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流量经营空间有限，敦促运营商资源配臵变革。联通和电信相继推出了
激进的不限流量套餐，移动也迈出了流量大折价的重要一步，在普遍贬
值的大背景下，流量经营以上量掩盖单价下滑的模式恐怕难以维系。现
在中移动4G网络利用率为25%，但是如果按照每年100%的流量使用增
速，保持现网规模不变，2018年网络利用率将逼近100%，而网络使用
率达到60-70%可能就已接近极限状态。一方面敦促运营商加大网络投
入，在业务创新规模化之前，对5G的动力，运营商将要强于设备商
然而总投资规模预计与4G持平，而非显著扩大；另方面因为别无选择，
运营商对业务创新如物联网、大数据等的聚焦会更强
电信资本开支将温和调整、设备投入将持续分化。虽然资本开支普遍出
现了下滑，但从公布数字来看，移动和电信的下滑幅度仅有8%和6%，
比市场预期乐观，仅有联通下滑超37%，对整体开支形成拖累。首先，
运营商会根据市场情况调整年初开支规划，实际执行比规划通常略有提
升；另外，铁塔的剥离使设备投资的集中度极大提升，在需要新选址的
场景中，硬件设备仅占总开支的20%，一旦无需选址，硬件设备可能占
到40%；再次运营商资本开支正加速向光网络和无线领域集中，无线在
频谱重耕和覆盖优化方面仍有空间，光网络供应商分布因为对设备性能
和可靠性的要求而提升业门槛优化竞争格局，相关龙头在此过程中将持
续受益
流量不可经营趋势下，运营商对创新业务的聚焦或引入重要变革。作为
能够直接带来新类型用户数和新增ARPU的业务，物联网在去年NB-IOT
标准落地后，国内运营商在商用试点和网络普及上大力推广。但在物联
网策略上，运营商思路尚未体现出与语音数通用户时代的本质区别，仍
然是用户数*ARPU的模式。所以观察物联网投资机会，不单只是运营商，
而应放到整个科技产业来看。我们从这个角度发掘出智能控制器的机
会，联网的首要前提是物联终端的智能化，即芯片和算法复杂度提升，
而网络的演进只是支撑条件。NB-IOT网络也将迅速发展，但平台价值体
现的前提是连接数和场景上量。大数据和AI也是运营商创新的重要方
向。大数据方面创新从未停止，但是受制于数据隐私的合规管理难度，
以及行业应用场景创新的限制，目前相对进展缓慢。AI方面，运营商有
机会在电信网络建立语音翻译云平台，利用其庞大的用户数快速推广无
终端需求的翻译系统，成为全球最大的自然语言翻译AI平台。我们认为，
运营商的发展思路不一定要是发展用户，也完全可以通过用户复用提供
平台的价值，近期调研中我们观察运营商战略规划过程，已在提及将
AI的医疗、教育、语音等应用在未来几年纳入到通用的业务平台中去，
为用户提供新的价值服务的同时，也提升自身网络价值
风险提示：运营商投资不达预期风险，技术风险、竞争风
投资建议：持续重点推荐主设备龙头中兴通讯、光网络与光器件龙头烽
火通信和光迅科技，最早受益于物联网放量的智能控制器龙头拓邦股
份，和运营商大数据龙头东方国信，北斗全产业链龙头海格通信，建议
重点专注物联网连接平台宜通世纪和专网龙头海能达
2017年5月31日 电信基建投入分化，创新方向蕴藏机遇 2
目录
流量经营空间有限，以技术提升网络能力和发展业务创新方向
将成为重点 ... 4
光纤缆需求短期仍将维持高位，光器件与设备长期景气度确定6
国内企业核心竞争力提升，契合了全球范围对专网需求的加大8
从基础设施向云平台延伸仍是云计算市场最大的机遇9
全局视角看待物联网，当下机遇集中在网络互联和终端智能控
制 ... 10
运营商大数据技术日趋成熟，静待政策和产业环境完善 ...... 11
军改计划和军转民需求共同推升北斗军工领域景气 . 12
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