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本文主要探讨私募股权投资与上市公司风险信息披露质量之间的关系,选取
了 2008-2014年首次公开发行A股公司为样本。并且运用了内容分析法对风险信
息披露质量进行了衡量。实证分析结果如下:
(1)在私募股权投资层面上,因为私募股权投资的参与,可以把被投资公司
的风险信息质量提高。并且发现私募股权投资的特征对公司的风险信息披露质量
的影响不同,外资背景和混合背景的私募股权投资与上市公司风险信息披露质量
呈正相关;国有背景私募股权投资参与的企业与民营背景私募股权投资参与的企
业的风险信息披露质量无显著性差异;私募股权投资的投资规模越大,其所参与
公司的风险信息披露质量较高
(2)在风险信息披露的层面上,公司的业绩越好,其对外披露风险信息的意
愿越强,且相应的质量就会提高;非国有企业的风险信息披露质量较高
(3)在公司披露意愿层面上,本文进行了分样本检验,得出私募股权投资可
以对业绩、控制股东性质与上市公司风险信息披露质量之间的关系产生显著性影
响,即有私募股权投资参与的公司披露意愿强
(4)在市场反应层面上,风险信息披露质量提高,则股票流动性上升,本文
进行了分样本检验,得出私募股权投资的参与能够对风险信息披露质量与股票流
动性的关系产生显著性作用;进一步分析,公司进行风险信息披露减少了与投资
者之间的信息不对称,提高了股票定价准确性,使得股票收益率提高,且私募股
权投资的参与能够对风险信息披露质量与股票收益率的关系产生显著性影响
本文的研宄丰富了私募股权投资与上市公司风险信息披露关系的研究范畴,
同时考虑私募股权投资的参与产生的市场反应,表明有私募股权投资的公司可以
遵守相关政策制定者颁布的风险信息披露制度准则,并且利益相关者的利益得到
了保障
关键词:私募股权投资,风险信息披露,内容分析法,市场反应
I
ABSTRACT
ABSTRACT
In recent years, Private Equity is growing hotter and hotter in the capital market,
which has a vital effect in broadening the investment channels, financing lines and
corporate governance. About a lot of theoretical and practical research of Private Equity,
the paper tries to analyze between Private Equity and risk information disclosure of
listed companies. Furthermore, policy marker and investors care more about the risk
disclosure that theoretical and industrial circles research on. Therefore, it highlights
theoretical and practical significance of the study.
The paper mainly discusses between Private Equity and risk information disclosure
of listed companies, and selects A listed companies as the sample in 2008-2014. The
content analysis is adopted in this paper.
The empirical results are as follows: (1) on the level of Private Equity, Private
Equity can improve risk information quality of listed companies. And characteristics of
Private Equity have different effects. Foreign and mixed Private Equity have a positive
influence on risk information disclosure of listed companies, but state and private
Private Equity have no significant difference on it. In addition, Private Equity’s
shareholding is positively related with information disclosure of listed companies. (2)
on impacts of risk information level, companies with good performance are positively
correlated with the quality of risk information disclosure of listed companies. And
state-owned enterprises have a same fiinction. (3) on the level of company disclosure,
the paper adopts a sample divided method. We can find that Private Equity can have a
significant impact on the relationship between the performance, the nature of controlling
shareholders and the quality of listed companies’ risk information disclosure. That is,
companies with investment of Private Equity incline to risk information disclosure that
has a higher quality. (4) on the market effect level, risk information disclosure and stock
liquidity have a positive relation. And, the sample divided method is used to the paper.
We can conclude that Private Equity has a significant impact on between the risk
information disclosure of listed companies and stock liquidity. Further studies find out
risk information disclosure of listed companies can improve stock return, making the
stock pricing accuracy. And Private Equity has a distinct effect on between the risk
information disclosure of listed companies and stock return.
II
ABSTRACT
This study enriches the research of Private Equity and risk information disclosure,
considering the market effect of Private Equity into the cause. It shows that companies
by Private Equity can better implement the Securities Regulatory Commission
promulgated the rules of risk information disclosure system. Therefore, investors, return
can be protected.
Keywords: Private Equity, risk information disclosure, content analysis method, market
effect
in
目录
第一章绪论 1
1.1研究背景和研究意义1.1.1研究背景1.1.2研宄意义1.2研宄方法与研究思路1.3研究框架 3
1.4本章小结 4
第二章文献综述 5
2.1私募股权投资的概述2.1.1私募股权投资的定义2.1.2私募股权投资的运作2.1.3私募股权投资的发展2.1.4私募股权投资的研宄现状2.2私募股权投资参与公司治理的国内外研究2.3风险信息披露2.3.1风险信息披露的含义与影响因素2.3.2风险信息披露的度量和分析方法2.3.3风险信息披露质量的市场反应2.4本章小结 19
第三章研究设计 20
3.1弓丨言 20
3.2理论分析与研宄假设3.3样本选取及处理
23
3.4变量定义及研究模型
26
3.4.1变量定义
26
3.4.2研宄模型
29
3.5本章小结 30
第四章影响风险信息披露质量的实证检验
31
4,1描述性统计与相关性分析
31
4.1.1描述性统计
31
IV
4.1.2相关性分析
33
4.2回归结果分析
33
4.3稳健性分析
43
4.4本章小结
44
第五章市场反应的实证检验
46
5.1变量定义及研宄模型
46
5.1.1变量定义
46
5.1.2研究模型
46
5.2相关性分析及回归分析
47
5.3本章小结
51
第六章研究结论与展望
52
6.1研究结论
52
6.2研究不足及展望
53
1ft m 55
参考文献 56
v
第一章绪论
第一章绪论
1.1研究背景和研究意义
1.1.1研究背景
最近几年,私募股权投资(Private Equity,简称PE)在资本市场上的热度与
日俱增,它有着特殊的投资方式和退出时获得的巨额收入,所以引起了越来越多
人的关注。PE首先以出售股权的方式筹集资金,然后对有发展潜力和即将上市的
公司进行股权投资,且有PE参与的公司通常被PE管理后使得公司价值得到提高,
最后PE通常以三种方式退出并获得收益,如公司上市、并购和管理层收购等。把
传统的公开发行股权与PE进行对比发现,PE是向特定投资人筹集资金且以基金
的形式运作。PE投资企业的目标是为了获得超额收益,所以被投资公司不仅可以
得到PE的资金支持,而且还会得到丰富的管理经验帮助企业发展,期望最终达到
自己的收益目标。PE对被投资公司,通过对管理层进行监督、激励进而改善公司
的治理机制,除此之外,为了减少道德风险的影响,也会对企业的信息发布等方
面做出良好的规定。PE已经得到了飞快地发展,这种融资形式已经被当成国内外
市场中可以考虑的重要的融资方式之一。投中集团公布的《2016中国PE市场统计
分析报告》数据显示,PE —直被中国宏观经济及资本市场的持续低迷现象影响着,
所以2012年开始中国PE的投资规模出现了逐渐下滑的趋势,但是2016年PE投
资数量和投资金额却达到了最近几年的最大值。把2016年和2015年的数据进行
对比分析,发现2016年的投资数量上升了 27.51%,并且投资金额却得到了较大地
提升,比上年提高了 11.31%,投资规模达到历史最高值
国内外制度制定者一直很关注公司所发布的信息内容。1989年,国际会计准
则理事会在“编报财务报表的内容”中提出,存在着各种影响着公司发展的风险
因素及未来的投资回报都是被投资者关注的重点内容,这些信息的发布应该被公
司重视。尽管相关机构都在强调这方面的内容,但是各种危机还在不停地爆发,
比如2008年的危机,这场灾难严重地影响了整个世界的经济。在这场危机中,投
资者的资金遭受到很大的重创,所以他们要求公司可以将信息披露更加透明化,
让投资者能够更加清晰的认识公司可能面临的风险,使得他们做出更加精确的决
策。G20集团明确指出,相关机构制定出来的准则和法规必须能够使得财务报表
更加透明,而且使得监管机制更加完善,最终能够把资本市场的秩序变得有序而
规范。上市公司风险信息披露所产生得效果被我国监管机构所重视,所以2014年电子科技大学硕士学位论文
证监会发布的关于年报信息披露的内容与格式中明确规定,如果存在阻碍公司发
展的重大因素,公司管理者应该按照真实性和重要性原则在年报中进行披露。国
外学者也研究了进行风险信息披露可以对投资者和企业产生有利的影响,公司进
行风险信息披露可以对投资者的决策产生重要的影响,并且投资者依据公司发布
的信息披露的内容进行决策通常是有效的而且含有信息含量(Rajgopal,1999)11]
并且当公司的风险信息报告经过提高后,公司的信息披露越来越变的透明化,且
上市公司信息披露的细节上有着很大的变化(Roulstone,1999) W。公司进行风险
信息披露可以缓解信息不对称给投资者带来的问题,而且这种结果对于公司未来
的发展会产生有积极的作用,凸显出公司进行风险披露的重大的现实意义
国内外研宄学者发现私募股权投资是有动力并且有能力可以通过改善公司的
治理机制来降低代理成本,信息披露是降低代理成本的一种手段,然而本文想要
考察私募股权投资是否可以通
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