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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告2017年06月15日
银行稀缺性的溢价：招行、工行、建行和农行
[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）
分析师：戴志锋
执业证书编号： S0740517030004
Email： daizf@r.qlzq
[Table_Profit]基本状况
上市公司数25
行业总市值(百万元)9,043,128
行业流通市值(百万元)5,735,445
[Table_QuotePic]行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]相关报告
1银行16年报系列深度1-多维度看资
产质量：企稳迹象明显(2017.4.11)
2银行16年报系列深度2--不断拆分看
收入端：增速会持续平稳(2017.4.12)
3银行16年报系列深度3---16年，银
行的资产负债有哪些变化？
(2017.4.23)
4银行16年报系列深度4---银行利润
增速归因分析及预测：17年增速略高于
16年(2017.5.4)
5银行2017年1季报总结及展望：收
入分化从未这么大，监管环境从未这么
严(2017.5.4)
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称股价
(元)
EPS PE PEG 评级
20152016E 2017E 2018E 20152016E 2017E 2018E
工商银行5.160.770.770.780.796.686.706.646.53-增持
建设银行6.250.910.920.940.976.856.786.636.47-增持
农业银行3.480.550.550.570.596.346.306.165.95-增持
招商银行21.32.292.462.662.919.318.658.017.33-增持
备注
[Table_Summary]投资要点
的真正提升，目前净息差平稳但不会超预期；报表上资产质量是持续改善
的，且银行的资产质量看的是企业偿还利息的能力，因而只要经济没有超
预期下滑，银行的资产质量是有保障的；从平稳的净息差和改善的资产质
量，我们可推知银行的净利润是确定以及稳定的；且从1季度可看出银行
间由于收入端分化传导至拨备前利润的分化，但拨备对利润有反哺与平滑
的作用，部分股份行通过减少计提拨备释放利润，大行则是增加计提夯实
拨备覆盖率

观监管使套利空间压缩、宏观经济增速下滑、经济结构调整使贷款需求不
会持续旺盛，银行通过跑马圈地、粗犷式扩张规模的经营模式受到冲击，
精耕细作的内生式增长将成为核心竞争力

间分化会“前所未有”。银行业粗放式跑马圈地、监管套利的时代已过。银
行会分成三类银行：一是转型成功的银行，在新环境中越来越顺；二是稳
健经营的银行，在新环境中稳健前行；三是“路径依赖”的银行，在新环
境中面临巨大挑战，转型是必然

的农行+资产质量优良的建行+轻型化转型成功的招行）。在市场忽视时，
我们“特立独行”地挖掘了大行的价值，市场验证了我们之前的推荐逻辑

展望未来，银行经营环境的变化，会是银行之间分化会“前所未有”。这种
分化，使得优质银行具有很高的“稀缺性”；这种稀缺性使得我们更看好大
银行组合（招行+工行+建行+农行）

-5.00%
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银行(申万)沪深300
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行业深度研究
内容目录
银行业基本面分析：稳健、高ROE、低估值.....-4-
净息差平稳，难超预期........-4-
报表资产质量持续改善........-4-
利润增速确定及稳定、拨备前利润分化.......-5-
银行高ROE、低估值和高股息率....-6-
银行经营环境发生变化....-7-
央行MPA考核使规模扩张受限.......-7-
银监会微观监管使套利空间压缩......-7-
银行告别跑马圈地时代........-8-
银行间出现分化，“蓝筹银行”具有稀缺性.........-9-
投资建议：稀缺的“蓝筹股”溢价........-11-
附文：MPA测算说明....-12-
个股宏观审慎充足率及广义信贷增速测算.-12-
我们对MPA考核的解读：-14-
风险提示-16-
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行业深度研究
图表目录
图表1：商业银行内部资金转移…..-4-
图表2：大行、股份行、城商行净息差季度数据..-4-
图表3：大行、股份行、城商行资产质量数据…..-5-
图表4：大行、股份行、城商行资产质量数据（续）…..-5-
图表5：银行收益VS企业收益…….-5-
图表6：银行2016-1Q17季度业绩归因……-6-
图表7：大行、股份行、城商行信用成本敏感性分析…..-6-
图表8：银行2010-2017E ROE、股息率、PB……-7-
图表9：大行、股份行、城商行的的MPA考核……-7-
图表10：同业存单当月发行量及各家行利率……-8-
图表11：银行理财规模同比增速..-8-
图表12：银行2016表内非标占比总资产….-8-
图表13：各银行板块总资产规模同比增速…-9-
图表14：固定资产投资完成额累计同比…-9-
图表15：三类银行…-10-
图表16：招行各业务分部税前利润占比…-10-
图表17：招行客户分层清晰（截至16年末）…-10-
图表18：工行经营分部绩效……..-10-
图表19：建行部分行业贷款占比总贷款及不良率……..-11-
图表20：农行负债端优势明显…-11-
图表21：银行2010-2017E动态PB……-12-
图表22：招商银行估值溢价……..-12-
图表23：16家银行广义信贷增速上限（βi=0.4）.….-12-
图表24：16家银行广义信贷增速上限（βi=0.8）…….-13-
图表25：各板块广义信贷增速及宏观审慎充足率情况..-12-
图表26：银行估值表……..-16-
请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-
行业深度研究
银行业基本面分析：稳健、高ROE、低估值
净息差平稳，难超预期
动型的资产收益率上涨，负债端是核心。金融市场利率高企对银行低成
本存款负债有三个路径传导：路径1—金融机构不再持续加杠杆，货币
派生功能减弱使存款增速放缓；路径2—高收益率的理财产品对存款的
分流；路径3—国库定存利率、银行定存利率上调，理财分流存款等造
成存款活期化下降。资金端的高成本使银行通过FTP（内部资金转移定
价），将成本转移到贷款端。草根调研表明，不少银行由于资金压力，提
高了FTP，从而提升了贷款利率。银行整体议价能力的提升，才会明显
拉高银行业的净息差。总体而言，负债端有优势的银行息差会相对好些

图表1：商业银行内部资金转移
资料来源：中泰证券研究所
图表2：大行、股份行、城商行净息差季度数据
1Q162Q163Q164Q161Q17
国有行2.18%2.03%1.99%1.97%1.96%
股份行2.30%2.14%2.04%2.03%1.83%
城商行2.28%2.02%1.98%1.90%1.90%
注：城商行为老三家上市城商行（下同）
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
报表资产质量持续改善
度宏观经济表现良好；未来1-2季度，银行报表资产质量会持续改善。2、
从企业微观看，一方面发达地区的中小企业风险暴露到尾声，市场已出
存
款
贷
款
FTP
FTP
总行资金管理
总行
贷
款
存
款
A支行
B支行
FTP
FTP
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