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截止到6月16日，中证军工指数下跌16.33%，表现弱于上证指数、沪
深300指数以及中小板指数和创业板综指，位列中信29个行业的第28
位。今年前三个月军工指数略微跑输上证综指和沪深300指数，随后随
着地缘政治局势紧张以及C919首飞等事件驱动强化，军工股出现短暂
的脉冲行情，接着从4月开始大幅下跌，到6月指数跌幅超过20%。整
体来看，军工行业245家上市公司2016年全年实现营收1.19万亿元，
同比增长13.65%，较去年同期的8%增速有所提高；实现净利润639.21
亿元，同比增长14.60%，而去年同期净利润同比下滑2.50%。其中，军
工集团下属上市公司业绩增速较为平稳。聚焦主业对于中航系上市公司
业绩产生一定的影响，航天系上市公司和地面兵装类上市公司业绩增长
稳健，船舶类上市公司16年亏损收窄，一季度扭亏为盈，国防信息化
类和民参军类上市公司业绩增速较快。我们认为，十三五期间先进武器
大量供给的状态将逐步出现，上市公司业绩将逐步爆发
呈常态化。与此同时，国产大飞机已于5月5日首飞，预计未来20年
中国将需要6330架新飞机，总价值约为9500亿美元，其中超过4600
架为单通道干线飞机，占总价值量的50%以上，大飞机产业链相关公司
将直接收益。而国产航母也于4月26日正式出坞下水，标志着我国自
主设计建造航空母舰取得重大阶段性成果，海军装备产业链值得关注
鹏程在4月13日确认“央企混改第一批9家试点的方案已基本批复；
要点
投资建议
分析师
证券研究报告
国防军工行业|行业投资策略
2017年06月21日
重点推荐公司盈利预测
行业投资策略
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第二批10家试点企业名单已经确定，其中9家企业已正式上报试点方
案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选
工作已着手启动”的消息看，前两批19家试点企业中，军工领域的上
市公司就已高达7家，这意味着军工领域的混改很可能会加速。国资委
也表示，将继续推进中央企业集团层面重组，尤其是煤电、重型装备制
造、钢铁等领域。预计第三批试点企业将在6、7月份确定。我们认为，
军工领域的混合所有制改革建议重点关注三条投资主线，分别是第一批
混改试点央企集团层面、存在科研院所改制试点预期或资产证券化注入
预期的上市公司、推行员工持股计划的上市公司。成长方面则主要有两
个维度，第一，“小核心、大协作”引领军工行业配套需求，民营企业
将大有可为。筛选优质民参军企业注重三个标准，分别是技术壁垒和行
业竞争格局、配套的装备是否需求较为迫切以及是否已经形成规模经
济。第二，海空军重点型号列装或逐步利好产业链相关公司业绩
监管层金融监管加剧，市场风险偏好下降对于具有高杠杆、高贝塔和高
估值的军工行业形成直接冲击，中证军工指数超跌现象严重。展望下半
年，我们对于军工板块的观点是谨慎乐观，在板块超跌现象显著、军工
行业景气度仍不断走高的背景下，板块整体表现或好于上半年。不过由
于市场风险偏好萎靡和金融去杠杆导致无风险利率上行，军工股也难以
出现较为明显的单边行情，业绩的确定性和持续性以及混合所有制改革
等政策落地将成为筛选军工股的关键，行业个股或将出现较明显的分
化。下半年建议关注的事件驱动为研究所改制进度、军工混改推进以及
十九大前的政策预期，主线为改革和业绩成长两条主线。建议重点关注
中航机电（002013）、中直股份（600038）、四创电子（600990）、日发
精机（002520）和金盾股份（300411）
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目录
1. 板块行情及业绩回顾 ........... 5
1.1 军工行业表现较差，整体估值回落 .. 5
1.2 军工板块年报及一季报分析 .. 6
1.3 谨慎看多下半年军工板块，业绩和政策决定个股差异 ...... 8
2. 地缘政治紧张，行业预期逐步兑现 ........... 8
2.1 朝鲜半岛局势紧张，冲突升级 .......... 8
2.2 C919：首飞渐露凌云志，万亿市场大可为 ... 9
2.3 航母下水：拉开海军建设序幕，海军装备产业链备受市场关注12
3. 改革与业绩成长构成下半年两大投资主线 ......... 14
3.1 央企层面重组持续推进，关注军工领域混改与研究所改制进展14
3.2 成长的源泉之一：“小核心、大协作”引领军工行业配套需求，筛选民参军企业
注重三个标准 .... 16
3.3 涉军企业并购标的业绩承诺完成良好 ........ 18
3.4 成长源泉之二：海空军重点型号列装或逐步利好产业链公司业绩 ........ 20
3.5 下半年开始军改不利影响或将逐步消除 .... 26
4. 重点公司推荐 ......... 27
4.1 中航机电（002013.SH）---为数不多的“四有”军工股 ... 27
4.2 中直股份（600038.SH）---中国直升机龙头，未来市场广阔 ....... 28
4.3 四创电子（600990.SH）---雷达电子装备龙头，资产注入可期 ... 29
4.4 日发精机（002520.SH）---装配线订单或将逐步落地，未来增量在零部件加工30
4.5 金盾股份（300411.SZ）---发行股份购买资产过会，业绩确定性强 ........ 31
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图表目录
图1：军工行业上市公司2016年营业收入及增长率 . 6
图2：军工行业上市公司2016年净利润及增长率 ..... 7
图3：军工行业上市公司2017年第一季度营业收入及增长率 ......... 7
图4：军工行业上市公司2017年第一季度净利润及增长率 . 8
图5：今年以来军工行业表现 ... 5
图6：军工行业相对表现（%）5
图7：中证国防军工指数PE-Band ........ 6
图8：朝鲜试射导弹图 ... 9
图9：卡尔文森号航母 ... 9
图10：中国商飞注册时股权结构图 ... 10
图11：2014年9月波音和空客中国市场占比 .......... 11
图12：2006-2016中国民航运输飞机数量 .... 11
图13：2011-2016年波音737和空客A320全球订单数和交付数 .. 12
图14：001航母建造历程 ........ 12
图15：2016年各国军费开支及增长速度 ...... 13
图16：2017年美军军费构成比例 ...... 13
图17：2016年承诺业绩完成情况 ...... 18
图18：美国空中武力结构 ....... 24
图19：中国空中武力结构 ....... 24
图20：美国未来30年计划建造各类军舰数量 ......... 26
图21：中国未来30年建造军舰数量（预计） ......... 26
表1：朝鲜已经进行的五次核试验 ....... 8
表2：C919和空客A320以及波音737的对比 ......... 10
表3：航母产业链与远洋海军投资标的 ......... 13
表4：军工领域混合所有制改革相关标地推荐 ......... 16
表5：十二五、十三五期间军民融合政策 ..... 17
表6：民参军企业并购详情 ..... 18
表7：中国空中武力评估 ......... 20
表8：美国空中武力（截止2014年9月30日） ..... 22
表9：美国海军未来30年造舰计划 ... 25
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