分类号密级
U.D.C
西南财经大学
公司违规、利益相关与分析师预测
Companies'Fraud,Interest Affiliation and Analysts'Prediction
学位申请人：张顺哲
学号：2181202Z6007
学科专业：财务管理
研究方向：资本市场理论与实务研究
指导教师：逯东
定稿时间：2021年3月
摘要建设高标准的资本市场体系是健全社会主义市场经济的重要内容，对加
快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局具有重
要意义。提升上市公司违法违规的成本，加强对违法行为的监督管控，引导
督促上市公司专注质量，是建设高质量资本市场的重要抓手。对于整个资本
市场而言，公司从投资者募集资金以健康成长和扩大经营，投资者进入股市
来分享公司发展和经营的效益。上市公司违法违规不仅是剥夺了投资者自身
的权益，更是破坏了证券市场的规则。并且，当公司违规的负面信息被曝光
后，其声誉将会受到严重的损害，并通过证券市场中的联系对其他关系网络
实体造成负面影响，产生连锁反应，甚至导致系统性金融风险。
证券分析师作为资本市场中的重要成员，具有降低信息不对称和提高公
司治理的作用。一方面，作为上市公司内外部监督机制的一种方式，分析师
关注能够约束管理层，发挥公司治理作用，降低上市公司违规的概率；另一
方面，作为资本市场上重要的信息中介，证券分析师以公司为研究标的，其
准确客观的研究报告和盈余预测指标可以促进资本的有效流动，降低信息不
对称性，进而对经济产生深远的影响。因此，当公司违规这一信号被发出后，
对与公司联系密切的证券分析师会造成什么影响，这存在可研究的空间。进
一步来说，信息不对称的存在会导致分析师产生一定的行为偏差，在此基础
上的声誉压力和利益相关是影响分析师预测行为动机和作用发挥的两个重要
特征。因而，本文围绕分析师预测这一主线，从分析师声誉压力和利益相关
两个方面，分别考虑了分析师预测对于公司违规信号的预测反应。
本文基于以上思路和内容，首先检验了以被披露的公司违规信息而不是
公司实际违规行为而形成的这一负面信号，对于与公司密切相关的分析师预
测行为的影响。研究发现分析师基于信号传递和声誉机制，在收集到可信的
负面信号时会避免声誉受到影响而产生负面反应。其次检验了不同利益关联
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公司违规、利益相关与分析师预测
对于这种负面关系的影响，研究结果表明与分析师具有直接经济利益关联的
基金关联分析师会由于利益压力会减弱两者之间的关系，而承销利益关联分
析师则由于声誉和信号传递机制产生过度反应。最后，通过各种稳健性检验
了本文的研究结论。
相较于以往研究，本文的创新点主要体现在以下几点：
首先，现有研究大多从分析师预测、分析师跟踪等角度出发，基于分析
师的监督有效性或无效性，研究对公司违规概率等影响。本文从披露时点的
公司违规这一特定可信的负面信号出发，研究分析师预测情况，为信号传递
理论寻求实证支持。最后研究表明导致分析师产生行为偏差的因素除了利益
关系偏差和专业认知偏差因素外，还存在声誉过度反应的因素，丰富了相关
领域的文献，为分析师预测偏差的解释提供了额外见解。
其次，本文同时检验了不同利益相关分析师的反应情况。以往研究大多
将分析师不同利益关联，如基金利益关联和承销利益关联视为一种且认为其
具有相同的动机和反应，从而产生了证券分析师不存在利益关联或不存在提
高信息效率的结论。不同利益关联对于分析师预测行为的影响不同，例如承
销关联分析师可能由于“券商隔离墙”制度以及公司IPO 时严厉的监管处罚
力度而不敢迎合利益相关者甚至是过度反应，基金关联分析师则因为监管不
足和直接利益相关而存在行为偏差。
关键词：公司违规、分析师预测、利益关联、声誉机制、信号传递
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Abstract
Abstract
Building a high-standard capital market system is a great part of accelerating
the improvement of the economic cycle.It is of great significance for accelerating
the domestic and international dual cycles promoting mutually.As far as the entire
capital market is concerned,a company’s listing is for a more healthy and rapid
development.Investors'participation in the stock market is to share the value of
corporate growth and to maintain and increase the value of their own assets.The
fraudulent and false information disclosure of listed companies is not only a
breach of capital market rules,but also a seizure of the legitimate rights and
interests of investors,and even has a significant impact on financial security.
Moreover,when the negative information of the company's violations is exposed,
its reputation will be seriously damaged,and it may have a negative impact on
other network entities through the network of relationships in the capital market,
resulting in a chain reaction.
As an important part of the capital market,securities analysts generally have
the function of reducing information asymmetry and improving corporate
governance.On the one hand,as a method of internal and external supervision
mechanisms for listed companies,analysts focus on restraining management,
exerting corporate governance,and reducing the probability of listed companies
breaking the rules;on the other hand,as an important information intermediary in
the capital market,securities analysis The division takes the company as the
research target,and its accurate and objective research reports and earnings
forecast indicators can promote the effective flow of capital,reduce information
asymmetry,and have a profound impact on the economy.Therefore,there is room
for research on the impact on securities analysts close to the company when the
signal of company violations is sent.Furthermore,the existence of information
asymmetry will cause analysts to produce certain behavioral deviations.On this
basis,reputation pressure and interest correlation are two important characteristics
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