 ==>> 点击下载文档 |
COMEX白银期货持仓再次接近新高，非商
净多持仓5月波动剧烈；另一方面实物白银
ETF持仓5月出现较大增持，从不到2万吨
增持至2万800吨，增持近4%。基于我们
对于未来经济短周期回暖的判断，我们认为
白银的向上弹性料大于黄金，金银比价（73）
存在回落的空间
期债
维持4月以来期债偏空的思路
不变，短周期经济偏暖的宏观
氛围和进一步趋紧的流动性挑
战料驱动利率继续面临强劲的
反弹风险
短久期依然是配置建议（继续关注多TF空
T的跨品种机会）。关注6月市场流动性紧
张格局的演变，跨期配置：1）经济环比未现
明显恶化叠加流动性收缩，关注近强远弱的
入场机会（利率做陡）；2）经济环比回落超
预期叠加流动性收缩，关注近弱远强的入场
机会（利率做平）
期指
6月流动性进一步收紧预期下，
市场对于流动性溢价的要求料
有进一步抬升，从而打压期指的
定价方程，期指中期维持偏空操
作思路，关注后期IH的空头配
置机会
战术性策略每次反弹增加IC等中小板块的
多头收益增强组合；从短期来看，大小盘之
间的分化仍将延续，多IF/IH空IC的跨品
种对冲依然值得参与，对于权益类资产的配
置时机关注后期风险释放后，多IF/IH空IC
跨品种对冲头寸的逆转可能
风险点 1、6月公布的经济数据出现加速恶化；2、货币政策由紧转松
华泰期货|宏观大类
2017-05-312 / 36
大类资产回顾
综述：紧缩还在延续
流动性收缩的状态仍在延续，即使是长周期衰退中的小型反弹，也给两大国提供了收缩的
信号——美联储的货币政策正常化和中国央行的去杠杆。信用的紧缩降低长端衰退过程中
金融杠杆的风险
汇市：欧元的首次强势
图 1： 5月汇市表现单位：美元兑其他货币涨跌
数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所
截止5月26日，美元延续年初以来的弱势格局，美元指数继续回落1.39%至97.666，月中
最低至96.797。若1-4月弱美元反映的是美欧之间经济预期差的因素，则5月美元指数则是
在欧洲政治风险减弱和美国特朗普风波的对比下形成的二次弱势。5月12日特朗普突然解
雇联邦调查局(FBI)局长科米，令美国政治不确定性升温；而15日特朗普又陷入“泄密门”
使得市场避险情绪再次抬升，美元指数从近100点下挫至97点。与此同时，在欧元区经济
数据延续强势背景下，欧元兑美元强势上扬，连续突破阻力位，从4月的1.08大幅反弹至
1.13
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
美
元
指
数
欧
元
区
日
本
英
国
加
拿
大
澳
大
利
亚
新
西
兰
瑞
士
丹
麦
挪
威
瑞
典
中
国
印
度
印
尼
马
来
西
亚
菲
律
宾
新
加
坡
韩
国
泰
国
越
南
波
兰
俄
罗
斯
南
非
土
耳
其
阿
根
廷
巴
西
智
利
墨
西
哥
秘
鲁
华泰期货|宏观大类
2017-05-313 / 36
另一方面，巴西因政治丑闻而拖累巴西资产，股市、债市和汇市接连暴跌。截止25日，美
元兑雷亚尔上涨3.44%——
巴西媒体曝光的录音证据显示，特梅尔企业向巴西前众议长库尼亚支付封口费超过63万美
元。这意味着，身为罗塞夫竞选搭档的特梅尔可能在2014年总统大选中接受政治捐款，并
且可能在巴西国家石油公司的贿赂案中获益
此后，JBS的董事长Batista爆出向官员行贿上千万美元，特梅尔及两位前总统均受贿
5月美元兑人民币走弱。在岸CNY月初在反弹至6.908后，随着美元指数的走弱开启强势
格局，临近月底央行调整了人民币对外币的中间价报价机制，新增“逆周期调节因子”。新
公式下，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子，在此过程中央行将重
新收紧对人民币币值的控制
此前穆迪下调了中国主权债务评级，这是它自1989年以来首次做出这样的下调。此后，市
场动向表明，央行正试图向投资者发出不要看跌人民币的信号——据中国央行货币交易部
门发表的声明，对人民币中间价报价模型作出微调的目的是为了应对市场上的“羊群效应”
过去一年来，这种效应给人民币对美元汇率带来了压力。不过央行没有详细解释新的逆周
期调节因子将如何发挥作用
华泰期货|宏观大类
2017-05-314 / 36
股市：结构分化在蔓延
图 2： 5月股市表现 单位：%
数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所
5月美股继续创出新高，FANG继续领涨市场。美国银行业公布2017年第一季度利润强劲，
总利润440亿美元，同比增长12.7%。全国大约5900家银行中仅有4.1%在第一季度出现亏
损，这一比例低于上年同期的5.1%
据FactSet最新统计，目前已经有95%的标普500企业公布了一季度财报，总体利润有望同
比上涨13.9%，创2011年三季度以来的最大涨幅。总体营收也有望同比上涨7.7%，涨幅为
2011年四季度以来最高。在已经公布财报的标普500企业中，有75%的每股盈利EPS高于
预期，64%的季度营收高于预期，而这一“惊喜水平”的五年均值仅为53%
另一方面，A股在5月出现大幅回撤，上证综指回落1.41%至3110.16点，深证成指下跌3.67%
至9859.23点。结构上，IC与IF/IH之间继续分化，“漂亮50”延续强势，凸显出金融去杠
杆背景下投资者“抱团”的动作
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
M
SC
I新
兴
市
场
M
SC
I欧
洲
M
SC
I美
国
M
SC
I日
本
S&
P 5
00
道
琼
斯
欧
斯
托
克
50
富
时
10法
国
CA
C
德
国
DA
X
西
班
牙
IBE
X3意
大
利
葡
萄
牙
瑞
士
俄
罗
斯
土
耳
其
中
国
上
证
中
国
深
证
日
经
22印
度
CN
X N
ift
y
香
港
恒
生
韩
国
KO
SP
I
泰
国
印
尼
马
来
西
亚
台
湾
澳
大
利
亚
新
西
兰
巴
西
阿
根
廷
智
利
哥
伦
比
亚
墨
西
哥
秘
鲁
委
内
瑞
拉
南
非
27.1 %
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
