行业研究/农业 证券研究报告
行业专题报告 2017年03月19日

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投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]

资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《预期产量小幅调增，ENSO维持中性—
—USDA 3月供需平衡报告点评》
2017.03.13
《海通农业周观点（0313）：配臵饲料和
疫苗个股，关注食糖进口关税调整结果》
2017.03.13
《深化改革，产业融合—中国农业现代化
十三五规划全面解读》2017.03.13

[Table_AuthorInfo]

分析师:丁频
Tel:(021)23219405
Email:dingpin@htsec
证书:S0850511050001
分析师:陈雪丽
Tel:(021)23219164
Email:cxl9730@htsec
证书:S0850516080004
联系人:陈阳
Tel:(010)50949923
Email:cy10867@htsec
联系人:夏越
Tel:(021)23212041
Email:xy11043@htsec
动物疫苗专题报告之二：上市公司梳理，
重点关注生物股份、天康生物
[Table_Summary]
投资要点：
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型退出免疫，A型将实现全国普免。口蹄疫亚洲I型的退出已经启动，A型的免
疫也将铺开，由于市场缺乏猪用A型疫苗，我们认为兰研所正在研发的猪用O-A
疫苗从政策角度看应会加快推出进程；2）高致病性禽流感：病毒复杂多变，防
控形势严峻。高致病性禽流感防控形势依然严峻，除了对H5亚型实施强制免疫，
H7亚型防控要求将会更高；3）猪瘟：逐步退出招标，市场规模将提升。猪瘟
由于发病率和致死率高，退出招标后仍将全面免疫，高质高价的市场苗将推动
市场规模提升；4）高致病性蓝耳：逐步退出招标，不确定性较大。高致病性蓝
耳缺乏有效产品，取消招标后，面临的不确定性很大；5）布病：纳入强制免疫，
进行区域化管理。布病纳入强制免疫后，重疫区的牛羊将全面免疫，由于现有
产品免疫效果差，生物股份新产品的推出有望迅速打开市场；6）小反刍兽疫：
实施消除计划，2020年非边境地区达到无疫状态。免疫计划提出到2020年除
了边境免疫隔离带以外，全国达到非免疫无疫状态，具体能否实现，还需观察。

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市场预期，整体利润增速达到约30%。展望2017年，我们认为公司口蹄疫市
场苗有望继续保持快速增长。一方面规模化养殖客户的扩张将直接拉动对高端
疫苗的需求；另一方面，口蹄疫市场苗的渗透率提升空间仍大。我们预计公司
2017年业绩增速在35-40%，当前PE估值25倍左右，建议重点关注。

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市场苗生产线改造完成，我们预计2017年产品一旦推出，有望实现1-1.5亿销
售收入。此外猪瘟和禽流感两个疫苗有望新增收入约1亿元。加上生猪养殖利
润稳定，则2017年总体利润增速有望达到20%，市场存在一定预期差。当前
PE估值19倍，建议积极关注。

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长，2017年口蹄疫市场苗仍是最受关注的品种。公司国企改革仍在推进中，主
要可能在股权激励和混合所有制改革两个方面有所突破。一旦体制机制得到突
破，管理层利益更深入绑定，加上本身拥有良好的产品和较强的研发和市场能
力，未来业绩增长有望更上一个台阶。

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注册阶段，我们认为未来几年业绩提升将得到充分保障，看好其主业的长期成
长性。此外公司积极布局动物第三方检测业务。2016年已完成5个省份实验室
布局，预计今年还将继续增加10-15个省份，布局速度将加快。未来检测业务
将逐步成为公司核心业务之一。

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行业研究〃农业行业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录

1. 生物安全意义重大，动物疫苗业受政策调控显著 ...... 5
2. 行业政策梳理5
2.1 行业纲领性文件——《国家中长期动物疫病防治规划（2012—2020年）》 ... 5
2.2 “两进两出”政策2017年开始实施 .... 6
2.3 兽医卫生事业“十三五”规划发布，全链条监管力度将加大 .. 6
3. 各主要疫病防疫计划发布 ...... 7
3.1 口蹄疫：亚洲I型退出免疫，A型将实现全国普免 ...... 7
3.2 高致病性禽流感：病毒复杂多变，防控形势严峻 ........ 8
3.3 布病：纳入强制免疫，进行区域化管理 ........... 9
3.4 小反刍兽疫：实施消除计划，2020年非边境地区达到无疫状态 ......... 9
3.5 猪瘟、高致病性蓝耳：逐步退出招标，市场格局将显著变化10
4. 疫苗个股梳理：重点关注生物股份、天康生物 ........ 11
4.1 生物股份：规模客户扩产、渗透率提升拉动口蹄疫需求 ....... 12
4.2 天康生物：口蹄疫市场苗重出江湖，猪瘟、禽流感新品值得期待 .... 14
4.3 中牧股份：主业稳健增长，改革仍在推进 ..... 15
4.4 普莱柯：疫苗领域深耕细作，检测业务快速布局 ...... 16
5. 风险提示 ...... 18