谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告 行业专题报告 内容目录1、 周期视角：天胶价格低位稳定，轮胎企业迎来盈利拐点 ...... 41.1 轮胎成本构成：橡胶占比接近50%，是影响轮胎成本的最主要变量 .. 41.2 探究橡胶价格波动对轮胎盈利影响 ........... 51.3 短期库存压力大，长期供大于求，胶价预计维持相对低位 ....... 71.4 天胶价格低位稳定，国内轮胎迎来盈利拐点 ....... 82、 成长视角：供给收缩格局下龙头扩张，行业集中度持续提升 .......... 92.1 汽车保有量持续增长，轮胎需求稳步提升，行业空间潜力仍大 ........... 92.2 全球轮胎集中度高，国内相对较低 .........102.3 供给收缩格局下龙头扩张，行业集中度有望持续提升 . 113、 轮胎出口：双反叠加贸易战，行业龙头海外建厂 ....123.1 欧美双反及中美贸易战，轮胎出口困难重重 .....123.2 美国半钢胎双反导致出口美国半钢胎数量大幅下滑 .....133.3 国内轮胎出口量停滞不前，龙头企业投资出海，规避双反及贸易战影响 .....144、 对标国外轮胎巨头：米其林成长史对国内轮胎的启示 ........154.1 世界轮胎巨头，产能遍布全球 .....154.2 回顾米其林百余年成长历程 .........164.3 米其林对国内轮胎企业的借鉴 .....185、 推荐标的：周期拐点，成长起点，把握行业性投资机会 ....215.1 玲珑轮胎：产能持续扩张，品牌力不断提升 .....225.2 三角轮胎：国内老牌轮胎龙头，计划美国建厂 .235.3 通用股份：国内全钢胎替换市场领军企业，开启海外布局 .....235.4 青岛双星：集团收购锦湖轮胎，实现优势互补 .245.5 风神股份：国内全钢胎龙头，2018Q2单季度扭亏......24图表目录图1：国内出口美国半钢胎（按年） ........... 4图2：部分国内轮胎企业产品成本结构 ....... 4图3：2006-2018年国内天然橡胶与合成橡胶价格趋势（元/吨）.......... 4图4：2008-2018年天然橡胶历史价格 ....... 5图5：2008-2009年天然橡胶价格（元/吨）及轮胎企业毛利率（%）走势 ...... 5图6：2010-2011年天然橡胶价格（元/吨）及轮胎企业毛利率（%）走势 ...... 6图7：2012-2015年天然橡胶价格（元/吨）及轮胎企业毛利率（%）走势 ...... 6图8：2016-2017年天然橡胶价格（元/吨）及轮胎企业毛利率（%）走势 ...... 7图9：天然橡胶库存压力较大 ........... 7图10：天胶割胶率维持73%左右 .... 7图11：全球天然橡胶供需情况 ......... 8图12：天胶新种植在2011年左右达到高峰 .......... 8图13：2008-2017年天然橡胶价格（元/吨）及国内轮胎企业毛利率（%）走势 ........ 8图14：2008-2015年天然橡胶价格（元/吨）及主要轮胎企业毛利率（%）走势 ........ 9图15：国内汽车保有量稳定增长 ..... 9图16：国内汽车产销量增幅放缓 ..... 9图17：日本汽车与轮胎产量 ...........10图18：国内汽车与轮胎产量 ...........10图19：2017年全球十大轮胎企业销售额占比情况 ......... 11图20：2010-2016全球轮胎行业集中度 ... 11图21：国内出口美国半钢胎（按月） .......13图22：国内出口美国半钢胎（按年） .......13图23：双反导致出口美国轮胎数量大幅下滑 .......13图24：国内轮胎出口量保持稳定 ...14图25：国内出口金额2014年后大幅下滑 14--------谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告 行业专题报告 图26：1988-2017年米其林营业收入（亿欧元）...........15图27：1988-2017年米其林净利润（亿欧元）...15图28：第一辆安装米其林橡胶轮胎的汽车 ...........16图29：米其林公司历史沿革 ...........17图30：米其林全球化进程 ...19图31：米其林全球化布局 ...19表1：近几年国内轮胎产能淘汰情况 ......... 11表2：国内轮胎受限 .12表3：龙头企业投资出海，规避双反及贸易战影响 .........14表4：全球轮胎品牌档次 .....21表5：我国主要轮胎企业产能情况 .21 --------谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4证券研究报告 行业专题报告 1、 周期视角：天胶价格低位稳定，轮胎企业迎来盈利拐点1.1轮胎成本构成：橡胶占比接近50%，是影响轮胎成本的最主要变量轮胎行业以橡胶、炭黑、帘子布行业为上游，下游应用主要为汽车(少量农用、 工程机械和航空用胎等)。轮胎的主要成本构成为天然橡胶、合成橡胶、帘子布、 炭黑、化工助剂及其它，其中天然橡胶和合成橡胶的成本占比较大，因此橡胶价 格的波动对轮胎价格及成本影响较大。图1：国内出口美国半钢胎（按年）图2：部分国内轮胎企业产品成本结构数据来源：财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所由于天然橡胶和合成橡胶有一定的替代性，两者的价格关联度极高。因此我们可 以从天然橡胶价格出发，探究天然橡胶价格波动对轮胎行业盈利的影响，从历史 数据判断当前的轮胎行业的盈利周期。图3：2006-2018年国内天然橡胶与合成橡胶价格趋势（元/吨）数据来源：Wind，财通证券研究所32%17% 16%10%9%16% 天然橡胶合成橡胶帘子布炭黑化工助剂其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 赛轮金宇 玲珑轮胎 三角轮胎其他费用 能源 折旧 人工 原材料0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 2006200720082009201020112012201320142015201620172018 现货价:顺丁橡胶(BR9000):国内 现货价:丁苯橡胶(1502#):国内期货收盘价(活跃合约):天然橡胶--------谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5证券研究报告 行业专题报告 1.2探究橡胶价格波动对轮胎盈利影响自2008年至今，国内橡胶价格波动较为剧烈，于2011年2月达到最高点的42860 元/吨，2008年12月达到最低点8915元/吨，期间均价19300元/吨。我们将胶 价波动分为四个阶段，分别是2008-2009（胶价下跌后触底反弹），2010-2012（胶 价高位剧烈波动），2013-2015（胶价持续下跌），2016-2017（胶价低位剧烈波动）。对应以上四个不同阶段，我们重点研究不同历史时期原材料价格波动对轮胎企业 毛利率的影响。图4：2008-2018年天然橡胶历史价格数据来源：Wind，财通证券研究所 第一阶段（2008-2009）：轮胎企业毛利率随胶价触底反弹而稳步提升2008年由于油价大跌叠加金融危机爆发导致轮胎需求减弱，天然橡胶价格下跌 53.92%；年底价格触底后，2009年天胶价格上涨123.18%。2008年，由于上半年天胶价格高位运行，国内主要轮胎企业毛利率维持相对低 位；2009年，轮胎企业毛利率随着天胶涨价而逐渐上升，风神股份及黔轮胎A 在Q4的毛利率均超过30%。图5：2008-2009年天然橡胶价格（元/吨）及轮胎企业毛利率（%）走势数据来源：Wind，财通证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-10 期货收盘价(活跃合约):天然橡胶 青岛双星风神股份 黔轮胎AS佳通--------。。。。。。