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发展趋势
2017年仍将是板块收购并表的高峰，预计板块的净利润仍将保
持较快的增长。从目前计算机企业与已经完成过户的被并购资产
的对赌协议来看，2017年板块内企业已有的对赌利润达到135.5
亿元，创出历史新高。虽然目前已经有部分对赌业绩不能完成的
情况，但整体而言，2017年无疑仍是板块业绩并表的高峰
大股东解禁高峰降至，预计2017年计算机板块的估值难有大幅
度的提升。按照4月28日的收盘价计算，2017年计算机板块可
解禁的市值（包括首发股东限售、定增机构配售等）将达到1,566
亿元，是2016年可解禁市值的2.1倍。虽然大股东解禁后未必会
立即减持，但很难缓解市场对大量减持冲击股价的担心
盈利预测
我们对已覆盖企业的盈利预测保持不变
估值与建议
仍建议重点关注成长白马股。目前计算机板块整体的估值仍然相
对较高，此外新股发行、大股东解禁等因素预计将持续对板块的
估值形成压制，我们对于板块行情继续秉持稍偏中性的看法。但
以下几个方向建议布局或关注：（1）行业景气度向好的消费金融
和第三方支付（新大陆、华峰超纤、奥马电器、海立美达）、自主
可控/信息安全/政府（公安）大数据（启明星辰、美亚柏科）、AI
行业（科大讯飞、四维图新、思创医惠）、不动产登记（超图软件）；
（2）估值较低的东方国信、广联达、汇冠股份、华宇软件；（3）
新增推荐行业白马龙头东软集团；（4）次新中值得关注的亿联网
络、泛微网络、熙菱信息、和仁科技、星网宇达
风险
（1）板块系统性估值回调；（2）宏观经济下行导致需求不及预期
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
华宇软件-A 推荐 22.00 30.3 23.0
汇冠股份-A 推荐 40.70 24.9 20.7
创业软件-A 推荐 46.20 36.4 29.7
东方网力-A 推荐 25.90 34.8 27.2
东方国信-A 推荐 26.00 28.5 21.6
卫宁健康-A 推荐 22.00 58.6 46.5
四维图新-A 推荐 23.40 73.6 55.4
广联达-A 推荐 18.80 33.6 25.4
中金一级行业
科技
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
卢婷 张向光 白永章 张景松
分析员 分析员 联系人 联系人
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SAC 执证编号：S0080513090003
SFC CE Ref： BCG257
xiangguang.zhang@cicc
SAC 执证编号：S0080514030002
yongzhang.bai@cicc
SAC 执证编号：S0080116060038
jingsong.zhang@cicc
SAC 执证编号：S0080115080025
73
82
91
100
109
118
2016-052016-072016-102017-012017-04
相对
值 (
%)
沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务
中金公司研究部: 2017年5月2日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
1、2016年度个股业绩汇总：受益于收购并表，半数公司利润增速在30%以上 ... 4
1.1 收入情况：半数企业收入增速在0~30%的区间内 ........ 4
1.2 净利润：近半数企业利润增速在30%以上 ..... 4
2、2016年板块业绩回顾：全行业/软件及服务业收入和利润增速的中位数均有上行 .......... 6
2.1 利润表：全行业/软件及服务业收入和利润增速的中位数均有上行 .. 6
2.2 资产负债表：全行业/软件及服务业的资产负债表质量有所下降 .... 11
2.3 现金流量表：全行业/软件及服务业经营性现金流/营业收入的比值的中位数均有下行 . 14
3、2017年一季度业绩回顾：收入增速中位数下行，毛利率中位数提高15
3.1 收入和毛利率：全行业/软件及服务业收入增速的中位数均比去年同期略有下行 ........ 15
3.2 费用：全行业/软件及服务业销售费用增速和费用率的中位数均有所提高 .... 16
3.3 利润：全行业/软件及服务业归属净利润增速的中位数均比去年同期有所提升 ........... 17
4、重点细分子行业概述：细分行业景气度普遍较低 . 19
4.1 信息安全：收入增速放缓，2016年归属净利润增速大幅下行 ..... 19
4.2 银行IT：2016年收入增速大幅上行，利润增速略有提升 .......... 21
4.3 券商IT：2016年板块收入增速下行，大智慧大幅亏损导致板块归属净利润为负 ...... 24
4.4 医疗IT：收入增速下行，归属净利润增速大幅提升 ...... 27
4.5 教育IT：收入增速放缓，2016年归属净利润增速大幅上行 ....... 30
4.6 智慧城市：收入增速略有提高，2016年归属净利润增速有所降低33
5、新股发行、大股东解禁等预计将对板块估值形成压力 ........ 37
5.1 利润方面，2017年仍将是收购并表高峰，预计板块的净利润仍可保持较快的增长 .... 37
5.2 估值方面，板块估值已经有所回落，但新股发行节奏加快、大股东解禁增多预计将压制板块估值的上行 ... 37
5.3 建议重点关注成长白马股 . 39
图表
图表1: 计算机板块企业的收入增速分布 ..... 4
图表2: 计算机板块企业的归属净利润增速分布 ......... 5
图表3: 计算机板块企业的扣非后净利润增速分布 ...... 5
图表4: 全行业/软件及服务业收入增速的中位数均比去年同期有所提升 .... 6
图表5: 全行业/软件及服务业收入增速的中位数均比去年同期有所提升 .... 7
图表6: 全行业/软件及服务业的销售费用增速的中位数均较去年同期略有上行 ....... 7
图表7: 全行业/软件及服务业的销售费用率中位数均有所降低 ... 7
图表8: 全行业管理费用增速的中位数有所下降，软件及服务业管理费用增速的中位数上行 .... 8
图表9: 全行业销售费用率的中位数有所上升，软件及服务业管理费用率的中位数略有下降 .... 8
图表10: 全行业/软件及服务业职工薪酬增速的中位数均比去年同期有所提升 ........ 9
图表11: 全行业营业外收入增速的中位数大幅提升，软件及服务业营业外收入增速的中位数下降 ......... 9
图表12: 全行业/软件及服务业营业利润增速的中位数均比去年同期大幅提升 ....... 10
图表13: 全行业/软件及服务业归属净利润增速的中位数均比去年同期有所提升 ..... 10
图表14: 全行业/软件及服务业扣非后净利润增速的中位数均比去年同期有大幅度的提升 ...... 11
图表15: 全行业/软件及服务业的商誉仍在快速增加 .. 11
图表16: 启明星辰、新北洋、东方国信等在2016年进行了大量的商誉减值 ......... 12
图表17: 存货/营业成本：全行业/软件及服务业存货/营业成本的中位数均有提高 .. 12
图表18: 全行业/软件及服务业应收账款/营业收入的中位数均有较大幅度提升 ...... 13
