研究源于数据1研究创造价值
[Table_MainInfo]
基金子公司：3年10倍的规模增长奇迹与风险
——金融去杠杆系列之八
方正证券研究所证券研究报告
专题报告 宏观研究
2017.05.23
[TABLE_ANALYSISINFO] 首席经济学家： 任泽平
执业证书编号： S1220516060001
TEL： 010-68546993
E-mail： renzeping@foundersc
[Table_Author] 联系人： 卢亮亮
TEL： 021-50196203
E-mail： luliangliang@foundersc
相关研究
[TABLE_REPORTINFO]
请务必阅读最后特别声明与免责条款
导读： 自2012年11月诞生以来，基金子公司凭借其广泛的业务范围以及无风险资本和
净资本约束的监管短板，规模快速膨胀，2013年只有9000多亿，经过2014、2015
和2016年上半年的爆发式增长，现规模高达10.5万亿，创造了3年10倍的增长
奇迹。证监会发言人张晓军在5月19日的新闻发布会上首提全面禁止通道业务，
强调不得让渡管理责任。基金子公司在狂飙突进的背后蕴藏了哪些风险？监管重
点是什么？产生哪些影响？
摘要：
基金子公司3年10倍的规模增长奇迹：银行资金流向非标的通道。2012年基金子
公司诞生之后，除了不能直接发放贷款以外，几乎没有什么业务限制。再加上当
时信托和券商资管的部分业务陆续爆出一些风险事件，受到了监管部门的限制，
这又为基金子公司的发展提供了不可多得的机遇。目前总计有109家基金公司，
设立了子公司的比例高达72.5%

资产端以通道和非标业务为主。从管理方式上看，通道类业务的主要功能有两类：
一是将资金投向限制性行业以逃避监管，二是将资产由表内转向表外。商业银行
通过该方式将资产转移至表外，降低资本约束要求，优化银行的资产负债结构

基金子公司从事通道业务的优势在于效率高、费率低，而且比主动管理类项目时
间短，2016年基金子公司通道产品管理的资产规模高达7.47万亿，在总规模中占
比71.1%。从投资标的来看，主要投向非标市场，规模为8.87万亿元，占比82.8%，
最终投向了房地产、地方融资平台、基础设施建设等

负债端以银行资金为主。银行资金在负债端的占比最大，且其比重稳步上升，2016
年银行委托资金占比63.1%。从资金来源的规模来看，2016年银行委托资金6.42
万亿，较2015年的5.29万亿增加1.13万亿，增长21.4%

基金子公司潜藏的风险点：规避监管、职责不清、低资本、高杠杆、通道业务让
渡管理责任、风控措施不足。通道业务和非标业务规避了监管，将表内资产转表
外以及将资金投向限制性行业，导致金融风险上升和宏观调控效率下降。尽管基
金子公司在通道业务中不负责具体的项目管理，但是与委托方的银行又存在职责
不明的问题，导致基金子公司存在巨大的兑付风险。相比信托和券商资管，基金
子公司在2016年前没有资本金的约束，行业杠杆高企。2016年基金子公司资产管
理规模高达10.5万亿，但是79家基金子公司的注册资本总计却只有56.5亿，行
业杠杆高达1800多倍

监管加强后，基金子公司面临资产规模缩水、业务转型或补充资本金。当前监管
部门强调禁止通道和资金池业务、增加资本金要求降杠杆以及加强风控等。随着
监管力度加强，基金子公司面临如下变化：1）规模缩水。基金子公司被禁止通过
一对多专户开展通道业务后，资产规模从2016年9月最高的11.15万亿一路下滑
至2017年3月的9.91万亿，未来资产规模将进一步下降。2）业务转型。从通道
业务为主向FOF、股权、定增、主动管理的类信托及资产证券化业务等方向发展，
但考虑到当前新业务占比小，短期内业务结构变化不大。3）补充资本金。监管规
定，基金子公司净资本不得低于1亿元、不得低于净资产的40%、不得低于负债
的20%，调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%

基金子公司监管加强的影响。1）对经济影响不容忽视。基金子公司有超过80%的
资金投资于非标市场，其中大部分投向房地产、地方政府融资平台以及基建项目

未来这些非标业务将重回信托，信托的通道费要高于基金子公司。2）对股市边际
有一定影响。截至2016年12月，基金子公司投资于股票的规模为3472亿元，证
券投资基金的2300亿元也有一部分投资于股票市场，规模并不是很大。2016年底
境内上市公司总市值和流通股市值达到了50.82万亿和39.33万亿，因此基金子公
司投资的份额占比不大，但考虑到股市存量博弈，边际影响不容忽视。3）对债市
有一定影响。截至2016年12月，基金子公司投资于债券的规模为6238亿元，证
券投资基金的2300亿中也有部分投资于债券。但是，投资基金专户、证券资管、
银行理财、信托、私募基金等的规模高达3.47万亿，由于产品层层嵌套，这里面
也有大量资金投资于债券市场

风险提示：金融去杠杆超预期

专题报告
研究源于数据2研究创造价值
目录
1 基金子公司3年10倍的规模增长奇迹：银行资金流向非标的通道 . 4
1.1 基金子公司的起源和发展 ........... 4
1.2 基金子公司的业务类型 ... 5
1.2.1 通道业务：占71.1%5
1.2.2 非标业务：占82.8%6
1.2.3 资金池业务 ... 6
1.2.4 标准化业务 ... 7
1.2.5 其他业务 ....... 7
1.3 基金子公司的负债端和资产端 ... 7
1.3.1 负债端：银行资金为主 ....... 7
1.3.2 资产端：通道和非标业务为主 ....... 8
2 基金子公司的风险：低资本、高杠杆、通道业务让渡管理责任 ..... 10
2.1 共性风险：通道、非标、资金池业务所引起 .. 10
2.2 特有风险：杠杆高企、风控薄弱 ......... 11
3 监管政策：禁止通道业务、增加资本金 ......... 11
3.1 重点监管方向一：禁止通道和资金池业务...... 12
3.2 重点监管方向二：增加资本金要求以降杠杆 .. 13
3.3 重点监管方向三：加强风控 ..... 14
4 基金子公司的未来及影响 ......... 14
4.1 基金子公司的未来 ......... 14
4.1.1 资产规模缩水 ......... 14
4.1.2 业务转型 ..... 15
4.1.3 补充资本金 . 15
4.2 对经济的影响 ..... 16
4.3 对股市的影响 ..... 16
4.4 对债市的影响 ..... 17