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小盘成长股：我们统计了“2016.3.12-2017.3.12期间的全球各大股票指
数涨跌幅”，上证综指（14.32%）、深圳成指（11.62%）表现逊色于“欧
美日等发达国家的市场指数”。过去一年，“国内房地产泡沫涌现、美联
储步入加息周期”等因素叠加，加剧了“资本外流及人民币贬值”压力，
从全球资产配置而言，“低估值海外资产”可取得更高收益。在A股存
量资金博弈格局下，股市风险偏好降低，高估值的中小创市场率先受到
冲击。随着外延并购监管趋严，创业板加速泡沫挤出，大盘蓝筹股显著
跑赢中小盘成长股
费升级”：分行业而言，A股涨幅居前的行业主要有：家用电器(40.19%)、
食品饮料(38.57%)、建筑材料(38.53%)、建筑装饰(32.68%)、化工
(28.17%)、电子(27.58%)、汽车(26.63%)及钢铁(25.92%)，这些行业的标
的大多为大盘蓝筹股。其中“家用电器、建筑材料及建筑装饰”行情受
2016年国庆前“国内房地产市场销售火爆、量价齐升”驱动，“化工、
钢铁”行业景气主要受“供给侧改革及涨价效应”等催化，“电子、汽
分析师
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要点
证券研究报告
投资策略研究| 专题报告 2017年05月02日
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车”的行业景气主要由“消费升级、销量增加”等因素提振，食品饮料
行业核心上涨逻辑则为“涨价并抗通胀”。因此，2016年股市核心驱动
力为“外围房地产市场、通胀及涨价、供给侧改革及消费升级”
题：在“股市资金面吃紧”及“国内经济持续历史低位运行”背景下，
沪深股市难出现结构性大行情。存量资金博弈的振荡市中，股市资金往
往汇聚在“分散型、小范围、短暂性”的阶段热点，使得主题投资兴起
次新股、股权转让等主题涨幅居前、涉及标的众多，是2016年的两大
主题。因IPO进程放缓，2016年上半年，次新股主题表现相当出色
2016年下半年，次新股板块情绪降温，资金寻求新的发泄渠道，股权转
让主题顺势崛起。事件型主题表现亦较强，2016年3月，“Model 3震
撼发布”催化A股电动汽车产业链行情，2016年11月，“共享单车及
新零售”主题大幅走强。对于人工智能（AI）等新兴经济主题，由于“前
期市场炒作过热”，市场预期开始回落，根据《Gartner新兴技术成熟度
曲线》，预期冷却后技术将逐步走向商业化，AI将从主题投资逐步过渡
至价值投资
盘热门概念股更受青睐：“涨幅前30牛股”的上涨原因主要有：股权转
让（12家）、国企改革（4家）、高送转（4家）、重大资产重组（3家）、
涨价（3家）。前30牛股分布较为集中，股权转让囊括1/3以上标的
“涨幅前30牛股”市盈率呈现两极密集分布，业绩表现较差，当困境
中标的寻求业绩改善出路（如股权转让、国企改革、重组）时，标的股
价往往大幅上扬，业绩差的热门概念股的股价弹性更大。2016.3.12日，
“涨幅前30牛股”有27家总市值低于50亿，还有27家标的的流通市
值低于30亿，相比大盘股而言,同等资金可撬动小盘股更大涨幅
2016.3.31日，“涨幅前30牛股”机构持股比例较高，2016.12.31日，机
构持股比例大幅降低，机构潜伏时，股价提升动机较强
2016.3.12至2017.3.12期间，“涨幅在80%以上的标的”在剔除前30家
后，还剩下133家标的。从上涨原因分布来，这133家标的为：涨价(26
家)、纯业绩支撑(20家)、重大资产重组(18家)、股权转让(15家)、基建
(11家)、高送转(9家)、国企改革(8家)、PPP概念(8家)、锂电池概念(5
家)、举牌(3家)及其他(10家)。与“涨幅前30标的”青睐“股权转让、
高送转、国改”等热门概念不同，133家标的中“涨价、纯业绩支撑”
的数量大为增加，更侧重基本面改善因素。股价涨幅在30%-80%的沪深
A股标的”共有855家，从上涨原因分布而言，数量居前的分别为：纯
业绩支撑(215家)、涨价(165家)，“涨价、业绩支撑”等基本面因素仍为
核心驱动力。但市场对2017年净利润增速预测乐观，2018年预测净利
润增速相对保守，涨价作为股价增长的驱动力的可持续性较弱
策高压风险
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目录
1. A股市场概述：存量资金博弈，主题投资兴起 ....... 6
1.1 沪深股市表现逊色，存量资金博弈下，大盘蓝筹股显著跑赢中小盘股成长股 ..... 6
1.2 涨幅居前行业的驱动力为“房地产、通胀及涨价、供给侧改革及消费升级” ..... 7
1.3 振荡市行情中，主题投资兴起，“次新股、股权转让”为2016年两大主题 ......... 9
2. A股牛股总结：主题势渐微、牛股拼业绩，中小盘股价波动更大 ......... 14
2.1 涨幅前30牛股：集中于热门主题，股权转让囊括1/3 ...... 14
2.2 涨幅80%牛股：回归业绩，更侧重“涨价、业绩支撑” ... 18
2.3 涨幅30%-80%牛股：“业绩支撑及涨价”驱动，大盘股占比有所增加 ..... 21
2.4 投资建议 ........... 25
2.5 风险揭示 ........... 25
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图表目录
图1：过去一年，沪深股市在全球股指中表现较为逊色 ....... 6
图2：过去一年，人民币持续贬值，资本外流压力加大 ....... 6
图3：沪深股市未有新资金入场，呈现存量资金博弈格局 ... 6
图4：大盘蓝筹股显著跑赢中小盘股成长股 ... 6
图5：外延并购监管趋严，创业板加速挤出泡沫 ....... 7
图6：家用电器、食品饮料、建筑材料、建筑装饰、化工、电子、汽车及钢铁等涨幅居前
...... 8
图7：过去一年，家用电器及食品饮料的行情走势 ... 8
图8：过去一年，建筑建材及建筑装饰的行情走势 ... 8
图9：过去一年，化工及钢铁的行情走势 ....... 9
图10：过去一年，化工子行业的行情走势 ..... 9
图11：过去一年，电子与汽车的行情走势 ..... 9
图12：过去一年，电子子行业的行情走势 ..... 9
图13：次新股、股权转让等是2016年的两大热门主题 ..... 10
图14：过去一年，次新股及股权转让主题的行情走势 ....... 10
图15：2015-2017年Q1，沪深股市IPO家数及募集资金 ... 10
图16：股权转让标的数量分布（实际控制人变更） ........... 11
图17：股权转让标的数量分布（实际控制人未变更） ....... 11
图18：过去一年，美丽中国及国企混改行情走势 ... 11
图19：本轮央企混改将在七大垄断行业迈出实质性步伐 ... 11
图20：过去一年，锂电池及特斯拉的行情走势 ....... 11
图21：过去一年，扶贫与水利水电建设的行情走势 ........... 11
图22：过去一年，共享单车及新零售主题的行情走势 ....... 12
图23：过去一年，5G指数与建筑节能的行情走势 . 12
图24：人工智能等新兴经济预期大幅回落，股价表现不佳 ........... 12
图25：2016年Gartner新兴技术成熟度曲线 ........... 13
图26：牛股分布较为集中，股权转让囊括1/3以上“涨幅前30牛股” .. 17
图27：涨幅前30标的的市盈率呈现两极密集分布 . 17
图28：涨幅前30标的，无业绩支撑占比高达73.33% ........ 17
图29：涨幅前30标的的总市值分布（2016.3.12） . 18
图30：涨幅前30标的的机构持股比例（2016.03.12） ....... 18
图31：“涨幅80%以上标的”的股价上涨原因分布 . 19
图32：“涨幅80%以上标的”市盈率集中分布在0-50X ....... 20
图33：“涨幅80%以上标的”业绩支撑占比达53.38% ........ 20
图34：“涨幅80%以上标的”预测2017年净利润增速 ....... 20
图35：“涨幅80%以上标的”预测2018年净利润增速 ....... 20
