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2008年的金融危机，加上航运供给端运量释放的滞后性，导致在之后的时间里运
量供给严重过剩，目前随着美欧经济的恢复以及中国经济的快速稳定的发展，需
求端向上增长。同时经过之前航运行业的大萧条，目前新运力的增长很少。虽然
目前运力仍然过剩，但是供给差在不断缩小促进行业向上发展
航运业陷入低迷，行业整合系大势所趋。行业整合一方面可以产生规模效应，从
成本端减少支出，另一方面各大船企组成大联盟抱团取暖加强合作，增强议价能
力
压载水公约生效将加速高龄散货船（尤其是20 年以上船龄散货船）拆解，加速
行业运力退出。虽然目前公约生效日期由2017 年9 月8 日延期至2019 年9 月
8 日，对散运行业的利好因素难以短期释放，但是对行业中长期依然产生积极作
用
重点关注：中远海控、中远海特
整合进度不及预期、需求不及预期
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
-3%
2%
7%
13%
18%
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交通运输沪深300
资料来源：Wind，民生证券研究院
[Table_Author] 分析师：刘振宇
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研究助理：李师庆
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专题研究/交通运输
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目录
一、集运—周期底部，反弹在即 .. 3
（一）世界经济复苏，推动集运需求4
（二）运力供给有所增长，但增幅潜力小 .... 6
（三）行业整合、成本降低、预期提价 ........ 7
二、干散货周期触底，供给需求整合....... 8
（一）供需增速变换，供给差缩小推动价格上涨 .... 8
（二）压载水公约延期执行，利好推迟但仍可期 .. 10
三、推荐标的 ........ 11
（一）中远海控 .......... 11
（二）中远海特 .......... 11
四、风险提示 ........ 12
插图目录 .... 13
表格目录 .... 13
专题研究/交通运输
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航运业低迷的景气度与金融危机后全球经济萎靡、贸易不振密切相关。BDI指数下滑
至2016年的290点。从行业供需的角度来看，运力严重供大于求是行业景气低迷的重要
原因。当前大部分的运力是2007、2008年航运高峰期以及2010年小幅回暖期的订单。从
订单签订到交付大约有2-3年的时间，这期间航运需求大幅下滑，供需矛盾日渐凸显。航
运业是一个周期性行业。从历史的角度来看，航运业一个完整的周期大约要经历10年的
时间。下面重点就集运和干散两个子行业进行分析
一、集运—周期底部，反弹在即
2017年上半年，SCFI指数均值860点，同比增长61%，其中一季度均值为856点，
同比上涨64%；二季度均值为856点，同比增长59%，集运价格在2017年回升的幅度较大
在2016年触底，现在开始出现强烈反弹的势头
图1：SCFI、CCFI综合指数图2：SCFI综合指数季度值
资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院
图3：SCFI美西、欧洲航线筑底上升图4：CCFI美西、欧洲航线筑底上升
资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究
院
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2017年上半年SCFI美西航线运价均值1562美元/FEU，同比增长64%，其中一季度均
值为为1775美元/TEU,同比增长59%；二季度均值为1349美元/FEU，同比增长67%。2017
年上半年SCFI欧线运价均值为936美元/FEU,，同比增长93%，一季度为940美元/TEU，
同比增长125%;二季度均值为931美元/TEU，同比增长72%。欧线涨幅更为明显，这或是
由于欧洲经济复苏，以及人民币相对欧元贬值等因素
（一）世界经济复苏，推动集运需求
由于集运行业属于资本密集型行业，面对需求的增加，集运公司需要等待一段时间才
能够提升运量匹配需求，因此集运行业的供需是有时间错位的，由此造成了运价的周期性
波动。需求增加的话，供给在短时间内难以跟上，直接导致运价的上升
1、中国经济保持高速增长
2016年中国全年GDP增速为6.7%，经济总量突破70万亿元；PPI由负转正，制造业
回暖迹象相当明显。宏观经济企稳，特别是制造业和固定资产投资企稳，为能源、原材料
需求短期保持平稳奠定基础。从国内经济情况来看，经济从去年四季度开始出现回暖迹象，
GDP 增速出现回升，到今年一季度GDP 实际同比增速回升至6.9%，较去年同期上升0.2 个
百分点。同时，对外贸易增速也在四季度转势大增，截止5 月份进出口贸易增速已回升
至11.8%，较去年同期增长18.8 个百分点。我国对外贸易增速的加快对于集运的推动相
当明显
2、美欧经济回暖
世界另外两大经济体美国和欧盟GDP也在起暖回升。从2016年上半年以来，经济出
现复苏。美国以及欧盟的GDP回升到2%左右。美国2016年第二季度的实际GDP同比增速
出现回升，在2017年第一季度同比增速达到2.04%，相对于2016低点回升0.76个百分
点。与此同时，欧盟经济也在复苏，欧盟28国在2016年第一季度触底，2017年第一季
度GDP同比增幅回升至2.40%，仍然存在着上升的趋势，美国以及欧盟的GDP的持续增长
预示着经济的复苏，经济的复苏回促进集运的回暖
自2016 年年初以来，美国、欧盟两大经济体贸易增速均转入回升期，且在16 年下
半年两大经济体进出口贸易金额增速转正，恢复到同比增长状态，直至2017 年三月份，
两大经济体进出口贸易额同比增速分别达7.81%、15.22%，较2016年初低值均有大幅回
升，且回升态势还在持续。海运作为全球贸易的主要运输方式，在全球贸易持续性回暖的
过程中，其需求有望得到复苏
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