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行业深度|休闲服务
证券研究报告
Table_Title
旅游行业年报和1季报分析
16年盈利增速普遍放缓，17年恢复增长可期
Table_Summary16年：盈利同比增速约8.6%，净利率ROE略有下滑
2016年受国内雨水等灾害性天气增加和出境游增速放缓等因素影响，旅游行
业增速显著回落，17年1季度普遍有所回升，17全年有望实现恢复性增长

16年：各公司合计营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为882亿
元、57亿元和48亿元，同比分别增长21.7%、8.6%和20.2%，毛利率、净利
率和ROE分别为44.4%、10.8%和8.1%，同比分别持平、下降1.6和下降1.2
个百分点。其中，国旅、宋城和锦江三家公司盈利占比达60%

17年1季度：旅游板块营收合计同比大幅增长36.3%，归母净利润合计同比
增长21.1%，增速均高于16年水平，平均毛利率、净利率和ROE分别为43.6%、
4.0%和1.1%，其中ROE同比略有增长

子板块：旅游综合板块增速及ROE较高，景区、酒店平稳增长
1、景区板块：16年盈利增长6.6%，1季度高基数基础上增速提升至32.9%
15家公司16年收入和归母净利合计130.4亿元和20.7亿元，同比增长13.1%和
6.6%，盈利增速较15年51.4%大幅回落。16年景区平均毛利率、净利率和ROE
分别为为44.4%、7.0%和5.3%，较上年下滑1.2、9.1和3.4个百分点。而从客
流看，其中宋城和中青旅景区客流维持20%以上的增速，而自然景区多以平稳
为主，其中黄山、峨眉山、丽江、张家界景区16年客流量增速分别为3.7%、
-0.3%、8.5%和5.2%，较15年7.1%、15.3%、9.6%和19%的增速显著回落

而17年1季度景区板块营收和净利润增速分别为19.4%和32.9%，在16年1季度
高基数的基础上仍维持高速增长

2、酒店板块：并购增大板块规模，中端酒店占比提升， Revpar底部回升
酒店板块16年实现营业收入194.4亿元，同比增长110.5%，主要由于首旅和锦
江的并购导致收入的大幅增长，剔除异常数据后16年板块净利润同比上升
19.0%。16年酒店行业并购整合和升级持续进行：一方面截止16年底锦江股份
和首旅酒店已开业酒店数分别为5868家和3402家，会员数分别达到1.2亿和
8033万；另一方面锦江旗下境内开业和签约酒店中中端酒店占比分别为16%和
24%，首旅中高端酒店数量占比为9.3%。截止16年底，锦江股份已开业和签约
的加盟酒店数量占境内酒店数量比分别达到了83%和87%，首旅酒店已开业加
盟酒店数比例为71%。而从经营数据来看，锦江和首旅16年Revpar（平均单房
收益）底部回升，锦江系列和如家酒店Revpar分别提升0.4%和4.3%

3、旅游综合板块：净利润平均增长22%，主要来自国旅、中青旅增长
16年旅游综合板块收入和归母净利分别为532.8亿元和29.2亿元，同比增长
8.3%和22.2%，旅游综合板块利润大幅增长主要来自中国国旅和中青旅，分别
增长20.1%和63.8%。从盈利能力来看，旅游综合板块16年毛利率和净利率
分别为22.1%和6.4%，同比+2.2和-1.7个百分点。板块平均期间费用率为14%，
同比下降0.7个百分点

业绩综述及重点公司：1季度盈利回升显著，行业龙头增长可期
综合来看，旅游行业各板块景气度排序为：景区板块旅游综合板块酒店板
块餐饮板块。子行业中，我们看好景区的季节性改善、酒店的回升以及出境
游的底部企稳。其中，2季度景区板块季节性改善最为明显，主要由于去年受
天气影响基数较低，而1季度部分景区在去年高基数的基础上维持稳健增长，
景区类公司1季报业绩较16年回升显著；酒店方面16年以来各酒店集团
Revpar回升显著、中端酒店和加盟店占比的提升，预计行业和公司层面都将
有明显改善；出境游方面，今年1季度以来出境游整体增速趋缓的大环境下目
的地增速出现分化，欧洲复苏、东南亚（越南、菲律宾）和美澳长线目的地增
长可期。公司方面，我们重点看好：主业成长较为稳健、估值相对合理，且有
较强外延扩展预期的龙头，如黄山旅游、中国国旅、中青旅。此外，众信旅游、
宋城旅游和峨眉山也建议关注

风险提示: 宏观经济影响旅游需求、灾害性天气影响景区客流量、暴恐等
突发因素影响出境游增速

Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-05-02
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 安 鹏 S0260512030008
021-60750610
anpeng@gf
分析师： 沈 涛 S0260512030003
010-59136693
shentao@gf
Table_Report 相关研究：
旅游行业2016年业绩前瞻:
行业增速回落，17年恢复性
增长可期
2017-02-15
旅游行业三季报总结分析:国
内游整体增速回落，出境游相
对稳健
2016-11-03
旅游行业半年报总结分析:并
购驱动中报业绩增长，旅游综
合表现较优
2016-09-05
旅游年报1季报总结分析:盈
利稳定提升，景区板块表现最
优
2016-05-05
Table_Contacter 联系人： 张雨露 021-60750610
zhangyulu@gf
-10%
-4%
2%
8%
14%
2016-052016-082016-122017-04
休闲服务沪深300
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目录索引
16年：盈利同比增速约8.6%，净利率ROE略有下滑 ...... 5
主要指标：营收净利同比平均分别增长21.7%和8.6%，行业盈利增速显著回落 ..... 5
盈利能力：毛利率、净利率和ROE分别为46.1%、6.3%和5.1%，盈利能力有所下
滑 ........ 7
其他指标：期间费用率略有上升，现金流情况有所好转 ........ 8
子板块：旅游综合板块增速及ROE较高，景区、酒店平稳增长 . 11
各板块财务分析：旅游综合板块增速及ROE较高，景区、酒店平稳增长 .. 11
1、景区板块：收入、净利润同比增长13.1%和6.6%，增速回落明显 ....... 12
2、酒店板块：并购提升板块营收规模，整合协同效应有待释放 ..... 15
3、旅游综合板块：净利润平均增长22%，主要来自国旅、中青旅增长 ..... 21
4、餐饮板块：全聚德业绩增长平稳 . 22
17年1季度：行业增长加速，出境游恢复增长明显 ........ 23
业绩概览：1季度收入和净利润同比大幅增长36%和21% . 23
财务指标：17年1季度ROE有所提升，期间费用率略有上升 ....... 25
各子板块业绩情况：景区板块依旧表现抢眼，酒店餐饮维持弱势 ... 29
业绩综述及重点公司：1季度盈利回升显著，行业龙头增长可期30
风险提示 ... 31
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图表索引
图1：行业主要公司业绩增速分布情况 ...... 7
图2：16年景区板块营收和净利润分别增长为13.1%和6.6% .... 13
图3：16年景区板块平均毛利率44.4%，同比下滑1.2个百分点 ........... 13
图4：16年景区板块平均期间费用率为29.2%，同比上升3个百分点 ... 14
图5：16年酒店板块营收增长110.5%，系受大规模收购并表影响 ......... 15
图6：16年酒店板块平均毛利率、净利率有所下滑 ......... 16
图7：16年酒店板块平均期间费用率同比增长5.6个百分点 ....... 16
图8：16年旅游综合板块营收和净利润同比分别增长8.3%和22.2% ..... 21
图9：16年板块毛利率、净利率分别为22%和6.4%，同比+2.2%、-1.7% ....... 22
图10：16年旅游综合板块期间费用率14%，同比下降0.7个百分点 ..... 22
图11：16年全聚德实现营收和净利润18.5和1.4亿元，增长-0.3%和6.4% ..... 22
图12：近年餐饮板块盈利能力 ..... 23
图13：近年餐饮板块期间费用率情况 ...... 23
图14：1季度收入和净利润同比大幅增长36%和21% ... 24
图15：近年旅游板块季度净利润及增速（亿元）24
表1：2016年行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元） ........... 5
表2：2016年旅游行业各公司盈利增速范围 ......... 6
表3：2016年行业重点上市公司净利率、毛利率、ROE概览 ...... 7
表4：2016年行业重点上市公司费用率概览 ......... 9
表5：2016年行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元） ...... 10
表6：旅游餐饮细分板块 .. 11
表7：2016年各板块上市公司业绩概览（单位：亿元） . 12
表8：2016年各板块上市公司净利率、毛利率、ROE概览 ........ 12
表9：2016年各板块上市公司费用率概览 ........... 12
表10：2016年各板块上市公司现金流概览（单位：亿元） ....... 12
表11：2016年主要上市景区客流量增速均有所放缓（单位：万人次、元） ...... 14
表12：截止16年锦江境内中端品牌酒店数占已开业16%、占签约酒店数24% 16
表13：16年首旅酒店中高端酒店占比9.3%，其中如家、首旅分别为6.8%和62.6%
...... 17
表14：16年首旅酒店旗下各品牌酒店开业数量和增速情况 ........ 17
表15：截止16年锦江股份已开业和已签约的加盟酒店数量占比分别为81%和85%
...... 18
表16：截止16年首旅酒店开业酒店中加盟店数量占比为71% .. 19
表17：2016年公司锦江系列品牌酒店经营数据 .. 20
表18：2016年公司卢浮系列品牌酒店经营数据 .. 20
表19：16年如家酒店RevPAR同比增长4.3%，其中中高端酒店RevPAR增长
11.5% ........ 20
表20：2017年1季度行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元） ........ 24