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利率债策略月报_警惕缩表风险_债市等待方向2017年海通证券16页

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo]期限国债(%) 1Y 3.17 2Y 3.21 3Y 3.23 5Y 3.34 7Y 3.47 10Y 3.47 15Y 3.86 银行间国债指数 [Table_QuoteInfo] 107.0109.0 111.0113.0 115.0117.0 119.0121.0 123.0125.0 127.0 Sep/16Nov/16Jan/17Mar/17 资料来源:WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo]《委外赎回冲击,利率等待机会》 2017.04.24 《警惕监管升级,债市震荡调整》 2017.04.17 《债市震荡,伺机而动》 2017.04.10 《资金利率回落,债市以稳为主》 2017.04.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec 证书:S0850513010002 分析师:周霞 Tel:(021)23219807 Email:zx6701@htsec 证书:S0850513070006 分析师:张卿云 Tel:(021)23219445 Email:zqy9731@htsec 证书:S0850516080003 警惕缩表风险,债市等待方向 [Table_Summary]投资要点: 一级市场:国债供给回升。4月国债发行2389亿元,到期748亿元,净供给 增加1641亿元;政策性金融债发行3144亿元,到期2380亿元,净供给增 加764亿元;地方政府债发行3249亿元,无到期。4月利率债总供给增加8782 亿元,较上月减少1182亿

二级市场:监管趋严,收益率曲线上移。截至4月末,1年期国债收于3.17%, 较3月末上行30BP;10年期国债收于3.47%,较3月末上行18BP。1年期 和10年期国开债收于3.71%和4.18%,前者上行15BP,后者上行12BP

此外,超长期利率债收益率也有所上行,4月全月来看,20年国开债收益率 上行10BP至4.41%,30年国债收益率上行13BP至3.89%

委外赎回压力不可忽视。近期银监会频频发文,目标直指金融去杠杆,市场则 担忧委外出现大规模赎回,债市受到冲击,利率小幅上行。根据我们的估算, 16年末银行表内委外配债9000亿,表外委外配债4万亿,其中大行和股份 行的委外比例较低,平均不超过10%,但农商和城商行的委外比例平均都在 20%以上。如果监管政策严格执行,则来自农商和城商行的赎回压力不可忽视

监管可能温和推进。在监管文件密集出台、金融去杠杆持续趋严的大背景下, 一季度中共中央政治局会议中着重提出要“确保不发生系统性的金融风险”, 向市场释放出维稳信号。而这也显示出监管部门温和去杠杆的政策主基调,以 及“严监管+守底线”的政策意图。未来监管政策的实施可能将不会出现“硬 着陆”,而是温和推进、逐步实施

资金面维持紧平衡。近期,资金面仍然稳中偏紧,央行公开市场投放维持紧平 衡状态。为了配合金融去杠杆和政策严监管的趋势,资金面短期难以宽松。不 过考虑到资金一旦过度收紧,叠加监管政策的趋严,可能会导致金融资产短期 剧烈调整。因此展望5月,我们预计去杠杆+守住不发生系统性风险的背景下, 资金仍维持紧平衡,7天回购利率中枢3%

外部压力暂缓,中美利差走高。而从外部环境来看,美债收益率近期有所下行

主要是由于美国经济增长放缓,叠加油价下跌,通胀预期降温,同时近期地缘 政治频发,避险资产受追捧,美债、日债等利率均有所下行。目前中美十年期 国债利差已上升至短期高位,债市受到的外部压力有所缓解

委外赎回有风险,但预计可控。据我们测算,银行表内委外配债9000亿,表 外委外配债4万亿,目前赎回仍以表内流动性较好货基和债基为主,且大多为 到期不续,仍未出现大面积未到期和表外赎回现象,短期赎回对市场负面影响 依然可控。后续需关注大资管、同业监管细则和理财新规落地,大资管监管方 向去嵌套、去通道,底层资产穿透,对表内同业影响较大,同业和理财监管对 表外理财影响较大,新规实施细则出台短期内或对市场有较大冲击

债市震荡,等待机会。从配臵角度看,10年国债3.5%以上买盘增多,短期利 率大幅上冲难度较大。从交易角度看,仍需防范监管细则落地带来冲击。上周 政治局会议强调金融与经济共生关系,维护金融安全的重要性、推进监管中的 底线思维,并且强调统筹监管重要性。这或许意味着在十九大前,一行三会统 筹监管之下,监管对市场的冲击或是缓慢释放的,债市可能较长时间处于调整 状态,短期维持10年国债利率区间3.2-3.6%。固定收益研究 证券研究报告 利率债策略月报2017年05月02日 固定收益研究—利率债策略月报2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1.5月利率债前瞻:警惕缩表风险,债市等待方向.......5 1.14月债市回顾:市场担忧升温,利率曲线上行..5 1.25月经济判断:景气度回落.......5 1.35月通胀判断:通胀预期走弱...7 1.45月政策判断:政策逐步收紧,关注银行缩表.. 81.55月债市判断:债市震荡,等待方向.... 82.4月央行总体净投放..9 3.4月货币市场利率:资金面仍趋紧..10 4.4月一级市场:国债供给回升,招标情况一般........10 4.14月利率债供给概览...10 4.24月最后一周,一级发行一般.12 4.34月存单供给大幅回落13 固定收益研究—利率债策略月报3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图14月利率债收益率波动(BP)....5 图2国债收益率变化..5 图3国开债收益率变化...........5 图4非国开收益率变化...........5 图5规模以上工业企业利润总额同比增速(%).......6 图6规模以上工业企业利润总额当月同比增速:分类型(%)........6 图7全国制造业PMI综合(历年月度比较)(%)....6 图8全国制造业PMI综合(时间序列)(%)6 图964城地产销量同比增速(%)....6 图10周度乘联会狭义乘用车批发销量同比增速(%)..........6 图11六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%)..........7 图12西本新干线、中钢协重点钢企旬度粗钢产量同比增速(%).....7 图13前海农产品批发价格指数:蔬菜...........7 图14猪肉批发价格(元/公斤).........7 图15螺纹、热板价和铁矿石价格指数...........7 图16环渤海动力煤价格指数.7 图17理财规模变化(万亿元).......... 8图18 R001和R007(%)..... 8图19表内外债券相关委外规模估算(亿元)9 图2010年期国债和国开债收益率(%).......9 图21中美10年期国债利差(%)....9 图22每月公开市场操作规模(亿元).........10 图23国债、政策债、地方债和信用债发行规模对比(亿元).........11 图24国债到期与发行量(亿元)....11 图25政策性金融债到期与发行量(亿元)..11 图26地方政府债到期与发行量(亿元).....11 图27信用债到期与发行量(亿元).11 图28各期限固息国债发行利率(%).........13 图29各期限固息国债认购倍数(倍).........13 固定收益研究—利率债策略月报4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图30同业存单各月净融资额(亿元).........13 表目录 表1货币市场利率月变化(%)......10 表2利率债发行情况...........12
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