上海财经大学
H
S A I
N ＧH A I
U N V E R I
S TＹO F F I N A N C E
A N D E CO N O M I CS
硕士学位论文
M A ST E R I
D S S E RTAT I O N
论
文题目面板l o g i t 边际效应与僵尸企业
一一
以财务视角下研发投入强度、收
回现金的能力、库存管理的能力为例
作者姓名崔艺馨
院
（系
所）经济学院
专业数量经济学－财务分析
指导教师孟大文
完成时间２０２２年４月８日
中文摘要＇“”“
一
■一
２０１５
自年三去、补、降政策在中央经济会议上被提出以来，僵尸
”“”
企业的清理与处置问题便越来越受到重视。所谓僵尸企业是指那些自身无
、
法盈利但是依然可以获得政府的补贴银行的贷款得以继续存活的企业，它们没
“”
有盈利的特质但却占用了大量的社会资源，它们具有依赖性、吸血性、长期性
“”
一
。
等特点如果对僵尸企业直不能有效的清理与处置，就会带来市场上产能
的严重过剩、社会资源的无效占用、中国经济结构和产业结果的升级受到阻碍、
资源配置的错位、各行业发展动力不足、挤占其他优质企业的市场份额导致市场
“”
、
秩序出现混乱市场环境不够公平等等问题。处理僵尸企业的问题迫在眉睫，
“”
要能够有效并且及时地对它们进行清理与处置，就要清楚僵尸企业的成因及
“”
形成机制，本文为了研宄僵尸企业形成的原因，通过财务视角中的研发投
“”
入强度、收回现金的能力、库存管理的能力三个指标对僵尸企业的形成机制
做出研究。
”
一“
。
本文主要分为以下六个部分第部分是绪论部分，主要阐述了僵尸企业
的研究背景与研宄意义、文献综述、研究内容与研宄创新。此部分主要说明针对
“”“”
于僵尸企业目前的情况，国家的政策安排以及处理僵尸企业的理论和实
“”
践价值，并通过整理目前涉及到的僵尸企业的文献，对其进行总结然后找出
“”
。二
研究方向，最后确定本文研究僵尸企业的内容，表明文章的创新部分第
“”“”
部分是僵尸企业的定义与特征部分。分别介绍了僵尸企业的理论研宄、
“”
形成原因和特征。理论研宄部分着重介绍了关于僵尸企业的定义以及判断标
－
，C HK FN CHK
准判断标准涉及到标准、标准、人大标准、实际利润法、过度借
、。、
贷法连续亏损法形成原因分从企业层面银行层面、政府层面三个角度分析，
而本文从财务层面加以研究。第三部分是理论分析及研究假设部分。从财务视角
“
出发，选择研发投入强度、收回现金的能力、库存管理的能力三个财务指标对僵
”
尸企业的形成原因作出分析。使用研发投入与营业收入的比值、经营性现金净
流量与营业收入的比值、存货与营业收入的比值作为代替上述３个指标的数据因
－
。２０１１２０２０１０
素本文使用年年的上市公司的财务数据进行分析探究，并提出
三。
条理论假设第四部分是模型设计及变量定义部分，探宄上述三个财务指标对
“”
，L o i c
僵尸企业形成的影响建立面板g 双向固定效应模型，定义被解释变量、
３
中文摘要
“”
、。
解释变量控制变量的含义将被解释变量僵尸企业定义为虚拟变量，判断
F N CHK
标准方面选用识别法，将企业规模、企业年龄、企业杠杆水平、企业盈
、、（S i e ）、
利能力企业成长性企业价值作为控制变量，分别用企业规模z 企业
（A e ）、L e v 、o
年龄g 企业资产负债率（）总资产净利润率（R a ）、营业收入增长率
（Ｇr o t h ）、（T R ）
w 托宾Ｑ值Ｑ、企业价值倍数（B S ）表示。第五部分是实证分析
部分。分为描述性统计、多元回归分析、稳健性检验三个部分。多元回归分析将
“”
３
财务个指标与僵尸企业的相关性、加入控制变量后所有指标的相关性，以
及加入时间固定效应的相关性对比分析。稳健性检验通过替换变量法、变更估计
、
法子样本回归法对模型进行检验，其中替换变量法替换的是过度借贷法、连续
亏损法识别的被解释变量，稳健性检验的结果与实证结果基本相同。第六部分是
研究结论与政策建议部分，针对本文提出的假设，进行实证结论总结，并提出针
３
对此条结论的政策建议。
：（１）
本文主要结论如下在达到最优水平前，研发投入强度越大，越容易
“”“
形成僵尸企业，在达到最优水平后，研发投入的强度越大，越不容易形成僵
”“”
。（２）
尸企业僵尸企业的形成与收回现金的能力显著负相关，即收回现金的
“”“”
，（３）
能力越强越不容易成为僵尸企业；僵尸企业的形成与库存管理的能
“”
力显著负相关，即库存管理的能力越强，越不容易成为僵尸企业。
－
关键词：僵尸企业固定效应F N CHK 识别法财务视角
４
英文摘要
A B S T RA C T
“”
S i n c e t h e o l i c o f T h r e e o o n e fi l l o ne d ro w a s su e s t e d at t he c e nt r a l
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－
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r e t h t r r i t t t ak e r o fi t s t c an s t i l l b t a i e r n m e n t
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－－
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B l o o d s u c k i n L o n t e r m a n d o t h e r ch ar ac t e r i s ti c s ．I f t h e Z o m b e C o m a n h a s
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５
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“”
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fo r m at i o n t h ro u h t h eF i nan c i a l P e r s e ct i v eo f t heR＆D i n ut i nt en s i t c a s h
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４C
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T h s a rt c e s d i d i n t o t h f l l o n s i x art s ．T h e fi r s t a r t s t h e
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英文摘要
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t h e ab o v e t h r e e n d i c at o r s ．T h i s a e r u s e s t h e fi n a n c i a l d at a o f l i s t e d c o m a n e s fr o m
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２０１１t o ２０２０t o an a l z e and ex l o r e an d c o m e s u w i t h t h r e e t h e o r et i c a l h o t h e s e s ．
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T h efo u r t h art i s t hem o d e l d e s i na n d t h e va r i ab l e d e fi n i t i o n a r t ex l o r e s t h e
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C o m a n i s d e f i n e d a s a v i rt u a l v a r i ab l e an d t h e FN C HK s t an d a r d i s c h o s e n a s t h e
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e nt e r r i s e r ofi t ab i l i t e nt e r r i s e r o w t h an de nt e r r i s e v a l u e a s c o nt ro l va r i ab l e s i t
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p p y ，g ，
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a s s et l i ab i l i t r at i o LEV t he t o t a l n et ro fi t m ar i n o n a s s et s RO A t he r ow t h r at e
y （），p g （）？g
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o f r ev e nu e Ｇr o w t h To wb i n Rat i o T R mu l t i l eo f e nt e r r i s ev a l u e B S ．T he
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