汽车 | 证券研究报告 — 行业深度报告 2017年6月1日
[Table_IndustryRank]
中立
公司名称 股票代码 目标价 (人民币) 评级
福田汽车 600166.CH 4.60 买入
云内动力 000903.CH 12.50 买入
万里扬 002434.CH 22.50 买入
江淮汽车 600418.CH 12.60 谨慎买入
东风汽车 600006.CH 6.40 谨慎买入
江铃汽车 000550.CH 22.80 谨慎买入
[Table_Source] 资料来源：万得，中银证券
以2017年5月26日当地货币收市价为标准
相关研究报告
《2017年度汽车行业投资策略：寻找确定性 》
2016.12.22
中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Industry] 汽车
彭勇*
(8621)20328596
yong.peng@bocichina
证券投资咨询业务证书编号：S1300514060001
*魏敏、朱朋为本报告重要贡献者
[Table_Title]
行业复苏，同求转型升级
轻卡行业专题
[Table_Summary] 2017年7月1日与2018年1月1日起全国3.5吨以上和3.5吨以下的轻型
柴油车将分别实施国五排放法规，2017年或将迎来国四抢装，加上轻卡行
业在连续三年下滑后，部分更新需求也将释放，行业有望扭转下滑趋势。我
们预计2017年轻卡销量将达166万辆，较2016年增长10%。排放升级将
会继续带动轻卡市场向中高端化发展，带来行业集中度提升，行业龙头及技
术储备深厚的核心零部件企业有望获益。在行业景气度向好，且转型成功带
来更大发展空间，部分轻卡整车及零部件企业等或将实现业绩大幅增长

主要观点
国五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升，2017年下半年或将迎来国
四抢装，加上受宏观经济增速放缓等因素影响，轻卡行业连续三年下滑，
部分更新需求也将释放出来。排放升级将带来行业集中度提升，拥有先
进技术储备的整车企业和核心零部件将受益

区已开展放宽皮卡进城，“皮卡解禁”区域有望继续扩大，皮卡需求将
得到释放，成为轻卡行业新增长点。在节能减排的大背景下，电动物流
车进入推广目录，地方政府政策保驾护航，轻卡是物流车的主力车型，
轻卡电动化也将进一步提升整车企业产品技术含量、单价及盈利能力

需求下滑境况下，均在谋求转型，转向市场规模更加广阔的乘用车市场

福田汽车、江淮汽车、江铃汽车均在大力发展乘用车，东风汽车和江淮
汽车积极推进新能源汽车业务，另外福田汽车、江铃汽车、江淮汽车均
在持续寻求国际一流车企及零部件企业的合资合作。福田汽车拥有国内
最好的轻型发动机资源——福田康明斯，近几年公司产品升级趋势明
显，中高端产品销量及占比均大幅提升，在夯实现有商用车业务的基础
上，积极转向乘用车领域，推出福田品牌乘用车及再造德国宝沃品牌

评级面临的主要风险
3）相关公司转型开拓乘用车市场效果不及预期

重点推荐
年销量领跑商用车领域。福田汽车拥有国内最好的轻型发动机资源——
福田康明斯，近几年公司产品升级趋势明显，中高端产品销量及占比均
大幅提升，在夯实现有商用车业务的基础上，积极转向乘用车领域，推
出福田品牌乘用车及再造德国宝沃品牌。预计公司2017-2019年每股收益
分别为0.23元、0.37元和0.46元，目标价由6.00元下调至4.60元，维持
买入评级

性能指标处于国内同类领先水平。随着轻卡行业的回暖，以及非道路用
柴油机排放升级带来发展机遇，公司收入和利润有望实现高增长。我们
预计云内动力2017-2019年每股收益分别为0.43元、0.61元和0.81元，合
理目标价为12.50元，维持买入评级

东风汽车等众多轻卡企业。公司先后收购吉利变速器和奇瑞变速器资
产，积极拓展乘用车变速器业务，成为国内少有的乘用车自动变速器供
应商，未来成长空间较大，预计2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89
元和1.12元，合理目标价22.50元，维持买入评级

2017年6月1日 行业复苏，同求转型升级 2
目录
投资摘要 ....... 4
轻卡行业迎触底反弹，产品向中高端发展 ..... 5
排放标准升级带动行业复苏 .. 8
政策松绑， 皮卡迎来发展契机 ........ 11
电动物流车是轻卡新兴发展方向 ..... 13
轻卡企业同求转型 .. 17
福田汽车 .... 22
云内动力 .... 27
万里扬 ........ 29
江淮汽车 .... 31
东风汽车 .... 37
江铃汽车 .... 39
研究报告中所提及的有关上市公司 .. 41
2017年6月1日 行业复苏，同求转型升级 3
图表目录
图表1. 轻卡年销量 ...5
图表2. 轻卡（不含皮卡）年销量 .5
图表3. 国内主要轻卡企业近年销量市占率 .......6
图表4. 轻卡档次划分 ...........6
图表5. 主要轻卡企业变速箱配套供应商 6
图表6. 国内高档轻卡主配发动机情况 ....7
图表7. 主要中低端轻卡品牌发动机配套情况 ...7
图表9. 电喷发动机+SCR+DOC示意图 .....9
图表10. EGR+DOC+DPF示意图 ......9
图表12. 皮卡市场2016年迎来拐点 ........ 11
图表13. 国内主要皮卡企业近年销量市占率 ... 12
图表14. 新能源专用车中央补贴按电池容量梯次补贴 .......... 13
图表15. 各地政策支持电动物流车发展14
图表16. 东风汽车汽车累计多家电动物流车订单 ....... 15
图表17. 江淮帅铃i系列电动车 ... 16
图表18. 福田汽车奥铃与欧马可电动轻卡 ........ 16
图表19. 轻卡四龙近年毛利率趋于下降17
图表20. SUV市场空间广阔 .......... 17
图表21. 江淮汽车新能源汽车规划 ......... 18
图表23. 宝沃汽车BX7、BX5 ........ 19
图表24. 撼路者 ........ 19
图表25. 全新驭胜S350与驭胜S330 ....... 20
图表26. 风度MX5、MX6 .... 21
图表27. 宝沃汽车BX7 ....... 23
图表28. 宝沃汽车BX5 ....... 24
图表29. 宝沃汽车BX6 TS .. 24
图表30. 宝沃汽车BXi7概念车 .... 25
2017年6月1日 行业复苏，同求转型升级 4
投资摘要
排放标准升级带动行业复苏，轻卡四龙同求转型升级迎发展机遇
五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升，2017年下半年或将迎来国四抢
装，加上受宏观经济增速放缓等因素影响，轻卡行业连续三年下滑，部分
更新需求也将释放出来。排放升级将带来行业集中度提升，拥有先进技术
储备的整车企业和核心零部件将受益

区已开展放宽皮卡进城，“皮卡解禁”区域有望继续扩大，皮卡需求将得
到释放，成为轻卡行业新增长点。在节能减排的大背景下，电动物流车
进入推广目录，地方政府政策保驾护航，轻卡是物流车的主力车型。轻
卡电动化也将进一步提升整车企业产品技术含量、单价及盈利能力

需求下滑境况下，均在谋求转型，转向市场规模更加广阔的乘用车市场

福田汽车、江淮汽车、江铃汽车均在大力发展乘用车，东风汽车和江淮
汽车积极推进新能源汽车业务，另外福田汽车、江铃汽车、江淮汽车均
在持续寻求国际一流车企及零部件企业的合资合作。福田汽车拥有国内
最好的轻型发动机资源——福田康明斯，近几年公司产品升级趋势明显，
中高端产品销量及占比均大幅提升，在夯实现有商用车业务的基础上，
积极转向乘用车领域，推出福田品牌乘用车及再造德国宝沃品牌

重点推荐
销量领跑商用车领域。福田汽车拥有国内最好的轻型发动机资源——福田
康明斯，近几年公司产品升级趋势明显，中高端产品销量及占比均大幅
提升，在夯实现有商用车业务的基础上，积极转向乘用车领域，推出福
田品牌乘用车及再造德国宝沃品牌。预计公司2017-2019年每股收益分别
为0.23元、0.37元和0.46元，目标价由6.00元下调至4.60元，维持买入评
级

能指标处于国内同类领先水平。随着轻卡行业的回暖，以及非道路用柴
油机排放升级带来发展机遇，公司收入和利润有望实现高增长。我们预
计云内动力2017-2019年每股收益分别为0.43元、0.61元和0.81元，合理
目标价为12.50元，维持买入评级

风汽车等众多轻卡企业。公司先后收购吉利变速器和奇瑞变速器资产，
积极拓展乘用车变速器业务，成为国内少有的乘用车自动变速器供应
商，未来成长空间较大，预计2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89
元和1.12元，合理目标价22.50元，维持买入评级

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