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摘 要
证券分析中恰当地评估股票的价值是金融领域最富挑战性的课题之一 本文
是笔者在学习西方及国内大量证券投资理论知识的基础上 根据自己两年多来的
投资经验和教训 采用基本面分析法 从定性和战略投资的角度对股票的内在投
资价值及其评估方法进行了比较深入的研究
本文一共分为七章 可视为三大部分 第一部分由第一章 第二章组成 是
沿着股票投资----股票内在价值分析----现金流量折现法----股票的基本面分
析这样一个思路阐述的 同时对企业价值与企业的经营目标 股票价值的几种常
用评估方法 基本面分析法的框架体系及利用该方法选择评估股票价值的程序
基本面分析和技术分析的异同点等内容进行了大概的介绍 该部分的结论是 股
票投资应该是基于股票内在价值的理性投资 在当前评估股票价值的众多方法
中 现金流量折现法最能够反映股票的内在价值 它要求企业的完整信息而非部
分信息 要求立足长远而非短期 它揭示了内在价值本身并不是一个完全由公司
经营状况决定的抽象价值 而是还包含了市场风险调整后的预期收益率或资本成
本的因素 在实际操作中 基本面分析法就是对现金流量折现法精髓的最好把握
该部分关于应用基本面分析法选择评估股票价值的程序------全景分析法和筛
选分析法 在实践中具有很强的可操作性
本文第二部分由第三章 第四章 第五章和第六章组成 该部分充分论证了
基本面分析法对于股票投资的重要指导作用和意义 可以说该部分是此论文的核
心内容 该部分从宏观 行业和企业微观三个层次综合分析决定股票价值和供求
关系的有关因素 揭示出股票的内在投资价值 股票的价格是由其内在价值基础
和外在供求关系决定的 基本面分析法就是通过宏观上政治 经济和大众心理三
方面 主要是经济方面 来分析股票的供求状况 评估证券市场的资本成本 确
定股价指数的当前合理价位及未来走势 并用它来衡量相对公司前景的股价区
域 同时 基本面分析法从微观层次上利用公司的财务信息和非财务信息对公司
前景进行预测评估 剖析股票本身的内在价值 最终决定是否投资以及对投资的
未来风险的把握
该部分第三章基本面宏观因素分析中 经济因素一节主要从经济增长状态的
基础性作用 货币利率政策 政府对股票市场的调控政策 经济增长周期 国际
金融市场及汇率因素等方面对股价指数的当前合理价位及未来走势进行论证分
析的
该部分第五章基本面微观因素分析 主要包括公司经营状况 非财务信息
公司历史业绩 财务信息 公司前景预测 主要是财务预测 三方面内容 其
中 公司经营状况分析包括公司经营策略分析 公司产品及市场分析 公司文化
及管理层素质分析 公司历史业绩分析包括公司会计分析 公司财务分析和现金
流量分析 由于基本面分析重在定性 笔者在第五章公司前景预测一节中只是对
财务预测方法作了简要介绍 并不主张大量依据历史数据和大量假设对公司的未
来进行 量化
该部分第四章行业分析与产业结构演变趋势是基本面分析中宏观和微观的
过度环节 是基本面分析中不可缺少的一部分 另外 股票市场的有效性问题也
是基本面分析中股票价值评估的重要内容 本文第六章对此作了专门论述4
本文第三部分就是该论文的第七章 属于基本面分析应用实例 主要介绍了
笔者两年多来根据基本面分析从事股票投资所总结的 10 条选股经验 即 低市
盈率 低价位 小流通盘 次新股 所属行业版块及地区版块 分红配送转增或
重组等题材 较高每股净资产及较高净资产收益率 主营业务收入连年增长 应
收帐款较少每股净现金流量较高 无较大数额的对外担保或诉讼 另外 上市公
司的股权结构和控股股东的势力与背景 公司高层领导人的素质及背景资料 注
册会计师的审计意见等等 也是我们分析一家公司是否具有投资价值时应重点关
注的内容 本章用例证的方式证明了基本面分析法在股票投资中的重要性
综上所述 股票价值评估应包括三方面内容 一 利用合法公开的信息 主
要是公司的财务报告 评估其内在价值 预测其发展前景 二 根据宏观各方面
因素分析股票的供求状况 评估证券市场的资本成本 确定股价指数的当前合理
价位及未来走势 并用它来衡量相对公司前景的股价区域 三 评估股票市场的
有效性 成功的股票投资价值评估实际上是对整体资本市场价值 股指 和个体
个股 价值评估的结合 并在评估的过程中兼顾股票市场的有效性问题
吕 伟
2000 年 10 月 15 日