能显著提高公司风险
承担水平；三是风险承担水平与民营上市公司绩效呈正相关关系；四是风险承担
是中介变量，实施高管限制性股票激励对公司绩效的提升效果有一部分是通过风
险承担的中介效应传导的，而风险承担则在股票期权激励提升公司绩效的过程中
不发挥中介效应。
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摘要
本文的研究结论为我国民营上市公司实施股权激励提供了经验：一是民营上
市公司在制定高管激励方案时，应当充分考虑风险承担水平对公司绩效产生的影
响；二是在制定股权激励方案时，公司需要通过综合评估找到与公司状况相匹配
的、合理的绩效考核体系，实现评价指标多元化；三是要结合公司状况和高管风
险偏好，选择适合的激励形式，从而发挥股权激励的最大效用；四是要提高高管
的风险管理意识，通过高管合理的项目决策将公司风险承担控制在适当水平，以
此带来公司绩效的良好发展。
关键词：股权激励；公司绩效；股票期权；限制性股票；风险承担
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Abstract
Research on the Impact of Executive Equity Incentive Forms on
Corporate Performance of Private Listed Companies
—— Based on the Perspective of Risk-taking
Jing Liu
Finance
Directed by Chao Long
Abstract
Company owners generally do not get involved in the operation of the company,
but hire professional managers to run the company. The attitude of corporate
executives towards risk will affect the company's project decision-making, and then
affect the company's risk-taking level. Different risks of investment projects will lead
to different returns, which will bring different corporate performance. Executives do
not hold shares at the beginning and do not enjoy the ownership of the company's
residual value. They pay more attention to the stability of their positions and salaries
and do not prefer high-risk projects that can bring profits to the company, which will
damage the interests of the company. Equity incentive, as an effective mechanism to
reduce agency cost, has been widely used in corporate governance practices at home
and abroad, and has produced good results. From the incentive situation of listed
companies in China, restricted stocks and stock options are the most frequently used
incentive forms of private listed companies, and these two incentive forms have
different incentive effects on executives. On the basis of this reality, the significance
of this paper is to study the influence of these two incentive forms on the level of
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。。。以下略