06—16全球MDI产能年均复合增长率为7.94%。目前全球MDI产能主
要分布于中国、美国、德国、日本、韩国等。主要企业有万华（204万吨）、
科思创（171万吨）、巴斯夫（171万吨）、亨斯曼（106万吨）等，这四
家企业产能规模为652万吨，其产能占全球总产能比重为76%。目前从
全球看部分企业有扩产计划，其中国内在建产能154万吨，国外在建产
能130万吨，扩建、新建产能将于17年后逐步投产，全球MDI产能供
给充足。国内MDI产能大幅增长。06-16年MDI产能年均复合增长率为
27.16%，增幅高于全球水平（7.94%）。16年国内MDI产能为309万吨，
同比增长3%，国内产能增速趋稳，已处于平稳增长阶段。随着国内MDI
产能增加，国内产能占全球产能比重处于上升阶段，16年占比达到36%，
随着新产能投产，预计其占比或将提高

需求端：下游应用领域有望扩展
全球MDI需求结构中以建筑行业为主，约占50%。国内MDI的需求结构
主要以家用电器为主，建筑环保约占18%，和全球在保温材料方面的应
用差距较大。因聚氨酯材料因其良好的性能，叠加国内限制聚氨酯应用
规定的改变，其在建筑节能领域的应用或将加速。目前我国每年增建筑
面积达16亿～20亿平方米，如果外墙面积按照建筑面积2.5倍计算，每
年新增外墙面积为40亿~47.5亿平方米。同时目前国内有400亿平方米的
既有建筑，估计至少约130多亿平方米需要进行节能改造，将有效拉动聚
氨酯保温材料需求量。目前国内MDI主要用于冰箱领域，占比约45%，
远高于全球在冰箱领域12%的水平。我们判断国内MDI在冰箱、冰柜领
域的应用已趋于饱和，未来增长潜力较小，主要关注其在冷链物流领域
的应用。随着公众生活水平的提高以及城镇化建设的持续推进，叠加国
家对冷链物流的支持，未来冷链物流将处于快速发展期。TDI下游主要
应用于软泡、涂料、密封胶等，其中全球约85%用于生产软泡，国内用
于生产软泡占比约69%。软泡主要用于软体家具、汽车等领域，二者占
比达到73%。我们认为随着国内城镇化水平持续、稳定提升，叠加消费
升级，公众对家具、汽车需求量有望保持稳定增长

投资建议
未来聚氨酯应用领域有望扩展，前景看好。目前MDI和TDI价格处于高
位，对改善业绩起到重要作用。我们建议关注万华化学，主要是公司具
有产能优势；同时以MDI为中心，成立六大事业部，为未来发展奠定基
础。沧州大化主要产品为TDI和尿素，因16年TDI价格大幅上涨，公司
实现扭亏为盈，业绩持续向好

风险提示
下游需求减弱、价格大幅回落
投资评级：增持
报告日期：2017-07-10
股价走势：
研究员：宫模恒
0551-65161836
gongmoheng@163
S0010512060001
联系人：蒋园园
0551-65161837
联系人：李超齐
0551-65161591
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聚氨酯 沪深300
基础化工及新材料
证券研究报告-行业深度报告
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目录
1 聚氨酯介绍 .. 4
1.1聚氨酯性能优越，应用广泛 . 4
1.2异氰酸酯—聚氨酯中最重要的原材料 ......... 5
2 供给端：新增产能主要来自国内 .... 6
2.1 全球MDI产能稳步增长 ....... 6
2.2 国内产能大幅提升，增速放缓......... 8
2.3 全球TDI产能增长平稳 ....... 9
2.4 国内TDI产能大幅增加 ..... 11
3 需求端：下游应用领域有望扩展 .. 12
3.1 MDI在国内建筑领域应用空间有待提升 ... 12
3.2 国内MDI在冷链领域应用有待突破 ......... 14
3.2TDI主要应用于家具、汽车领域 . 16
4投资建议 ..... 18
4.1万华化学：全球MDI龙头 . 19
4.2沧州大化：受益于TDI价格上涨 .. 20