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报告摘要：
申万造纸与家居子板块演绎出结构性行情。从17年年初到7月7日，
申万轻工子板块中，家具、造纸板块分别上涨8.85%、4.93%，珠宝
首饰、其他轻工制造、文娱用品、包装印刷以及其他家用轻工分别下
跌7.52%、10.32%、12.62%、18.26%和21.16%，结构性行情明显
展望2017下半年，建议配臵低估值、增长确定性强的个股
造纸板块：业绩表现优秀，环保政策利好龙头企业。造纸行业企业
17年上半年业绩表现突出，二季度板块估值经过回调，目前估值低
于十年平均值。行业经过多年的产能淘汰，自15年复苏以来，16年
增速逐渐加快，17年业绩表现优异，但增速已有所放缓。随着行业
集中度的提高及环保政策的趋严，龙头企业在竞争中优势更为明显
家具行业：行业景气度高，定制家具引领行业发展方向。家具行业从
16年中期一直紧随市场步伐。3月份后整体下行，其中家具板块是年
初以来涨幅最大的子板块。家具行业业绩表现优异，稳步增长。随着
定制家具的流行以及全屋定制概念的兴起，布局定制家居的家具企业
集中度越来越高，营收增速也远远高出家具行业平均水平。我们认为，
定制家具的龙头企业将会有不俗的表现
包装印刷板块：行业集中度低，整合并购引领行业发展。行业长期面
临集中度低，对上游议价权小等问题。由于行业规模快速扩大，下游
需求疲软，目前行业景气度不高。行业估值经过下调，目前是43X，
不过依然高于10年的行业平均值
风险提示：1、宏观经济波动 2、原材料价格波动3、人民币汇率大
幅波动4、房地产销售下行5、国企改革不达预期等风险
重点公司主要财务数据
重点公司 股价 07-07 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
中顺洁柔 13.30 0.34 0.47 0.60 38 25 21 买入
裕同科技 73.90 2.43 2.88 3.67 3026 21 买入
欧派家居 113.5 2.54 3.04 4.0137 28 买入
顾家家居 59.8 1.67 2.26 3.23 35 26 18 买入
尚品宅配 141.18 3.15 3.24 4.4243 31 买入
喜临门 18.7 0.61 0.74 0.99 3025 19 买入
[Table_Invest]
同步大势
上次评级：优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 3.20% -12.75% -1.22%
相对收益 -2.38% -18.05% -17.22%
[Table_Market] 行业数据
成分股数量（只） 121
总市值（亿） 10,339
流通市值（亿） 6,255.14
市盈率（倍） 36.93
市净率（倍） 3.58
成分股总营收（亿） 922,19
成分股总净利润（亿） 257.49
成分股资产负债率（%） 51.04
[Table_Report] 相关报告
《开源节流，整 “装”待发》
山鹰纸业(600567)2017-5-21
《渠道加速改善，一季度业绩高增长》
喜临门（603008） 2017-5-2
《销售业绩飘红，海内外双向积极营销》
顾家家居（603816） 2017-4-28
《渠道改善，品类扩张，营收高增长》
喜临门（603008） 2017-4-24
[Table_Author]
证券分析师：唐凯
职业证书编号：S0550516120001
Tangkai@nesc
轻工制造
发布时间：2017-07-14
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[Table_PageTop] 行业深度报告
目 录
1. 2017年轻工板块行情回顾 ........ 4
1.1. 轻工制造整体表现...4
1.2. 轻工子板块估值情况...........5
2. 2017年轻工制造行业情况 ........ 6
2.1. 造纸板块估值低，弹性大，业绩超预期...6
2.2. 包装印刷行业景气度低，期待行业整合.14
2.3. 家居行业持续增长，定制家居异军突起.14
3. 2017年轻工行业投资策略及个股推荐 ........... 18
3.1. 中顺洁柔（002511）：多渠道覆盖促销量，产能提升突破瓶颈...........19
3.2. 裕同科技（002831）：优质客户助成长，创新模式添优势.......20
3.3. 欧派家居（603833）：双品牌驱动发展，定制龙头地位稳固...21
3.4. 顾家家居（603816）：渠道布局优化，多品类支撑业绩增长...21
3.5. 尚品宅配（300616）：全屋定制迎趋势，线上线下齐发力.......22
3.6. 喜临门（002787）：渠道加速改善，双主业驱动发展...23
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[Table_PageTop] 行业深度报告
图表目录
图 1：从年初截至2017/07/07申万一级行业指数涨跌幅（%） 4
图 2：指数走势图—轻工制造（申万）和沪深300指数(2017/01/03-2017/07/07) ........... 4
图 3：年初至2017/07/07申万轻工各子板块涨跌幅（%）....... 5
图 4：轻工制造（申万）子板块走势 .. 5
图 5：轻工制造子板块PE走势（2016/6/24-2017/6/24）.......... 6
图 6：造纸及纸制品企业营业收入同比增长率（%） .. 7
图 7：造纸板块上市公司营收增长率（%） .... 7
图 8：造纸板块PE走势 ......... 7
图 9：2010-2015年产能淘汰数量（万吨） ..... 8
图 10：快递件数及其增长率... 8
图 11：快递行业营收及其增速 ........... 8
图 12：软饮料产量（万吨）... 9
图 13：包装纸平均价走势（元/吨） ... 9
图 14：文化纸平均价走势（元/吨） . 10
图 15：废纸外商报价（周均价，美元/吨）... 10
图 16：CCFEI溶解浆内盘价格（元/吨） ......11
图 17：国内纸浆价格走势（元/吨） ..11
图 18：国际纸浆价格（美元/吨）..... 12
图 19：全球木浆生产商库存天数（天） ....... 12
图 20：美元兑人民币即期汇率（元）........... 13
图 21：生活用纸消费量和产量（万吨） ....... 13
图 22：生活用纸纤维原料占比 ......... 14
图 23：家居板块2013-2017Q1营业收入与同比增长（亿元/%）....... 15
图 24：家居板块2013-2017Q1净利润与同比增长（亿元/%） .......... 15
图 25：商品房销售面积累计同比（%） ....... 16
图 26：定制家具龙头企业与家具行业营收增速对比图（%） ........... 17
表格 1：申万轻工子板块市盈率、市净率 ....... 5
表格 2：主要公司“大家居”布局一览 ......... 18
表格 3：推荐组合投资评级（截止2017/07/07）........ 19
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[Table_PageTop] 行业深度报告
1. 2017年轻工板块行情回顾
1.1. 轻工制造整体表现
年初至7月7日收盘，沪深300指数累积涨幅达到10.45%，上证综指由年初3100
点攀升至3218点。申万轻工指数同期则下跌5.35%，跑输大盘。行业整体涨跌幅在
申万28个一级行业分类中排名第19位，排名中游偏下。排名靠前的分别是家用电
器、非银金融、食品饮料、有色金属以及钢铁等板块
图 1：从年初截至2017/07/07申万一级行业指数涨跌幅（%）
数据来源：Wind，东北证券
轻工行业进入2017年上半年表现不佳，跌幅达到5.35%。1月份出现明显跌幅，后
逐步回升与沪深300指数基本一致。一季度整体弹性较大。4月开始与沪深300指
数出现严重分化，逐步拉大与大盘的差距，表现颓势。上半年整体呈现出一季度同
步大势，二季度跑输大盘的现象。6月份开始反弹较为明显，与大盘同步上涨
图 2：指数走势图—轻工制造（申万）和沪深300指数(2017/01/03-2017/07/07)
数据来源：Wind，东北证券
造纸家具板块演绎结构性行情。从子行业板块来看，所有轻工制造子行业均跑输大
盘，申万造纸，家具板块分别上涨8.85%、4.93%，跑赢轻工板块整体。珠宝首饰、
其他轻工制造、文娱用品、包装印刷以及其他家用轻工分别下跌7.52%、10.32%、
12.62%、18.26%和21.16%，结构性行情明显
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