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证券研究报告
2017年2月6日
交通运输
透过交通看经济：内需继续复苏趋势、外需初现复苏迹象
行业动态
行业近况
我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运
周转量与工业增加值增速和GDP相关性最强。上市公司车流量与
GDP增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是
出口贸易提前一个季度的领先指标（详细分析请参见附录）

内需相关数据保持复苏趋势：铁路货运量继续改善，12月同比增
速9.8%，低于11月（+13.9%）但好于去年同期（-8.3%）；1~12
月累计下滑0.8%。大秦线运量12月同比增长16.7%，低于11
月28.6%的同比增长；1~12月累计-11.5%；上市公司汇总车流
量12月同比增长16.1%，好于11月的同比增速14.5%，好于去
年12月的同比增速6.4%。12月三大航国内旅客周转量（RPK）
增幅为13.8%，高于11月（11.2%），1~12月累计增速（6.2%）
低于2015年同期（9.4%）。铁路客运量1~12月累计同比增长
11.0%，略高于1~11月的10.8%，好于去年同期的10.0%

外需相关数据现复苏迹象：八大港口外贸箱1~12月累计增速
2.1%，较1~11月的1.9%继续回升。三大航货邮周转量12月增
幅从11月的9.0%上涨至10.0%，1~12月累计增速（5.9%）低
于2015年同期（9.9%）

航运运价涨跌不一：干散货：BDI 2月3日报收于752点，较上
月下跌21.1%。秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价在2
月3日分别报收19.4元/吨和26.5元/吨，分别较上月下跌
21.8%/8.0%。集运：2月3日CCFI报收878点，较上月上涨8.9%，
较去年同期上涨13.7%。2月3日欧洲和美西航线的集装箱运价
分别报收1,023美元/TEU和2,092美元/FEU，较上月下跌12.4%
和上涨8.8%；油运：VLCC TD3运价2月3日报收于32,282美
元，较上月下跌33.1%，较去年同期下跌32.9%

评论
近期，内需相关数据保持复苏趋势，外需相关数据现复苏迹象

估值与建议
推荐模拟组合（排名不分先后）A股：广深铁路、宁沪高速、外
运发展、新海股份；H股：广深铁路、海丰国际、中国外运、宁
沪高速、中外运航运、招商局港口、深高速；美股：中通快递

风险
经济增速恢复不及预期

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
外运发展-A 确信买入 26.00 13.7 12.5
中通快递-US 确信买入 20.00 19.4 13.8
中外运航运-H 确信买入 1.93 123.8 16.5
上港集团-A 推荐 6.07 15.4 14.4
韵达股份-A 推荐 67.20 29.4 24.0
深圳高速公路-H 推荐 9.12 11.4 8.7
中金一级行业 交通运输
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会 (2017.01.23)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
杨鑫，CFA 李若木
分析员 分析员
xin.yang@cicc
SAC 执证编号：S0080511080003
SFC CE Ref： APY553
ruomu.li@cicc
SAC 执证编号：S0080516030001
93
100
107
114
121
2016-022016-052016-082016-112017-01
相对
值
(%)
沪深300 中金交通运输
中金公司研究部: 2017年2月6日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明货运：内需继续复苏趋势、外需初现复苏迹象
图表1: 公路铁路加总货运量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表2: 公路铁路加总货运周转量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表3: 铁路货运量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
公路铁路合计货运量12月同比
增长17.1%，好于11月
11.9%的增速。1~12月累计
同比增加6.1%，好于2015全
年公路铁路累计同比增速
4.3%

公路铁路合计货运周转量12月
同比增加11.1%，持平于11
月增速11.1%。1~12月累计
同比增加4.0%，高于2015全
年公路铁路加总货运周转量累
计同比增速-0.2%

铁路货运量12月同比增长
9.8%，低于11月13.9%的同
比增长，好于去年12月8.3%
的同比下降。2016年累计同比
下滑0.8%，2015全年铁路货
运量累计同比下降11.9%

-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2.0
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2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
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货运量同比增速亿吨
-5%
0%
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10%
15%
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25%
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30.0
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货运量同比增速亿吨
-5%
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5%
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20%1,000
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货运周转量同比增速亿吨公里
中金公司研究部: 2017年2月6日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表4: 铁路货运周转量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表5: 大秦线月度运量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表6: 北方七港煤炭下水量
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
铁路货运周转量12月同比增长
12.8%，低于11月的14.5%
的增长，好于去年同期的下降
10.1%。2016年累计同比下滑
0.2%，好于去年同期13.7%的
下滑

大秦线煤炭运量12月同比上涨
16.7%，差于11月28.6%的
同比上涨。1~12月累计同比下
11.5%，好于1~11月的累计
同比下滑14.1%，略好于2015
年全年累计下滑11.8%

12月北方七港煤炭下水量同比
增长1.6%，低于11月19.3%
的同比增长，好于去年同期
13.6%的同比上涨

-25%
-20%
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-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
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货运周转量同比增速亿吨公里
-40%
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20%
30%
40%
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大秦当月运量同比增速万吨
-15%
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3,000
3,500
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6,500
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万吨
当月发运量累计同比