风电零部件全景： 钢价之外我们更应该关心什么? 行业专题报告 电气设备行业 行业研究 方正证券研究所证券研究报告 2019.06.26/推荐 于化鹏 投资摘要： 分析师： 执业证书编号： S1220517080005 TEL: 分析框架：撇除钢价因素，供需分析仍是重中之重。 市场认为，风电零部件只需要看行业抢装量和钢价这两个要素 即可，而我们认为风电零部件的核心还是供需研究，供给端需 要寻找资产重、产能约束强、有环保约束的专用型零部件；需 求端则是看技术迭代速度，如果技术迭代速度快，部分技术跟 不上的落后产能就会快速消亡，带来供需的极大改善。 供给端：场地、模具、环保、熟练工等多重限制，叶片、铸件 扩产困难最大 E-mail： yuhuapeng@foundersc 高级分析师： 申建国 执业证书编号： S1220517110007 TEL: 010-68586830 E-mail： shenjianguo@foundersc.c 重要数据： 铸件扩产受限最多，同时受熟练工、设备、场地、模具和环保 的限制。塔筒和主轴扩产受限制较少，基本上只需要添置设备 即可，不涉及模具和环保，主轴的锻造环节对熟练工有一定需 求，其余环节可自动化。叶片和机舱罩类似，占地面积非常大 （尤其是叶片）、受厂房面积的制约严重，此外和铸件类似，都 是劳动密集型行业，需要大量的熟练工人、人均产值不足 100 万元，且需要使用模具、产线的适配性比较弱，型号变更后需 重新上新模具。最后，由于大叶片的重量大、需要的物料也多， 其占用模具的时间也更长，生产速度是变慢的。 上市公司总家数 总股本(亿股) 销售收入(亿元) 利润总额(亿元) 行业平均PE 194 1946.47 6236.05 364.93 ∞ 平均股价(元) 12.86 行业相对指数表现： 需求端：叶片的技术迭代最快 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 随着风机的更新换代，对零部件的要求也在提升，部分老产能 已经无法满足生产的需要。在风电零部件中，叶片的技术迭代 速度是最快的，2.0MW机型最早使用的是93米的叶片，到2017、 2018年，已经变为121米的叶片，而今年招标的项目基本都要 求配置 140米以上直径的叶片。140米以上大叶片的研发、挂 机测试、模具生产和运输、产能爬坡的周期比较长，将持续供 不应求。 1% -8% -17% -26% -35% /4 /7 /1 018 018 18/1 019 推荐金风科技、中材科技，重点关注日月股份。 2 20 成交金额(百万) 电气设备 风电产业链企业的 ROE变化趋势，和行业高度一致，12到 13 年较低，14、15年持续上升，16年虽然行业下滑，但ROE仍然 维持，17、18年则持续下行，今年开始反转。重点关注两条主 线：第一，供需紧张、缺货的环节：叶片和铸件，标的中材科 技(推荐)、日月股份；第二，盈利即将触底的风电整机环节， 标的金风科技（推荐）。 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《6F涨价可否延续：全成本拆分和供需分 析》2019.04.09 风险提示： 请务必阅读最后特别声明与免责条款 国内风电抢装力度不达预期；零部件产能加速释放，供需紧张 很快得到缓解。 研究源于数据 1研究创造价值 电气设备-行业专题报告 目录 2 供需分析仍然是风电零部件的主线...........................................................................................4 产能约束：熟练工、场地、模具、设备为四大瓶颈.....................