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深
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报
告
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

【
行
业
证
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核心观点
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从现有行业基础来看，餐饮旅游板块 33家上市公司中22家为央企或地方性
国有企业，天然适合作为国企改革切入点。从未来落实的推进动力来看，一
方面，旅游业对经济的拉动作用显著，旅游业对GDP的综合贡献，从2012
年的9.41%上升为2016的11%，已成为十分重要的支柱产业之一。同时，
由于旅游行业涉及的上下游产业链很长，因此对关联产业的拉动效应也十分
显著，对促进就业、全面构建小康社会的作用也十分重要。各级政府动力足，
相关扶持及利好政策频发；另一方面，近年来，旅游产业的投资有加速趋势
且民营资本比重不断增加。2015年全国旅游业完成投资10072亿元，同比
增长 42%，其中全国10亿元以上的在建旅游项目有2057个，投资火热进
一步带动了旅游行业的整合加速，也为国企改革注入更多动能。

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分为四条主线：
（1）混合所有制改革：代表性公司包括首旅酒店、桂林旅游、中青旅、丽江
旅游、全聚德、华天酒店、锦江股份等，混改为公司带来新资源及新资产，
进一步增强公司实力，同时民营资本的引入进一步带来活力增强及管理改善
预期
（2）资产证券化率提升：代表性公司为岭南控股。资产证券化率提升进一步
发挥上市公司投融资平台价值，强化公司与资本市场对接动力。

（3）强强联合：代表性公司为中国国旅、云南旅游等。国企间的强强联合带
来较强的资源整合预期，进一步巩固公司的资源垄断优势，后续龙头红利值
得期待
（4）激励提升：代表性公司大连圣亚、中青旅、岭南控股、锦江股份等。激
励提升捆绑核心高管及公司利益，进一步提升经营管理的积极性，带动公司
业绩提升。

投资建议与投资标的
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线：推荐中国国旅，关注云南旅游；激励提升主线，推荐中青旅，关注大连
圣亚等。

风险提示
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期；宏观经济波动、异常天气等

重点把握旅游行业国企改革的战略机会

餐饮旅游行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 餐饮旅游
报告发布日期 2017年01月19日

行业表现

资料来源：WIND

证券分析师 施红梅
021-63325888*6076
shihongmei@orientsec
执业证书编号：S0860511010001
赵越峰
021-63325888*7507
zhaoyuefeng@orientsec
执业证书编号：S0860513060001

联系人 王克宇
021-63325888-5010
wangkeyu@orientsec

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8%
17%/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12
餐饮旅游沪深300

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 ——重点把握旅游行业国企改革的战略机会目录
一、国企聚集为旅游行业国改提供基础，未来落实有望不断深化 ....... 4
1、旅游行业国企集聚，天然适合作为国企改革切入口....... 4
2、政府扶持动力强+投资火热助力，未来国改落实有望进一步深化 ........... 5
二、旅游行业国企改革进行时8
1、混合所有制改革8
2、资产证券化率提升......... 8
3、强强联合 ........... 8
4、激励提升 ........... 9
三、案例剖析：看四大主线国企改革典范 ...... 9
主线一：混合所有制深化 ... 9
主线二：资产证券化率提升 .......... 14
主线三：强强联合15
主线四：激励提升17
投资建议 ...... 18
中国国旅：离岛免税再放宽+旺季效应下的游客回暖，密切关注机场招标及国改进程 ...... 18
中青旅：与乌镇团队合作优化和固化、未来景区业务扩张有望加快 ......... 19
桂林旅游：投资收益和政府补贴带动盈利超预期，未来关注资本运营...... 20
全聚德：经营保持平稳、未来关注新管理层到位后和战投即将解禁带来的机会 ... 20
风险提示 ...... 21

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HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 ——重点把握旅游行业国企改革的战略机会图表目录
图1：2012-2015年旅游业对其他关联产业增加值拉动贡献 ......... 7
表1：国家扶持旅游产业政策加码7
表2：旅游行业上市公司控股股东一览表 . 4
表3：旅游行业国改进行时主要公司梳理 . 9
图2：首旅酒店通过现金收购如家65.13%股权 .. 10
图3：首旅酒店通过发行股份收购Poly Victory 100%股份及如家剩余19.60%股份 ....... 10
图4：配套融资前公司股权结构 .. 11
图5：配套融资后公司股权结构 .. 11
图6：收购如家进程及如家并表时间....... 11
图7：首旅酒店2016年二季度和三季报营收大幅增长 .... 12
图8：首旅酒店16年二季度和三季报净利润大幅增长 ... 12
图9：如家并表后公司毛利率有较大提升 .......... 错误!未定义书签。

图10：短期来看期间费用拖累公司净利率 ....... 错误!未定义书签。

图11：并购如家后公司门店数跃居全国第二 ...... 12
图12：并购如家后公司客房数跃居全国第二 ...... 12
图13：2016年公司市场占有率达到13.99%，仅次于锦江酒店集团 ...... 13
图14：2015年我国线上预订酒店渠道市场份额 . 13
图15：首旅酒店近两年股价波动情况 ..... 14
表4：岭南控股本次资产转让对价 .......... 14
图16：岭南控股股价波动情况 ... 15
图17：并购重组前集团股权结构16
图18：并购重组后集团股权结构16
图19：中国国旅2016年以来股价变化图 .......... 16
表5：大连圣亚2016年8月定增修订案发行对象 .......... 17
图20：大连圣亚近两年股价波动情况 ..... 18