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新三板针对的主要是初创型、成长型企业。相比与主板及创业板市场严苛的审查条件
及长时间的排队等待，新三板宽松的挂牌条件成为吸引公司的重要因素。由于新三板的出
现，大量优质中小企业可以实现快速挂牌交易，其发展阶段所面临的资金困境也由于大量
VC/PE机构的关注而得到解决。根据2013年底颁发的《全国中小企业股份转让系统业务
规则（试行）》，股份有限公司申请股票在全国股份转让系统挂牌，需满足下列条件：（一）
依法设立且存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，
存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算；（二）业务明确，具有持续经营能力；（三）
公司治理机制健全，合法规范经营；（四）股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；（五）
主办券商推荐并持续督导；（六）全国股份转让系统公司要求的其他条件。即在新三板准入
条件上，不设财务门槛，尚未盈利的公司也可申请挂牌
新三板的推出，不仅是支持高新技术产业的政策落实，且已成为我国多层次资本市场
的重要补充，新三板挂牌的门槛低，效率较快，挂牌费用相对较少，能够为企业提供更快
的融资途径，而大部分初创期企业对融资的需求强烈。挂牌企业在专业机构的指导下均已
完成股份公司改制，同时，新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，有
利于促进企业的规范管理和健康发展，增强企业的发展动力。另外，对于投资新三板挂牌
公司的股权投资基金来说，新三板成为一种新的退出方式，越来越多的私募股权基金开始
布局新三板业务。1.2新三板市场政策环境分析
新三板转板试点稳步推进，转板可期待
2016年3月17日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》发
布，其中指出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆
率。创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，
规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制”。2016年4月1日，证监会召
开新闻发布会，指出“全国股转系统挂牌公司转板到证券交易所市场的相关制度正在研究
中”。2016年10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出“加
快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制。研究全
国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。规范发展服务中小微企业的区域
性股权市场。支持区域性股权市场运营模式和服务方式创新，强化融资功能。”2016年11
月16日，深交所副总经理金立扬在深圳举行高交会“十三五规划及供给侧改革”主题论坛
上表示，创业板目前发展速度不够快，面临着深化改革的要求，深交所将优化创业板上市
条件，推动新三板向创业板转板。2016年12月19日，国务院在《“十三五”国家战略性
新兴产业发展规划》提出“研究推出全国股份转让系统挂牌公司向创业板转板试点”。在一
系列政策红利中，不难看出管理层对新三板转板制度酝酿颇久，目前在政策层面做了较多
的铺垫，未来转板预期可期待
新三板分层落地实施，基础层公司面临考验
2016年5月27日，全国中小企业股份转让系统发布《全国中小企业股份转让系统挂
牌公司分层管理办法（试行）》，对新三板市场创新层的分层标准、维持标准、层级划分及
调整等内容作出了明确规定。在共计7639家挂牌公司中，最终有953家公司入围创新层
并规定于每年5月最后一个交易周的首个转让日调整挂牌公司所属层级。基础层的挂牌公
司，符合创新层条件的，调整进入创新层；不符合创新层维持条件的挂牌公司，调整进入
基础层。分层后，流动性将集中在创新层，基础层公司将面临更为严峻的考验
私募机构获准参与做市业务，活跃交易市场
近年来，证监会拟完善新三板做市转让业务规则，引入非券商机构参与做市业务，
2016年9月14日，全国股转系统发布《私募机构全国股转系统做市业务试点评审方案》，
私募做市试点业务正式启动。2016年12月13日全国股转系统宣布深圳市创新投资集团有限公司、山东省高新技术创业投资有限公司和广东中科招商创业投资管理有限责任公司等
10家私募机构入围私募机构做市业务试点，过往的做市制度会形成券商垄断的局面，可能
会引起交易监管难度大、市场透明度低以及操纵市场的行为等问题。私募机构参与做市可
以打破券商垄断的局面，丰富做市机构的类型，增加新三板做市商的数量，提高了做市商
之间的竞争力，活跃交易市场。而充满活力的资本市场，能为上市企业和投资者带来不断
的动力，并促进经济的发展。此外，私募机构投资专业度更强，可发挥其对企业价值挖掘
的特长，起到稳定市场的作用
新三板严监管时代到来，推出摘牌制度
2016年6月8日，为进一步规范主办券商推荐业务，明确主办券商内核职责及工作要
求，全面提高主办券商推荐业务及内核工作质量，股转系统发布了《全国中小企业股份转
让系统主办券商内核工作指引（试行）》，将其作为新三板主办券商内核工作新规。2016年
6月29日，全国股转系统发布《全国股转系统欢迎社会各界对挂牌公司进行有效监督和举
报》，其中指出“为了能更好实现对申请挂牌公司和挂牌公司的监督，全国股转系统欢迎社
会各界对企业的违法违规行为或信息披露不实、遗漏等提供有效的举报线索和证据材料”，
显示出其对信息披露的进一步要求。2016年6月30日，全国股转系统发布公告，对两家
未按时披露2015年年报的挂牌公司实施强制摘牌，这是股转系统首次对挂牌企业实行强制
摘牌。2016年9月9日，全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答—
——关于挂牌条件适用若干问题的解答(二)》，明确了对挂牌准入负面清单管理的具体要求，
规定存在负面清单情形之一的公司不符合挂牌准入要求。2016年10月21日，全国中小企
业股份转让系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求
意见稿）》，对主动终止挂牌和强制终止挂牌两种情形做出具体规定，规定了11条强制摘牌
的条件，企业如果被发现存在未能披露定期报告、信息披露不可信、重大违法、欺诈挂牌、
多次违法违规、持续经营能力存疑、公司治理不健全、无主办券商督导、强制解散、宣告
破产和兜底条款等情形之一的，将面临无情的退市。终止挂牌制度再次完善了新三板市场
的筛选能力，部分相对较差企业会逐渐淘汰，优化了市场资源配置，提高了市场效率，有
利于提升挂牌企业整体质量。在一系列的政策制度下，未来新三板企业将面临越来越严格
的监管，这倒逼企业进一步规范公司治理，严格按照相关要求进行信息披露。
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