随着独角兽企业以CDR形式回归A股市场的进度越来越快，存 托凭证（Depository Receipt , DR）这一全新的投资品种开始逐步进入 中国投资者的视野。 通过已有研究文献的总结和回顾，笔者发现在前人的研究成果之 中，针对存托凭证的研究基本集中在对海外存托凭证尤其是美国市场 ADR的运行和制度的研究，以及为中国存托凭证（CDR）提供政策建 议上。在实证研究领域，针对存托凭证，尤其是针对中概股存托凭证 收益率传导的研究文献数量较少。因此，本文选择了香港和美国交叉 上市中概股的ADR和正股作为研究样本进行实证分析。 在研究方法上，本文将14个香港、美国交叉上市中概股样本分别 编制为ADR指数和正股指数，并对两个指数取对数收益率作为时间序 列变量，将全样本期间14年划分为7个不同的阶段，其中4个代表上 涨的牛市阶段，3个代表下跌的熊市阶段。并以此为基础来进行实证 研究。 通过比较主流的VAR模型、格兰杰因果检验、脉冲响应函数、方 差分解等方法的实证分析之后得出了比较重要的投资结论。 第一，在每一个阶段，美国ADR指数的收益率几乎仅受自身滞后 项的影响，香港正股指数的收益率对ADR指数几乎没有影响。 第二，在每一个阶段，美国ADR指数收益率都是香港正股指数收 益率的格兰杰原因，而香港正股指数收益率只在某几个上涨阶段是美 国ADR指数收益率的格兰杰原因。 上海交通大学MBA学位论文 中国香港、美国两地上市中概股ADR与正股收益率传导的实证研究 II 第三，在每一个阶段，美国ADR指数收益率几乎不会受到香港正 股指数收益率的冲击，而香港正股指数收益率都会受到美国ADR指数 收益率的冲击影响，并且在下跌阶段这种冲击会显得比上涨阶段来得 更大一些。 第四，在每个阶段，影响美国ADR指数收益率波动的主要原因是 其自身因素，受到香港正股指数收益率的影响非常小。而香港正股指 数收益率受到美国ADR指数收益率的影响程度始终保持在50%左右 甚至更高的水平。 最后，在实证分析的基础上，本文为未来CDR上市后的投资假设 了四种情形，并且给出了可行的投资建议。 关键词：存托凭证，ADR，收益率传导，VAR模型，格兰杰因果检验 上海交通大学MBA学位论文 中国香港、美国两地上市中概股ADR与正股收益率传导的实证研究 III AN EMPIRICAL STUDY OF YIELD TRANSMISSION BETWEEN ADR AND HONG KONG STOCK OF CHINESE COMPANIES