0 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC 证券研究报告Research Report 2017年8月31日 虚拟货币是一个标准的金融泡沫 陈嘉禾首席策略分析师 编号：S1500510120010 电话：+862161678592 邮箱：chenjiahe@cindasc 地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号 楼（100031） 宏 观 策 略 特 刊请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC 一个标准的金融泡沫 密西西比泡沫、1910年代的清朝橡胶泡沫、1970年代美国股市 漂亮50泡沫、1980年底台股大泡沫、同期的日本股市大泡沫、 1989年日本地产泡沫、2000年美国科技股泡沫、2007年A股泡沫 、2008年美国/全球衍生品泡沫、2015年A股创业板泡沫一路走来 ，人类对金融市场的认知一直存在漏洞与偏差，而金融泡沫也从 未远离
特币为首的虚拟货币泡沫，披着这个时代特有的高科技外衣，再 次走进我们的生活
起来是一种十分高大上的东西，但是，当我们从本质上仔细剖析 之后，我们就会发现，火热的虚拟货币，其实是一个彻底的金融 泡沫
而其供应也没有任何实际限制
扩张，但是关键的问题在于，到底有多少种虚拟货币，却是没有 一点限制的。而不同虚拟货币之间，又存在极强的替代性
是隔壁的虚拟货币B可能又有3,000万枚，过了两个月可能又有人 搞出来C、D、E、F、G等等各种虚拟货币，各有几千万、几亿 枚。而这些虚拟货币之间，并没有本质的区别
个整体，虚拟货币的供应却是无限的
、却有1,000个人要吃饭，但是包子的价格却不会无限上涨，因 为隔壁还有烧麦、油条、馄饨、大饼，等等
么包子的价格绝对贵不到哪里去，甚至也被迫以近乎免费的价格 甩卖，即使包子的供应只是有限的100个
、公信币、小蚁币、瑞波币、活力币、狗狗币、比特币现金、极 光币、黑币、爆裂币、侃爷币、达世币、崛起币、以太币、以太 坊经典币、格雷德币、门罗币、域名币、新经币、未来币、质数 币、绿币、民族币、飞速币，等等，以及一些找不到中文译名的 虚拟货币，如IOTA币、Omni币、Peer币、Ubiq币、ZEC币，等 等等等
货币类似的新币，会受到任何阻碍吗？完全不会。那么，这些没 有任何实际价值的虚拟货币，其供应量难道不是在实际意义上无 限的吗？ 币还要先进、还要优秀。请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC 虚拟货币不是真正的货币 绍吧：由于没有预挖，狗币分发公平；基于Scrypt算法（我不相 信有多少虚拟货币的投资者真懂得Scrypt算法到底是什么），交 易过程比比特币更加便捷，狗狗币一个确认时间只要1分钟，比 特币要10分钟；狗狗币并不像比特币那样，人们并不是为了投机 才参与其中，这是一种表达分享和感谢的方式；未来狗狗币的通 涨率比比特币还低；等等等等
当我们看到越来越多的虚拟货币的时候，我们如何可能相信，这 种“优秀”是真正有价值的呢？我们如何能阻止新的、更“优越 ”的虚拟货币的产生呢？这种“更优秀的虚拟货币”，它们的供 应难道不也是无限的吗？ 的保障无外乎来自于两个方面：或是强大的国家政权的保障与背 书，或是普遍的民众使用性与难以替代性。人民币、美元、欧元 、英镑属于前一种，复制这类货币、或者类似的货币会遭受法律 制裁，黄金、白银、宝石属于后一种，它们要么光彩夺目、要么 数量稀少并且有不可替代的使用价值、要么两者兼而有之
说，抄袭一种虚拟货币、做出一个极为类似的虚拟货币，不会遭 到任何法律的惩罚，而复制人民币、美元的代价举世皆知
值吗？黄金和白银可以用来装饰，钻石也可以，虚拟货币可以吗 ？我们究竟怎样才能把一串代码带在脖子上、手腕上，用来炫耀 财富、装点外表、吸引人们的注意？ 稳定性就使其成为高端电子仪器中不可缺少的部件，可是我们又 如能用一串并无任何实际意义的代码，去帮助一架发射往太空的 卫星呢？ 拟货币的价格只能通过一种方式来体现，就是下一个接盘者愿意 出的价格
以用两个字来清晰的描述：泡沫
，一旦击鼓传花结束、不再有投资者接盘，它们就会回归自己的 本源、甚至变的一钱不值（如果它实际上就是一钱不值的话）
票市场泡沫破裂以后，投资者会剩下只有原来价格几分之一的公 司股权（如果没有因为杠杆交易而爆仓的话）；房地产泡沫破裂 以后，投资者就会剩下一堆水泥房子；而虚拟货币泡沫一旦破裂 ，投资者也就只会剩下一大段代码
果没破产的话），房子好歹还能住人，而一大段代码除了占据存 储空间，什么都做不了。请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC 虚拟货币到底解决了什么问题？ 给了人们更好的金融手段吗？那么这里就让我们来看看，这些“ 解决”做的究竟如何
术问题，但是作为人类社会最复杂的系统之一，计算机系统里到 底有多少漏洞，连最好的电脑专家都没完全搞清楚（否则怎么会 有2017年的WannaCry病毒大泛滥）
有能力鉴别这句话的真伪呢？ 闻屡见报端，那么，这种安全由何而来？为什么“去中心化”没 有保障这些投资者和投资平台的安全？漏洞究竟出在哪里，那些 买卖虚拟货币的普通投资者，又有几个真正搞清楚了？ 全球流通吗？人民币不是也在开始国际化进程吗？一种新的全球 流通手段，究竟有多少意义呢？而正如沃伦巴菲特所说，为什么 一种财富的支付手段需要有价值呢？人们用支票支付账款，难道 支票就应该因此有价值吗？ 真的懂虚拟货币为什么完全无法追踪吗？如果它实际上可以追踪 呢？退一步来说，就算我们需要匿名、不需要监管，虚拟货币的 匿名性难道能比黄金和钻石更好吗？ 需要规避监管、又是什么样的人最需要规避监管呢？ 口买卖、计算机病毒勒索，有多少是通过新兴的虚拟货币进行的 ？为什么一个健康的社会，需要发展这种规避监管的交易手段呢 ？而又有多少负责任的政府，会长期容忍不受监管的地下金钱交 易呢？ 90%的交易量来自中国，而中国投资者持有虚拟货币的数量，却 只有全球水平的10%上下。这也就是说，当中国投资者认为火爆 的虚拟货币可能代表了全球最新的科技趋势、最具革命性的支付 手段时，其真正代表的，可能只是中国投资者的盲目投资与从众 心理
离它们越远越好，这只不过是一场海市蜃楼而已。不过，巴菲特 的警告向来不太被狂热的投资者所重视，还记得2000年美国科技 股泡沫之前他的警告吗？《巴伦周刊》当年可是用了一个封面来 抨击老先生的言论。请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC 这不是科技，是盲目与从众 比特币历史价格走势（单位：美元） 数据来源：信达证券研发中心，Bloomberg 因素既不来自供需、也不来自政府法规规定、而只是来自下一个 投资者出价高低的虚拟货币，从长期来看，只可能成为下一个经 典的金融泡沫
的长期必然破裂性，也完全无法解释它自己的短期价格涨跌。虚 拟货币之火还能烧多久，谁也无法预测
肉补疮、饮鸩止渴。也许有一天，当虚拟货币泡沫完全破裂之日 ，投资者真正剩下的，只是一串计算机里毫无用处的代码。
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