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推荐（维持） 工程师公司加快崛起，新能源主线是技术进步
2017年06月05日 电力设备与新能源行业2017年中期投资策略

上证指数 3102

行业规模
占比%
股票家数（只） 34 1.0
总市值（亿元） 3212 0.6
流通市值（亿元） 2069 0.5

行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -11.1 -21.4 -17.2
相对表现 -12.8 -20.2 -27.3

资料来源：贝格数据、招商证券
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1、《电池行业格局加速调整，技术进
步可能是主导要素—动力电池系列
报告之（四）》2017-06-05
2、《锂电技术革命系列报告：硅碳负
极材料正在走向产业化》2017-04-05
3、《新能源产业系列报告：动力电池
产业链以价换量，关注企业经营效率
提升》2017-03-13

自动化、信息化有巨大的需求纵深，优秀的工程师公司正在快速崛起，投资难度
在于质地判断。电力装备已进入大鳄竞争时代，配网自动化及配网模式创新可关
注，同时，特/超高压直流产业已有较强的海外输出能力。光伏制造的大机会要看
电池片技术进步，风电格局较稳定，新能源运营的大拐点要看整个电力供需。动
力电池产业，今明年是行业调整期，分化会加剧，可关注深度切入海外供应链的
材料公司、电气配件公司，长期仍应寻找能引领下一轮技术进步的企业。

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行业的“小阳春”复苏还在持续，未来行业有望保持在稍低于年初的增速上。

一切卑微的劳动，都将被替代；自动化与信息化长期潜力与影响被显著低估。

在这类应用创新为主的市场下，中国工程师公司具有巨大的比较优势。掌握
核心科技的产品企业，有望在较长时期保持成长。

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今年仍是动力电池投产高峰期，供需逆转，分化加剧，新的格局正在形成。

由于多数企业已实现证券化，技术进步可能是主流企业拉开差距的主要因素。

关注能进入松下、LG化学供应链的材料公司，能够切入海外车企的电气配件
公司。长期来看，仍应该寻找有核心竞争力、能引领下一轮技术进步的企业。

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平稳，但配电自动化投入有望超预期，若一二次融合能推动，行业格局将有
变化；此外，优势企业可能通过租赁等模式创新实现更好发展。海外市场上，
特/超高压直流产业已有较强的输出能力。电力机制改革带来暂不会给装备企
业带来直接机会。相比之下，供给侧改革带来整合的可能性还要大一些。

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伏两大亮点，大机会要等高效电池片产业化。由于低风速市场交货周期长，
风机交货高峰推迟到2018年。新能源运营的大拐点，要等整个电力供需变化。

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游家训
021-68407937
youjx@cmschina
S1090515050001
赵智勇
021-68407742
zhaozy5@cmschina
S1090517040004
陈术子
chenshuzi@cmschina
S1090516080001
重点公司主要财务指标（部分公司为化工、电子等行业联合推荐）
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
宏发股份 35.54 1.11.41.925.219.05.6 强烈推荐-A
汇川技术 22.11 0.60.70.930.523.58.3 强烈推荐-A
长园集团 13.35 0.50.70.919.114.42.5 强烈推荐-A
许继电气 16.14 0.91.11.614.210.42.3 强烈推荐-A
涪陵电力 42.94 1.11.51.928.322.47.2 强烈推荐-A
隆基股份 15.29 0.91.01.315.012.23 强烈推荐-A
金风科技 14.94 1.11.31.611.99.42 强烈推荐-A
星源材质 37.2 0.81.01.537.224.86.2 审慎推荐-A
杉杉股份 13.73 0.40.70.920.216.21.8 强烈推荐-A
天赐材料 36.47 1.21.41.925.519.67 强烈推荐-A
亿纬锂能 14.41 0.30.40.635.124.06.4 审慎推荐-A
先导智能 39.9 0.71.01.439.928.518 审慎推荐-A
正泰电器 19.11 1.31.41.613.712.22.2 审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
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-1010Jun/16Sep/16Jan/17May/17
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)
新能源 沪深300

行业研究

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正文目录

一、传统电力装备进入大鳄竞争时代，海外市场与模式创新可能带来增长.......6
1、电力装备投资有望在较长时期保持稳定 ......6
2、配电自动化投入有可能超预期，关注一二次融合 ....8
3、中国直流输电产业已经具有具有很强的输出能力 ..10
4、优势企业可能通过配网等领域的模式创新实现好的发展....14
5、高压电力装备增量需求主要在海外 ...........15
二、自动化有巨大的需求纵深，优质工程师企业正在快速崛起 ..........17
1、自动化和信息化长期潜力被低估...17
2、工业小阳春启动，自动化业务从终端到系统到元器件渐次收益 .....18
3、产品+应用的模式是趋势，中国工程师公司加快崛起.........19
三、动力电池产业格局加快调整，电池材料与电气配件企业有望深度参与全球分工...22
1、 供需逆转，电池行业格局加速调整 ........22
2、技术进步与集中度提升方向明显，行业格局稳定下来需要依靠技术进步 ...26
3、动力电池材料仍可能是全球供给格局........30
四、风机交货高峰推迟到2018年，光伏仍然需等待技术进...33
1、市场重心向低风速地区转移..........33
2、分布式、单晶是目前行业亮点，大机会要等技术进步 .......35

图表目录
图1电力消费增速统计（%）..7
图2电力消费构成情况 7
图3新增装机情况（万千瓦） .7
图4发电利用小时数情况（小时） ......7
图5华东电网500kV主网架线路利用率分布（2010） ...7
图6华东电网主网线路平均负荷率分析 ...........7
图7：行业投资模式演变 .........8

行业研究

敬请阅读末页的重要说明Page 3

图8：十二五”中国电力行业投资资金来源结构 ..........8
图9 特高压直流核准情况（其中有一条±1100kV直流，造价高） .....12
图10 全球直流投运容量与对比（截止2013年底） ..12
图11全球人均电力消费分布（2011）........15
图122014世界主要地区居民人均年用电量(度)......16
图13发展中国家电力新签合同额持续增加（10亿美元） .....16
图13提高企业效率的三类方式 .........17
图14企业信息化自动化层级 .17
图15 医疗服务信息化系统 ...17
图16点餐付费全信息化系统 ..........17
图17售票服务系统 18
图18零售自动化服务系统..18
图19中游制造业50家企业人均税前薪酬福利支出估算 .....18
图20制造业薪酬福利支出收入占比比较（单位，%） ........18
图21 2015-2019 中国自动化市场呈现中低速平稳增长 .....19
图22 工业企业景气指数、企业家信心指数 ...19
图23 通用设备、专用设备制造业工业增加值（同比） .........19
图23 不同层级企业的构成 ...20
图24海外主要自动化公司周转率对比...........20
图25海外主要自动化公司经营数据对比（万美元）..20
图26 工控行业本土化工控企业的市场份额在提升 ....21
图272012、2016各工控产品的本土化率变化情况 21
图28.国内动力电池供给与需求比较（GWh） .......23
图292000mAh/18650,国产三元电芯价格（元/支） ...........24