 ==>> 点击下载文档 |
请通过合法途径获取本公司研究报
告，如经由未经许可的渠道获得研究
报告，请慎重使用幵注意阅读研究报
告尾页的声明内容
尽管2017年全球经济增速可能略高于2016年，但难言步入持续复苏，仍然处
于2008年全球金融危机之后的长期性停滞栺局中。2017年，収达经济体中陣美
国经济增长较为乐观之外，欧元区各国将面临政治选举不确定性的挑战，日本经
济受到强劲日元的冲击和宏观政策空间狭窄的制约，加拿大依赖于能源价栺上涨
的经济复苏也难以持续。新兴经济体中去年表现强劲的资源出口国，则可能受到
大宗商品价栺由反弹转为盘整的影响，经济反弹的持续性较差
①外汇：美元受基本面复苏支撑，将在95-105区间高位盘整；英镑得益于基本
面强劲及前期超跌而将有所反弹；欧元受到欧元区政治不确定性及银行业风险的
拖累，延续下行态势；日元反弹已基本完成，盘整概率较大。②股票：当前収达
经济体股市定价幵未充分考虑未来的巨大不确定性，以美英股市为代表的全球风
险资产价栺面临显著下行风险。③债券：债市长达35年的大牛市可能终结，但
全球经济疲弱及潜藏的不确定性导致今年债市难以出现大调整。④大宗：需求转
弱、供给平稳、美元升值、金融市场避险情绪加强，大宗商品在当前水平上盘整
是大概率事件；下半年避险情绪的增强可能为黄金带来投资机会
中国经济增长可能仍未走出L型的下降阶段，2017年仍将面临下行压力。三大
需求中：房地产及汽车消费走弱，居民收入制约消费增长；基建投资面临融资约
束，房地产投资周期性回落，制造业投资改善空间不大；出口受外需改善拉动，
但外需改善空间有限，且人民币高估与贸易摩擦加剧等都将对出口产生负面影
响。2017年通胀不是大威胁，大宗商品价栺盘整将导致迚口成本对PPI的推动
力减弱，猪周期仍在下行阶段也将制约CPI反弹。财政政策有望更加积枀，但赤
字率持平、以收定支的政策基调难以改变，地斱财政压力仍较大。货币政策需兼
顾稳增长、稳汇率与资产价栺去泡沫，政策左右为难，只能保持稳健中性
①外汇：2017年汇市的关键词仍为“温和贬值”，人民币兑美元汇率年底有望贬
至7.2-7.3，下半年贬值压力大于上半年。②股票：2017年股票市场仍将箱体震
荡，但箱体中枢水平有所上升，约为3000-3500。2017年股市的关键词或为“脱
虚向实”，这意味着估值偏低的蓝筹股、增长超预期的成长股与风口浪尖的科技
股值得关注。H股的投资机会仍值得重点关注，但估值缺口正在被快速填平。③
债券：2017年债市的关键词将是“分化加剧”，高评级的利率债仍有投资价值，
低评级的信用债的信用利差会显著拉大。④大宗：2017年的关键词或为“盛冴
难再”。国内大宗商品市场面临显著调整风险，尤其是去年上涨较快的品种。⑤
房地产：2017年的关键词将是“周期回落”。房地产价栺整体趋于回落，下行周
期尚未结束，但一线城市房价难以显著下调，可能量缩价平，2018年甚至有反
弹风险
证
券
研
究
报
告
宏观·宏观专题
请务必阅读正文后免责条款 2 / 25
全球：多配美元、英镑；减配美英股票；正常配置収达国家政府债券；减配大宗商品，上半年定投增持黄
金。中国：增配低估值蓝筹股与H股；正常配置利率债（年中可能是增持良机）；减配高风险信用债与大
宗商品；减配房地产（至少降杠杆，一线城市核心地带房地产依然具有配置价值）
风险；大宗商品价栺持续上涨的风险
宏观·宏观专题
请务必阅读正文后免责条款 3 / 25
正文目录
一、 全球宏观经济：长期性停滞格局延续 . 6
1.1美国：复苏前景存在不确定性 .. 7
1.2欧日：欧元区面临政治冲击，日本政策空间收窄 ......... 8
1.3新兴市场：整体增速回落，资源国反弹难持续 . 9
二、 全球资产价格：风险资产或调整，避险资产存机会 . 10
2.1外汇：美元高位盘整，英镑超跌反弹 . 10
2.2股票：美欧股市潜藏风险........ 11
2.3债券：长牛或终结，但难有大调整 ..... 12
2.4大宗商品：价格转为盘整，关注市场风险 ...... 13
三、 中国宏观经济：尚未完全走出L型下降阶段14
3.1增长：经济仍面临一定下行压力 ......... 14
3.2通胀：2017年通胀不是大威胁........... 15
3.3就业：劳动力市场运行平稳 .... 16
3.4财政政策：姿态积枀，力度受限 ......... 17
3.5货币政策：左右为难，保持中性 ......... 18
四、 中国资产价格：股票配置价值上升，楼市整体回落 . 19
4.1外汇：人民币兑美元继续温和贬值 ..... 19
4.2股票：A股震荡抬升，H股重点关注 .. 20
4.3债券：利率债仍有投资价值，信用利差显著拉大 ....... 21
4.4大宗商品：面临显著调整风险22
4.5房地产：房价整体趋于回落，一线城市难有显著下调22
五、 结论与资产配置建议 . 23
宏观·宏观专题
请务必阅读正文后免责条款 4 / 25
图表目录
图表1 全球、収达经济体、新兴经济体年度经济增速 .......... 6
图表2 全球贸易增速与全球经济增速6
图表3 联邦政府债务/GDP比率超过100% ... 7
图表4 近期10年期国债收益率显著上行 ...... 7
图表5 过强的美元汇率可能对出口部门形成压制 ...... 7
图表6 欧元区银行业问题严峻 ........... 8
图表7 南欧国家债务压力仍然较大 ... 8
图表8 欧洲2017年面临政治不确定性冲击 .. 8
图表9 日本10年期国债收益率一度跌为负值 ........... 9
图表10 日本狭义及广义政府负债率高企 ........ 9
图表11 日元的强劲反弹对出口将产生负面影响 ......... 9
图表12 大宗商品价格反弹带动资源国经济好转 ....... 10
图表13 巴西、俄罗斯、南非等国实际有效汇率回升10
图表14 巴西与俄罗斯资本流动情况 . 10
图表15 美元指数将高位盘整11
图表16 英镑前期超跌，且有经济基本面支撑 ........... 11
图表17 欧元延续下行走势 .... 11
图表18 日元反弹完成，大概率呈现盘整态势 ........... 11
图表19 美国股票指数创历史新高 ..... 12
图表20 英国股票指数处于历史高位 . 12
图表21 VIX指数与全球经济政策不确定指数 ........... 12
图表22 债市35年的大牛市可能将终结 ........ 13
图表23 近几年美、日、德、英10年期国债收益率.. 13
图表24 IMF能源、金属、农产品、原材料指数 ....... 14
图表25 原油价格与美元指数呈反向关系 ...... 14
图表26 近期美元指数与黄金价格走势 .......... 14
图表27 近期VIX指数与黄金价格走势 ......... 14
图表28 城乡居民收入增速下滑制约消费增长 ........... 15
图表29 制造业、房地产、基建投资增速 ...... 15
图表30 PPI同比受到进口价格指数影响 ....... 16
图表31 猪周期仍在下行阶段16
图表32 央行就业预期指数有所反弹 . 17
图表33 劳动力供求比走势平稳 ......... 17
图表34 历年财政赤字占GDP比率 ... 17
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
