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软件业务：从平台软件向应用软件延伸，从单一软件许可费到套装软件。Adboe
成立之初，以公司创始人John Warnock开发的PostScript产品为支撑。该产
品类似平台软件，其他厂商必须向Adobe支付一定的专利使用费。随后Adobe
决定从平台软件向字库和图形应用软件进军，推出面向消费用户的软件
Illustrator，Photoshop，Acrobat等，并先后收购Frame，Ceneva，以及桌面
出版的旗舰软件公司Pagemaker。2002年，Adobe推出Creative Suite套装软
件，其集合图形设计、影像编辑与网络开发的软件套装产品
转型云服务：带来业绩的持续提升。2012年公司推出Creative Cloud，2013
年停止传统业务Creative Suite套装软件的销售。自此公司的业务模式由销售套
装软件转变为提供订阅服务，盈利模式由收取许可授权费转变为按月度收入服
务订阅费。自转型以来，业绩突破前期瓶颈，显示出明显增长趋势。2013年-2016
年，公司营业收入从40.6亿美元增长至58.5亿美元，年均复合增速13.0%；
净利润从2.9亿美元增长至11.7亿美元，年均复合增速59.1%
人工智能：快速布局。公司前30多年的软件业务和近5年的云端业务发展，积
累了大量数据和内容，为公司拓展人工智能业务奠定坚实基础。2016年，公司
推出首款基于深度学习和机器学习的底层技术开发平台Adobe Sensei，人工智
能平台与云端业务相辅相成，为公司业务发展增添了重要驱动力
思考和投资建议。（1）云化、智能化趋势。从Adobe、微软、SAP、Oracle业
务布局进程来看，云化已成现实，智能化渐行渐近。（2）从平台软件到应用软
件。Adobe软件产品逐步从平台软件向应用软件延伸拓展，打破业务成长的天
花板。平台软件的标准化、通用性更强，如果其细分领域太过垂直，可能市场
空间难以短时间打开。（3）Adobe云转型的成功有其产品的稀缺性、高壁垒、
创新性等因素，为国内软件公司提供一定借鉴，但也应看到国内公司与Adobe
的不同点（包括细分领域特点、产品创新性、客户属性、以及管理层因素等），
不盲目肯定一切，也不盲目否定一切。（4）建议关注：用友网络（ERP软件龙
头，云业务快速成长）、广联达（计价软件龙头，云化效果明显）、超图软件（GIS
软件龙头，云服务加快应用）、泛微网络（协同管理软件龙头，云化、智能化）
风险提示。国内云化进程低于预期的风险；软件业务下滑超过预期的风险
行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期
002410 广联达 0.38 0.53 0.67 买入 买入
600588 用友网络 0.13 0.32 0.42 买入 买入
300036 超图软件 0.28 0.48 0.72 买入 买入
603039 泛微网络 0.98 1.40 1.94 买入 买入
资料来源：Wind，海通证券研究所
行业研究〃信息科技服务行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 软件公司：模式不断升级 ...... 6
2. Adobe：从软件到云服务到人工智能 . 7
3. Adobe：软件产品模式 .......... 8
3.1 软件产品独立营销模式9
3.1.1 Illustrator . 9
3.1.2 Photoshop ........ 10
3.1.3 Acrobat . 11
3.1.4 InDesign ........... 12
3.2 创新软件套装业务模式 .......... 12
4. Adobe：云服务模式13
4.1 Adobe Creative Cloud14
4.2 Adobe Experience Cloud ....... 15
4.3 Adobe Document Cloud ......... 17
5. Adobe：人工智能布局 ........ 18
6. Adobe云转型成功经验分析19
6.1 Adobe向云服务转型源起何处20
6.2 Adobe向云服务转型过程分析20
6.3 云端业务增长情况分析 .......... 21
7. 思考和投资建议 ....... 22
8. 风险提示 ...... 23
