21届研究生硕士学位论文
单位代码： 87903
专业代码： 025100
学
号：20196017
硕 士 学 位 论 文
基于处置效应视角的中国股市特质波动率
之谜实证研究
——以沪深300指数成分股为例
An empirical study on the riddle of idiosyncratic volatility in
Chinese Stock Market under the disposition effect
——Take the constituent stocks of CSI 300 Index as an example
申请学位：金融硕士
专
业：金融
研究方向：资本市场与投资
名：李想
姓
指导教师：韩汉君
培养单位：上海社会科学院
2021年06月 03日学位论文答辩委员会成员名单
姓名
何韧
职称
单位
备注
主席
副教授
研究员
副教授
特殊 1
上海财经大学
上海社会科学院应用
经济研究所
刘亮
曹志广
刘力
上海财经大学
富德生命人寿保险有
限公司上海社会科学院博（硕）士学位论文
摘要
经典的现代金融学有着基于严谨的数学公式构建起的分析框架，但是理性的
分析范式也成为其局限性，即无法解释现实市场中出现的一些异象，如处置效应
与特质波动率之谜，于是行为金融学开始兴起。所谓处置效应是指投资者表现出
“售赢持亏”的行为特征；所谓特质波动率即为特质风险或是股票非系统风险，
而特质波动率之谜指的是特质波动率与预期回报率负相关的异常现象，即高特质
波动率股票下期预期回报率低，低特质波动率股票下期预期回报率高。
本文将重点研究两部分内容：一是分析个人投资者的决策过程以及在该过程
中哪些心理因素会导致投资者做出非理性行为，二是从处置效应的角度验证中国
股市是否存在特质波动率之谜。前者的研究方法主要是通过阅读前人的研究成果，
然后总结梳理结合市场中个人投资者的决策行为做出一般概述；后者的研究方法
主要是利用沪深 300指数中的成分股构造不同特质波动率同时也是不同回报率
的投资组合，通过横向与纵向对比当期与下期的回报率、换手率的表现得出最终
结论。
通过上述研究方法主要发现了中国的股票市场是符合处置效应的，从处置效
应视角研究问题具备合理性；也发现了在不同阶段、不同投资组合的特质波动率
之谜表现不一样。具体而言是：高回报率投资组合在股市上涨阶段或者剧烈波动
时未能发现特质波动率之谜现象，而在市场小幅度回调阶段时表现明显；低回报
率投资组合总体呈现出特质波动率之谜现象，但是在股市下跌时比上涨时表现得
更加明显。
之所以出现上述现象，从处置效应的角度来看本文认为前期已经获利的高回
报率投资组合虽然出售股票的数量增加，但是市场上