学校代码10125专业代码1202Z1
硕士学位论文
题目终极股东两权分离与贷款公告市场反应
姓名王思
专业财务管理
研究方向证券市场与资本运作
所属学院会计学院
指导教师姚小民
二〇二二年五月三十日
University Code 10125Major Code 1202Z1
Shanxi University of Finance &Economics
Thesis for Master’s Degree
Title Separation of Two Rights and
Market Reaction of Loan Announcement
Name Wang Si
Major Financial Management
Research Orientation Securities Market and
Capital Operation
School Accounting Institute
Tutor Yao Xiaomin
May 30，2022
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日期：年月日
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学位论文作者签名：指导教师签名：
日期：年月日日期：年月日
山西财经大学硕士学位论文
摘要
“血液”般的资金以融资的方式输入，以投资的方式输出，以此来实现企业
的可持续发展；银行贷款作为企业融资的重要来源，杠杆效应不言而喻，治理效
应需多方论证。以资本市场中投资者对贷款公告的反应为债权监督作用的代表，
发现了异于西方成熟市场的现象，我国上市公司贷款公告市场反应总体表现消极；
背后原因大至经济环境政策干预，小至贷款规模类型期限，其真实动因或深至公
司特质治理环境。贷款公告是贷款行为的融资宣告，贷款行为是治理主体的融资
决策，而控制权即投票权和现金流权即收益权的相对分离是终极股东的决策行为
动机，其或能引起投资者的不同反响；公告效应与公司基本面息息相关，公司治
理与控制人两权分离密切相连，以公司基本面和公司治理为切入点，或能寻求二
者关系间的中介调节影响。
本文回顾整理了包含市场反应、贷款公告以及公司治理等主题在内的国内外
文献，总结确定了与市场效率、信号传递和委托代理等相关的理论依据，在正当
合理的假设前提下，搜集筛选了2011-2020年度期间A 股上市公司发布的银行贷
款公告为实证分析样本。首先采用事件研究法对公告期间的超额累计收益率进行
模型估算，运用参数与非参数方法对全样本与分样本进行显著性检验；其次以盈
余收益为中介路径，沿公司基本面至公司治理，多元回归或分组回归分析投融资
水平和激励制衡状况的调节作用；最后通过多个事件窗口和Fama and French 三
因子模型进行稳健性检验。结论表明：上市公司贷款公告市场反应整体表现为负
且通过了显著性检验；终极股东两权分离与贷款公告市场反应非线性相关，呈现
出倒U 型关系。盈余收益在二者间具有部分中介作用；高强度的融资约束与管
理层股权激励可凸显二者的倒U 型趋势；高水平的投资支出与专业性独立董事
可弱化二者的倒U 型影响。在对贷款公告的三类控制变量中，贷款特征下的贷
款规模代表着本息偿还压力，金额越大市场反应越负面；企业特征下的上市年龄
体现着经营成熟度，周期越长市场反应越向好；治理特征下的管理层过度自信意
味着货币薪酬差距，差距越大市场反应越消极。主要关系、中介效应以及调节机
制稳健性分析结果一致。
本文首次将贷款公告、公司基本面、公司治理以及控制人两权分离因素纳入
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