华泰期货|石油沥青年报
2018-12-302/20
全球最大的储量与连年下降的产量
根据美国EIA能源署援引权威杂志Oil & Gas Journal 在2017年12月份的统计，委内瑞那
原油探明储量在3031亿桶，在全球原油探明储量排名位列第一，但委内瑞拉大部分的储量
位于东委内瑞拉盆地南缘的Orinoco重质油带（奥里诺科）。根据BP在2018年6月份公布
的全球能源统计年鉴，截至2017年Orinoco重质油带占委内瑞拉原油探明产量的80%以上
水平。Orinoco重质油带分为4个油区（Carabobo、Ayacucho、Junin以及Boyaca）包含36
个区块，目前Orinoco重质油带项目主要由委内瑞拉国家石油公司PDVSA和外国公司合资
的项目进行开采，虽然在2005年委内瑞拉政府强制新一轮强制国有化，要求PDVSA在合
资项目中股权比例至少在60%以上，部门外国石油公司退出了Orinoco的石油开发，但美
国的雪佛龙、中国石油、意大利ENI以及法国Total和俄罗斯Rosneft等国际石油市场的重
要参与者仍是Orinoco合资项目的主要合作方。除Orinoco重质油带外，位于委内瑞拉西部
的Maracaibo马拉开波湖区域是其国内的传统油汽资源的产区
图 1： 位列世界第一的探明原油储量图 2： 委内瑞拉原油探明储量 单位：十亿桶
数据来源：EIA 华泰期货研究院数据来源：BP 华泰期货研究院
图 3： 委原油产量与活跃钻机数 单位：百万桶/日台（右）图 4： 委内瑞拉外汇储备与CPI单位：十亿美金（右）
数据来源：EIA Baker Hughes华泰期货研究院数据来源：IMF 华泰期货研究院
050100150200250300350
尼日利亚
利比亚
俄罗斯
阿联酋
科威特
伊拉克
伊朗
加拿大
沙特
委内瑞拉
原油已探明储量单位：十亿桶50
100
150
200
250
300
350
委内瑞拉原油：探明储量
委内瑞拉原油：Orinoco探明储量
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.020
40
60
80
100
120
140
19951998200120042007201020132016
委内瑞拉活跃原油钻机委内瑞拉原油产量51525
30
35
40500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
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201020112012201320142015201620172018
CPI外汇储备
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2018-12-303/20
与国内丰富的原油储量相比，委内瑞拉近年来国内不稳定的经济政治局势导致其原油产量
逐年下滑，特别是国际油服公司因欠款撤出后，原油产量加快下滑速度。根据EIA截至2018
年8月份的数据，委内瑞拉原油产量降至134.3万桶/日，OPEC月报中的统计数据，截至
2018年11月产量降至113.7万桶/日，根据IEA 12月月报中统计的委内瑞拉的10月份原油
产量下滑至126万桶/日。而权威能源咨询机构Energy Aspects基于委内瑞拉目前缺乏足够
资金扭转产量、PDVSA管理不善以及美国潜在加强制裁的可能性预测委内瑞拉原油产量在
2019年中期将下降至100万桶/日的水平以下
维持在低开工率的委内瑞拉炼厂
在经历了多次的国有化改革之后，委内瑞拉目前国内的炼化产能主要由委内瑞拉国家石油
公司PDVSA运营。而PDVSA的运营炼化产能又可以分为委内瑞拉国内部分和其海外资产
总体来看，PDVSA在委内瑞拉的炼厂产能呈现名义产能较大，实际产能不足，开工率偏低
的特点
截至2017年，PDVSA在委内瑞拉国内拥有名义炼化产能达到130万桶/日，但实际产能根
据EIA的估计应该不到名义产能的一半，大约在62.6万桶/日的水平，而在实际产能中，绝
大部分炼油装置由于缺少足够的进料来源，普遍开工率不高于20%-30%。在2002年PDVSA
罢工危机之后，大部分炼厂设施陆续遭遇各种事故，如火灾、电力设施受损等问题，而
PDVSA又缺少足够的资金和人员进行修复，导致大量炼化设施废弃，同时开工率维持历史
低位
从分布情况来看，PDVSA在委内瑞拉国内主要有五大炼化基地，分别为Paraguana（名义
产能95.5万桶/日）、Puerto de la Cruz （名义产能19.5万桶/日）、El Palito（名义产能14万
桶/日）、San Roque（名义产能0.58万桶/日）和Bajo Grande（名义产能1.6万桶/日）。但其
中Bajo Grande炼厂在2016年8月被关闭，而San Roque也由于缺乏原料处于半停工状态
相较于国内年久失修的炼厂，PDVSA在海外所拥有的炼厂属于相对优质的资产，也是其主
要的“现金奶牛”。PDVSA的海外资产主要分布在美国、加勒比海国家以及欧洲部分。其
中PDVSA的子公司CITGO是其最为重要的海外资产。CITGO在美国目前拥有三座炼厂，
分别是：位于路易斯安那的Lake Charles、德克萨斯的Corpus Christi以及伊利诺伊州的
Lemont炼厂，合计炼化产能达到75.8万桶/日。在欧洲部分，PDVSA通过其子公司PDV
Europe B.V.拥有Nynas AB集团的50%的股权和英国Eastham炼厂25%的股权
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在加勒比海地区PDVSA拥有大约60万桶/日的炼厂产能，主要分布在ABC群岛和多米尼
加共和国，但相较于其在美国的炼厂，加勒比海的地区的炼化产能与其国内资产状况类似，
实际产能大幅小于名义产能。例如位于库拉索的Isla炼厂的名义产能达到33.5万桶/日，但
实际产能根据EIA的估算在2018年一季度仅为不到10万桶/日，在2018年4月该炼厂由
于PDVSA缺少足够的轻质原油供应以及蒸汽和电力系统受损缺乏资金修复，一度关闭。位
于库拉索岛（Curacao）的Isla炼厂产能达到32万桶/日，约占PDVSA名义产能的13%，
在1985年由PDVSA从Shell收中接手，租约截至到2019年年底。根据彭博社2018年12
月的报道，PDVSA的有关官员已经表示将不会在到期后续租该炼厂，但打算在租约到期前，
于2019年初重启Isla炼厂的生产，市场认为沙特阿美Saudi Aramco旗下的Motiva有望在
2020年接替PDVSA继续Isla炼厂的运营
表格1：委内瑞拉炼化产能列表
名义产能 运营产能 PDVSA名义产能占比
委内瑞拉 1303800 625800 1303800
美国 749000 749000 749000
加勒比海 640000 305000 604000
欧洲 84000 84000 38000
合计 2776800 1763800 2694800
数据来源：Oil and Gas Journal, PDVSA, IPD Latin America, EIA, 华泰期货研究院
图 5： PDVSA炼化资产占比单位：百分比图 6： 委内瑞拉炼厂开工率
数据来源：EIA 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院
总体来看委内瑞拉国内和加勒比海炼化产能由于年久失修和缺乏轻质原料供应开工率偏低，
而海外炼厂产品大部分通过当地消化，导致委内瑞拉难以满足其国内成品油的需求，加大
对美国进口石油产品的依赖，用于满足国内成品油和重质原油调和的需求。后期来看，由
48%
28%
23%
1%
委内瑞拉美国加勒比海欧洲
0%
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40%
50%
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200820102012201420162018
委内瑞拉炼厂开工率。