 ==>> 点击下载文档 |
公司网站：
chinaratings
电话：010-88090001
地址：北京市西城区金融大街28号院盈
泰中心2号楼6层
专题报告 2017年第102期总第419期
从财务报表分析看企业套期保值操作——国内铜企套保模
式、会计处理及盈利影响研究
内容摘要
作为大宗商品，有色金属如铜、铅、锌、黄金等价格波动
剧烈，为抵御价格剧烈波动带来的负面冲击，通过衍生品市场
操作对冲现货市场价格波动，即“套期保值”，已经成为有色
金属企业不可或缺的风险缓释措施，下文以铜企业为例进行分
析。从套期保值工具来看，我国大宗商品衍生品市场发展尚未
成熟，目前可供国内铜企业选择的套期保值工具主要为上海期
货交易所（以下简称“上期所”或“SHFE”）铜期货合约以及
场外远期合约；境外市场则主要通过伦敦金属交易所（以下简
称“LME”）铜期货合约转移国际市场价格风险，此外亦可通
过远期、期权、互换等衍生品合约实现套期保值
根据所面临风险敞口方向的不同，可将铜企业分成三种类
型。本文以铜期货合约作为套期保值工具，介绍针对不同风险
敞口的传统套期保值操作方法；并分析企业套期保值的效果及
其影响因素，主要包括基差因素及国内外价差因素；最后介绍
套期保值的会计处理方法以及如何通过财务报表分析企业的套
期保值操作实际效益。铜套期保值研究作为大宗商品，有色金属如铜、铅、锌、黄金等价格波动剧烈，为抵御价格剧烈波动带来的负
面冲击，通过衍生品市场操作对冲现货市场价格波动，即“套期保值”，已经成为有色金属企业不
可或缺的风险缓释措施，下文以铜企业为例进行分析。从套期保值工具来看，我国大宗商品衍生品
市场发展尚未成熟，目前可供国内铜企业选择的套期保值工具主要为上海期货交易所（以下简称
“上期所”或“SHFE”）铜期货合约以及场外远期合约；境外市场则主要通过伦敦金属交易所（以
下简称“LME”）铜期货合约转移国际市场价格风险，此外亦可通过远期、期权、互换等衍生品合
约实现套期保值。本文以铜期货合约作为套期保值工具，介绍传统套期保值操作方法，并分析企业
套期保值的效果及其影响因素，最后介绍套期保值的会计处理方法以及如何通过财务报表分析企业
的套期保值操作的实际效益
一、
铜企业风险敞口
套期保值的目的是为了规避铜现货市场的价格波动风险，但铜价不同的波动方向对铜产业链中
不同企业的影响不尽相同。如原材料或产成品的价格与铜价波动关联程度较高，则认为存在风险敞
口；反之则认为不存在风险敞口，即风险闭口。根据风险敞口方向的不同，可将铜企业分成以下三
种类型：
上游闭口、下游敞口：该类企业原材料的价格或者产品的生产成本相对刚性，但是其产品的价
格与铜价格关联性较强，比如铜矿生产企业
双向敞口：该类企业原材料价格与产品价格均与铜价格关联性较强，一般处于产业链的中游，
包括铜冶炼企业、铜加工企业以及铜贸易企业等
上游敞口、下游闭口：该类企业原材料价格或者产品的生产成本与铜价格相关性高，但其产成
品的价格对铜价变动并不敏感。这类企业以铜材终端消费企业为主，包括电气设备企业、空调企业
等
对产业链齐全的铜企而言，上述按照风险敞口进行分类的方法并不完全适用。例如拥有自产矿
的铜冶炼企业，对于自产矿部分上游风险敞口是关闭的，风险敞口小于没有自产铜矿的冶炼企业
因此，对于企业的风险敞口需要具体分析，不可一概而论
二、
铜企业套期保值方法
由于现货和期货市场受同一供求关系的影响，两个市场价格走势趋同，在两个市场进行相反的
操作，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损，或者现货市场的产品升值由期货市场的亏损抵
消。根据传统的套期保值理论，为达到完全规避铜价波动风险的目标，在期货市场的操作必须遵循
四个原则：商品种类相同、交易方向相反、交易数量相同、交易月份相同或相近
上游闭口、下游敞口的铜企业所面临的风险是铜价下跌风险。以铜矿山企业为例，当铜价下跌
时，其生产成本相对固定但其产品铜精矿的价格下跌，盈利空间被压缩。根据上述原则，如该企业
担心未来铜价下跌影响其销售收入，可进行卖出套期保值操作
上游敞口、下游闭口的铜企业所面临的风险是铜价上涨风险。以空调生产企业为例，当铜价上
涨时，其主要原材料铜管的价格上涨但其产品空调并不一定会随之上涨，利润可能受到侵蚀。根据
