本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 /行 信息服务/计算机应用 2010年10月21日 无线局域网：战略性互补3G的移动互 联大市场 ——移动互联网深度研究之五 行业评级：看好 相关研究 《移动改变生活，互联创造价值_ 移动互联网深度研究》2010/01/05 《群雄逐鹿手机支付，今年将是爆 发元年—手机支付行业深度研究》 2010/03/03 《手机将是你的阿凡达—移动互 联网深度研究》2010/03/24 《拥抱移动互联新时代—移动互 联网深度研究》2010/06/21 分析师 王轶 A0230203100011毛平 (8621)23297818×7293 maoping@swsresearch 联系人 马宏毅 (8621)23297818×7287 mahy@swsresearch 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 swsresearch 投资要点： 智能移动终端暴增已使3G网络不堪重负。据爱立信报告，09年全球移动数据 流量几乎增长了两倍，2Q10达到22.5万TB，其中80%被视频和数据业务占据， 3%的iPhone用户消耗掉AT&T 40%多的带宽，移动互联网需求带来的数据流量 暴增速度已经超乎想象，仅靠高昂的3G网络既来不及也不可能完全解决问题。 WLAN作为移动通信的必要补充,契合十二五战略性新兴信息产业在宽带、泛 在、融合、安全上的内在要求。无线局域网（WLAN）技术能实现随时随地(有 无线热点覆盖)、高速（目前54MB/s）无线上网，且能同时降低用户购买成本 和运营商资本开支。“WLAN+3G”双剑合璧正好取长补短，且已成为全球共识。 随着工信部今年放行WiFi标准，中国电信运营商全部开始WLAN大跃进。 WLAN不仅是互联网和移动互联网重要的接入融合点，更是重要的业务融合点。 移动增值服务最大的市场桎梏在于高昂的流量费和有限且受限的支付通道。 WLAN不仅从需求和供给上同时破局，还创造出LBS、广告推送、VoWiFi、无线 流媒体和无线监控等创新融合方案。WLAN将打开移动增值服务的蓝海未来。 WLAN正在全球爆发。WiFi功能（WLAN主流标准）已成为移动终端的标配， Devicescape调查显示90%的受访者愿为内置WiFi功能和WLAN服务支付更高 费用；WiFi联盟预计明年WiFi设备年出货量将达到10亿台；ABI Research 预计10/15年全球WLAN市场规模将分别达到约150/370亿美元，复合增速20%； 保守预计同期中国市场将分别达到约100/400亿元，复合增速29%。 WLAN产业链按照纵向制造流程和横向细分市场，可划分成“三纵三横”的立 体区隔：第一：网络设备投资领域占比最高的是接入终端和传输网，企业驻 地网是WLAN主要且持续的投资需求驱动力；第二，不同的横向细分市场，设 备制造纵向价值链上、中、下游不全是微笑曲线；第三，移动终端价值链上， 下游产品10亿量级的出货量对上游需求有显著影响，尤其是因WLAN功能才引 入的新型芯片和组件(WiFi芯片和LTCC组件，产品成本占比约6%和3%)。 WLAN的市场体量和产业链特质让中小企业大有可为：第一，接入端设备市场， 中小企业与思科、华为等行业巨头相比没有明显劣势;第二，中小型企业网络 设备和集成市场，中小企业可占据特定行业利基市场，通过“农村包围城市” 做大做强；第三，融合增值服务必然是中小企业的主场，依靠模式创新主动 切入WLAN融合服务市场可以获得互联网和移动互联网的双轮驱动。 重点推荐：星网锐捷、卓翼科技、顺络电子和长电科技。? 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用2 2010年10月无线局域网行业深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究?拓展您的价值 投资案件 结论与投资建议 我们看好WLAN的爆发前景，从受益程度、业绩弹性、独特的产业链地位、成长性和 标的稀缺性角度出发，重点推荐星网锐捷（002396），卓翼科技(002369)，顺络电子 (002138)和长电科技(600584)。上述企业理应获得相对于传统通信和电子行业更高的估 值溢价，当前股价对应11年估值分别是23/22/25/30倍，我们认为上述股票的合理估值 应为11年35倍。同时建议关注：基础设施领域亨通光电、中天科技、烽火通信和中兴 通讯；增值服务领域的顺网科技、北纬通信。 原因和逻辑 1.我们十分看好无线局域网的发展，因为：第一，这是真实的且正在爆发的消费需 求，从终端产品到上游元件，无不感觉到其中的潜力和增长速度；第二，该行业已经是 市场力量在推动，从国外向国内的扩散，要的只是政策松绑和规范，可喜的是这一点我 们已经看到；第三，WLAN不仅是一个有望达到千亿元规模的新市场，而且将是极具广度 和深度的基础性市场，其繁荣会直接拉动通信、电子、计算机、软件等领域的需求，并 促使移动互联的奔腾时代尽快到来。 2. WLAN的投资需求主要由企业驻地网拉动（占比50%以上），未来消费需求要靠 增值服务拉动。从股票投资的角度，我们认为WLAN行业爆发的最大受益者主要来自以下 领域的中小企业：第一，在企业网络领域拥有技术和市场优势，具有一个或多个特定行 业市场的定制化系统集成能力；第二，与行业巨头有持续稳定的外包关系，通过不断扩 充外包产品/服务类别和大客户数量实现专业能力的快速升级；第三，拥有实现WLAN功 能所必需的新型芯片或电子元器件，直接受益于下游终端数量的爆发；第四，具有模式 创新能力和经验，通过基于WLAN的融合增值服务享受互联网和移动互联网的双轮驱动。 有别于大众的认识 1.市场可能认为WLAN就是一个新的移动通信子行业。我们认为WLAN是移动通信 与固网相结合的产物，其产业链与3G有明显差异。依据横向细分市场的不同，纵向产业 链上、中、下游不全是微笑曲线：第一，运营商网络市场运营商说了算，接入终端投资 占比超过80%，规模效应明显。第二，家庭网络市场上游核心零组件说了算，标准化特 征明显，传输网投资占比超过40%；第三，企业网络市场上设备商和集成商说了算，定 制化特征明显，是最大投资需求来源。 2.市场近期更多倾向于把握TMT的整体行业趋势。我们认为TMT行业正在发生结构 性质变和分化，这对重新看待TMT龙头成长股的估值会有重大影响。包括WLAN在内的众 多TMT新方向背后，正隐含着两大变化： 第一，TMT行业已经进入十年一遇的变革时代。LED，物联网，移动互联，手机支付， 云计算，液晶电视，智能手机，触摸屏，平板电脑……这些新事物在短短24个月内在产 本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用3 2010年10月无线局域网行业深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究?拓展您的价值 业和资本市场掀起滚滚浪潮，不禁回想起99-00年，十年轮回后TMT又进入了变革时代； 而且，这些变革是不同性质的局部剧变，而非简单累加效应出来的行业高景气。 第二，这一次浪潮不再是无以为继的泡沫。01年泡破裂是因为没有真实需求和盈利 模式所以无以为继，但这一轮的新事物中很多是老百姓用得着且买得起的消费品，并以 出乎意料的速度对原有市场进行渗透和替代。Apple这个消费电子制造商今年曾以超过 2000亿美元市值成为全球第二大企业，其背后是超过120亿美元的净利润；01年我们只 有，现在我们有taobao,QQ……。真实的需求爆发意味着：这不是无以为 继的泡沫，而是一轮大趋势的确立；那些身处变革风口浪尖的中小市值成长股，是未来 5-10年绝对收益的真正来源。请时不时离开行业短期景气的瞭望台，到市场一线去寻找 穿越周期的未来吧。 本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用4 2010年10月无线局域网行业深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究?拓展您的价值 目录 1. WLAN是移动互联网重要且必需的组成部分............6 1.1运营商3G网络不堪重负..............................................................6 1.2 WLAN:无线你的从容..................................................................6 1.3用WLAN补充3G势在必行...........................................................8 1.4.行业政策：中国行业标准已兼容WiFi...................9 2. WLAN将打开移动互联增值服务的蓝海未来..........10 2.1用户自下而上的需求迫使厂商和商家快速跟进..........................10 2.2打破了移动增值服务高流量费、推广和支付通道的桎梏............10 2.3 WLAN提高了商家在LBS服务链条中的主动性............................11 3.无线局域网的市场需求正在井喷...........................12 3.1 WiFi标准成为主流，WLAN正在全球高速普及...........................12 3.2美国最早，模式多样；日本正在“全民WiFi”...............................13 3.3中国WLAN制度障碍解除，第二轮高增长已经启动...................14 5. WLAN产业链:独特的结构，独特的机会..............16 5.1 WLAN产业链构成：三纵三横的立体区隔..................................17 5.2三横之内：驻地网决定投资需求,增值服务决定消费需求.........18 5.3三纵之上：细分市场产业链不全是微笑曲线..............................18 5.4中小企业在WLAN市场大有机会................................................20 6.重点推荐的股票标的.............................................22 6.1新兴TMT行业的高估值不再是无以为继的泡沫..........................22 6.2星网锐捷（002396）................................................................23 6.3卓翼科技（002369）................................................................26 6.4顺络电子（002138）................................................................28 6.5长电科技（600584）......................................