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润下滑，然而其自营店渠道、资金实力、群众基础皆良好，有机会通过品
牌升级转型进军中高端品牌珠宝市场，但存在一定风险。首先，传统企业
黄金首饰占比较高，而当前金饰市场空间有限，是否有转型钻石等高端品
牌的实力仍未知；其次，群众对其品牌已出现刻板印象，可能出现品牌老
化现象；再者，打造品牌的高额营销费用可能会明显拉低收益，并且效果
不彰（近年以来仅有通灵珠宝营销费用较高然而净利润率仍持续上升，可
关注图76）
入障碍为历史以及文化，最佳例子包含卡地亚的拿破仑、蒂凡尼的欧仁妮
皇后和赫本进行的品牌背书，后续才是设计以及服务行销。通灵珠宝通过
收购比利时王室御用钻石品牌Leysen，获得了打造高端奢侈品牌不可或缺
的“奢侈血脉”。轻奢最佳范例潘多拉近年快速崛起，亲民的价格以及快时
尚的行销模式风靡全球，当前国内仍无可比拟的公司
业于竞争中突围。周大福国内占有率第一5.7%，收购美国高端品牌HOF，
建立中高端T MARK，有机会携传统企业优势成功转型。通灵珠宝今年改
造品牌为Leysen1855，正式进军高端奢侈品牌之路，2016年净利润增长
22.3%，预期2017-19年EPS分别为1.17/1.41/1.79，PE为26.1x/21.7x/17.1x，
建议增持。其馀相关公司请参考表6
＃title＃
告别零售模式，拥抱品牌时代
＃createTime1＃ 2017年07月24日
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
行业深度研究报告
目录
1、跑马圈地模式走向末路，珠宝品牌化时代全面到来.......... - 6 -
1.1、过去：依靠渠道拓宽和规模效应取胜- 6 -
1.2、未来：从零售模式，走向品牌消费模式 ......... - 8 -
2、黄金、珠宝两板块分化，黄金板块对珠宝公司重要性降低 ......... - 12 -
2.1黄金、珠宝两个板块分化加剧，两者应区别对待........ - 12 -
2.2、黄金珠宝行业：十年高速增长，2014年起增速放缓，2017年回暖... - 14 -
2.3、黄金板块：投资需求推动，未来走势主要看金价 ..... - 15 -
2.4、珠宝板块：消费升级助力珠宝企业再度崛起- 16 -
3、老牌珠宝龙头的转型之路，前景未卜..... - 22 -
3.1、我国珠宝行业集中度低，本土品牌占绝对优势 ........ - 22 -
3.2、传统珠宝企业龙头：周大福、老凤祥 .......... - 23 -
3.2、传统企业优势：自营渠道完备、资金实力雄厚、良好群众基础 ........ - 28 -
3.3、传统企业劣势：营销费用可拉低收益、金饰市场有限、品牌老化 .... - 30 -
4、具有高端奢侈品牌潜力的标的：通灵珠宝.......... - 32 -
4.1、后起之秀，独树一帜的高端定位 ..... - 32 -
4.2、从消费体验的角度：通灵珠宝具有成为高端奢侈品牌的潜质 ........... - 37 -
5、另辟蹊径，开创新模式的珠宝公司 ........ - 42 -
5.1、快速崛起的轻奢珠宝品牌：潘多拉 .. - 42 -
5.2、部分本土轻奢珠宝品牌是否已
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