中上游价格多数下行，行业估值普遍回落
——行业比较半月报第三期长城证券金融研究所宏观策略部
汪毅 执业证书编号:S1070512120003
彭益 执业证书编号:S1070515010002
包婷 从业证书编号:S1070114100033
核心观点
市场观点
四月下旬市场下跌有两方面原因：对金融监管趋严的担忧；对经济的担忧，认为经济GDP增速或许
已经见顶。监管方面，我们认为一季度经济数据比较好，下半年又有十九大，那么二季度是一个
很好的时间窗口去做金融监管这件事情，但是防风险也是工作重点之一，所以可能接下来的监管
可能没有大家想象中严重。经济方面，现在市场对二季度经济存在分歧，我们认为二季度经济增
速可能稍逊与一季度，预期将回落至6.8%。盈利方面，3月份PPI已经出现同比拐点，但是我们认
为高位盘整的概率比掉头迅速下滑的概率大，觉得二季度盈利还是具有持续性。流动性方面，受
到金融去杠杆的持续影响，难言放松。整体上，我们还是维持谨慎乐观的态度

中观数据跟踪
上游，动力煤价格微降，原油价格下行，有色产品价格多数下滑

中游，水泥价格上涨速度放慢，钢铁价格下跌，化工原料价格小幅下跌

下游，商品房四月中下旬小幅反弹，猪肉价格、白条鸡、鸡蛋价格下跌

估值数据跟踪
结合市盈率与市净率来看，在申万一级行业中，估值偏低的有银行、房地产、非银金融、黑色金
属，估值偏高的有国防军工、通信、机械设备、有色金属

行业相对估值分化明显，传媒、银行、非银金融处于历史相对低位，家用电器、通信、公用事业、
建筑材料处于历史相对高位

行业推荐
结合市场风格、行业景气度和行业估值情况，我们推荐医药（相对估值比较低、盈利改善）、大
银行（银行息差降幅放缓、不良贷款率反弹放缓）

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