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行
业
投
资
策
略
报
告
证券研究报告
＃industryId＃
化工
＃investSuggestion＃推荐 (＃
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维持 ）
重点公司
重点公司 2016A 2017E 评级
万华化学 1.61 3.51 买入
联化科技 0.29 0.60 买入
华鲁恒升 0.70 0.95 增持
扬农化工 1.42 1.86 买入
三友化工 0.41 0.82 买入
金发科技 0.27 0.31 买入
万润股份 0.92 1.32 增持
福斯特 2.11 1.91 增持
飞凯材料 0.19 0.21 增持
国瓷材料 0.45 0.69 增持
长青股份 0.45 0.68 增持
新安股份 0.11 0.29 增持
兴发集团 0.20 0.42 增持
新宙邦 1.35 1.79 增持
沧州明珠 0.76 0.95 增持
海利得 0.52 0.77 买入
中化国际 0.03 0.20 增持
金正大 0.32 0.39 买入
史丹利 0.44 0.47 买入
诺普信 -0.30 0.32 买入
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16/04/24)》2016-04-24
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分析师：
孙佳丽
sunjiali@xyzq
S0190513080007
徐留明
xuliuming@xyzq
S0190515060004
郑方镳
zhengfb@xyzq
S0190510120005
＃assAuthor＃
投资要点
＃summary＃ 2016年行业恢复较快增长，四季度净利润同比大增。2016年基础化工行业279
家上市公司共实现营业收入10764.66亿元，同比增长12.47%，实现归属母公司
所有者净利润为497.70亿元，同比增长31.59%，其中，第四季度实现营业收入
3324.01亿元，同比增长30.49%，实现净利润146.43亿元，同比增长77.90%。2016
年基础化工行业上市公司的总产销大体平稳，大宗原料价格上涨，中游化工产品
价格进入上行通道，驱动行业整体营收的增长。化工行业供需格局有所改善，整
体毛利率同比小升0.29个百分点；期间费用率则同比下降0.90个百分点。收入增
长、平均毛利率稳中小升、费用率下降共同带动行业净利润较快增长

一季度行业营收、净利润同比大幅增长。2017年第一季度基础化工行业上市公司
实现营业收入3029.77亿元，同比增长43.77%；实现净利润为203.80亿元，同比
增长128.18%。相比于去年同期的价格底部，化工品价格在2016年经历一轮上涨
后，今年一季度同比已有较大幅度上升，是行业收入同比延续大幅增长的主要原
因，同时毛利率同比小幅提升，期间费用率同比下降，企业盈利改善显著。子行
业方面，除了复合肥和橡胶制品外，其他子行业盈利均实现同比增长，纯碱、氯
碱、有机硅和聚氨酯行业净利润同比增幅居前

资产负债率延续下行，在建工程同比下降。2017年第一季度期末基础化工行业上
市公司总资产达到17949.62亿元，同比增长26.67%，从长周期样本看，行业资
产负债率从2015年起进入下行通道，2017年一季度进一步降至54.69%，是2012
年以来的新低；在建工程993.02亿元，同比下降17.26%，产能扩张继续放缓

一季度企业库存增加，经营性净现金流为负。2017年一季度由于原料和产品价格
仍处于上升态势，加之后续旺季即将到来，企业备库存积极性较高，此外原料和
产成品单价同比上升，推动基础化工行业（样本上市公司）存货规模同比增长
15.52%至1366.36亿元，存货周转天数为64.76天，同比下降18.65天；行业经营
性现金流净额为负值（-12.97亿元），同比下降125.48%

行业良好景气可望维持，关注四条投资主线。化工产品价格经历一轮上涨后，行
业整体盈利水平已得到明显提升。近期伴随传统淡季临近，部分前期表现强势的
化工产品社会库存有所增加，原油价格波动之下部分产品价格发生回调，但波动
已经渐趋平缓，行业整体景气仍处于相对较好水平。当前时点，我们重点推荐以
下4条投资主线：1）部分具备核心竞争力，估值安全边际较高，未来随着产能释
放、新产品投产有望持续稳健增长的蓝筹股；2）行业补库存及全球农产品价格上
涨预期下需求不断改善，供给持续收缩的农药行业；3）长期低迷下产能持续退出、
供需错配严重的粘胶及有机硅行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为
确定及创新业务推荐较为顺利的优质资产，如OLED、半导体化学品材料等

风险提示：化工品终端需求低迷的风险；原油等大宗原料价格大幅波动的风险

＃title＃
产品涨价带动行业回暖，全年盈利有望明显好转
——基础化工行业2016年年报及2017年一季报总结
＃createTime1＃2017年05月07日
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行业投资策略报告
目录
1、2016年行业恢复较快增长，四季度净利润同比大增......... - 6 -
2、2017年一季度行业营收、净利润同比大幅增长.... - 8 -
2.1、一季度行业营业收入延续大幅增长 .... - 8 -
2.2、一季度毛利率同比、环比稳步上升 .. - 12 -
2.3、期间费用率大幅下降至近年相对低位 .......... - 13 -
2.4、一季度行业盈利同比高速增长 ......... - 17 -
3、资产负债率延续下行，在建工程同比下降.......... - 23 -
3.1、一季度行业总资产同比增长，资产负债率延续下降 . - 23 -
3.2、在建工程同比持续负增长，产能扩张继续放缓 ........ - 27 -
4、一季度企业库存增加，经营性净现金流为负 ...... - 33 -
5、行业良好景气可望维持，关注四条投资主线 ...... - 40 -
6、风险提示........... - 40 -
图1基础化工行业单季度收入及同比增速 ... - 10 -
图2氮肥行业单季度收入及同比增速 .......... - 10 -
图3磷肥行业单季度收入及同比增速 .......... - 10 -
图4复合肥行业单季度收入及同比增速 ...... - 10 -
图5民爆行业单季度收入及同比增速 .......... - 10 -
图6农药行业单季度收入及同比增速 ...........- 11 -
图7化纤行业单季度收入及同比增速 ...........- 11 -
图8纯碱行业单季度收入及同比增速 ...........- 11 -
图9氯碱行业单季度收入及同比增速 ...........- 11 -
图10氟化工行业单季度收入及同比增速......- 11 -
图11有机硅行业单季度收入及同比增速......- 11 -
图12聚氨酯行业单季度收入及同比增速..... - 12 -
图13钛白粉行业单季度收入及同比增速..... - 12 -
图14染料行业单季度收入及同比增速 ........ - 12 -
图15橡胶制品行业单季度收入及同比增速 . - 12 -
图16塑料制品行业单季度收入及同比增速 . - 12 -
图17 基础化工行业单季度期间费用率 ....... - 14 -
图18 氮肥行业单季度期间费用率 .. - 15 -
图19 磷肥行业单季度期间费用率 .. - 15 -
图20 复合肥行业单季度期间费用率........... - 15 -
图21 民爆行业单季度期间费用率 .. - 15 -
图22 农药行业单季度期间费用率 .. - 15 -
图23 化纤行业单季度期间费用率 .. - 15 -
图24 纯碱行业单季度期间费用率 .. - 16 -
图25 氯碱行业单季度期间费用率 .. - 16 -
图26 氟化工行业单季度期间费用率........... - 16 -
图27 有机硅行业单季度期间费用率........... - 16 -
图28 聚氨酯行业单季度期间费用率........... - 16 -
图29 钛白粉行业单季度期间费用率........... - 16 -
图30 染料行业单季度期间费用率 .. - 17 -
图31 橡胶制品行业单季度期间费用率 ....... - 17 -
图32 塑料制品行业单季度期间费用率 ....... - 17 -