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5G：十年一遇的代际升级，通信投资
盛宴即将开启
■4G进入后周期，静待5G花开：（1）4G网络已基本实现全球覆盖，
运营商进入4G后周期。截至2017年第三季度，全球224个国家和地
区中，已有200个国家和地区建成了644个LTE公共网络，LTE用户
数达到23.6亿，平均每4个移动用户中就有一名LTE用户。截至2017
年上半年，我国4G基站总量达到341万个，4G用户总数达到8.85亿，
渗透率达到65%。（2）资本开支随通信技术升级周期性变化，当前处
于资本开支低谷。全球运营商资本开支自2010年4G商用后逐年增加，
到2015年达到1970亿美元的年投资总额。此后，运营商4G网络建设
进程放缓，2016和2017年资本开支分别同比下降6%和3%。中国4G
资本支出2013年实现30%的最高增速，2015年达到4386亿元的最大
投资，随后2016年下滑19%至3562亿元，2017年投资预算继续下滑
13%至3100亿元。预期2018~2019年，运营商资本开支受5G驱动向上

■行业催化事件不断，2018年后迎来5G产业链关键环节的投资机遇：
按照5G技术研发、标准制定以及用户数量增长进展，我们把5G投资
划分为四个阶段：主题升温阶段（2017年）、产业链关键环节投资阶段
（2018年~2021年）、高阶5G技术成熟阶段（2021年~2023年）以及
后5G阶段（2023年以后）。2017年主题升温期主要受两大事件催化：
2017年9月我国三大运营商相继发布5G传输网白皮书，2017年12月
底3GPP通过NSA（非独立组网）标准。2018年有望进入产业链关键
环节的投资阶段：（1）5G传输网架构方面，相对于4G接入网的RRU
和BBU两级构架，5G将演进为AAU、DU和CU三级架构，分为前传、
中传和后传三个部分。5G传输网架构落定，光通信产业链（光设备-
光纤光缆-光模块）受益最大；（2）5G架构及空口技术标准方面，NSA
标准于2017年12月完成，并将于2018年3月冻结，SA（Standalone，
独立组网）标准有望于2018年6月完成，2018年9月冻结。5G空口
大规模天线（Massive MIMO）技术和有源天线（AAU）技术将会广泛
引用

■受益光传送网承载方案，5G光通信产业链整体受益：光设备方面，
5G时代，各层次光设备的网络容量将全面升级，同时OTN光设备应
用范围将从当前的骨干层、城域层拓展至接入层的后传、中传甚至前
传。据初步测算，5G时代光设备将至少实现50%的增长。光模块方面，
5G基站将使用25G/50G/100G高速光模块。乐观估计，25G光模块市
场规模有望达到150亿美元，50G/100G光模块市场规模有望达到250
Table_Title
2018年01月11日
通信
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
300308 中际旭创 41.23 买入-A
300502 新易盛 37.45 买入-A
002281 光迅科技 32.08 买入-A
600183 生益科技 20.40 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 7.91 3.58 -18.18
绝对收益 11.26 11.34 7.94
夏庐生 分析师
SAC执业证书编号：S1450517020003
xials@essence
021-35082732
彭虎 分析师
SAC执业证书编号：S1450517120001
penghu@essence
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开启光纤光缆大规模集采 2017-11-20
-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
21%
26%
2017-012017-052017-092018-01
通信 沪深300
淘宝店铺
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亿美元，与4G相比，5G相当于再造一个光模块新市场。光纤光缆方
面，由于5G传送网新增中传回路，DU和CU分开部署，并以光纤互
联，因此5G时代基站前传光纤使用量或将达到4G的两倍，考虑到基
站1.5倍的覆盖密度，5G光纤需求总量有望达到4G的3倍左右

■射频前端各器件弹性空间大，PCB和覆铜板投资确定性强：5G射频
前端主要包括天线振子、PCB（印制线路板）、滤波器和PA（功率放大
器）等核心部件。由于大规模天线（Massive MIMO）技术和有源天线
（AAU）技术的广泛应用，射频前端将发生三大变化：（1）射频通道
数增加带来射频器件套数成倍增加；（2）射频器件价值量提升；（3）
射频前端内部价值量向PCB（高频覆铜板）、滤波器、功率放大器（PA）
转移。根据我们测算，5G射频前端市场规模可以达到4G的4倍，总
投资规模超2500亿元。其中，PCB及其上游CCL（覆铜板）领域本土
厂商技术实力全球领先，有望在主设备商的带动下抢占更多的全球市
场份额

■投资建议：5G开启跨时代盛宴，2017年国内产业政策利好频出。预
期2018~2019年，随着全球5G标准推出，国内网络建设将逐步展开

重点推荐主设备商中兴通讯（全球5G核心供应商）。5G基站射频器件
行业有望量价齐升，高频高速PCB、滤波器、功率放大器PA市场空间
翻番。重点推荐生益科技（高频CCL）、沪电股份/深南电路（通信PCB）、
东山精密（陶瓷介质滤波器）。5G光通信将延续“得中国者得天下、
得数据中心者得未来”的产业升级与国产化替代逻辑，5G基站25G光
模块、数据中心100G等将是重点增量市场。重点推荐中际旭创（100G
光模块行业龙头）、新易盛（100G/200G光模块突破）、光迅科技（国
内传统光模块龙头）

■风险提示：5G商用进度不及预期

行业深度分析/通信
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