寿险公司负债成本几何？
证券研究报告
1、负债成本定义/样本选择：负债成本反映业务经营的质量，选取33家寿险公司样本测算
? 负债成本定义： 为负债端业务经营的综合成本，采用“（总投资收益-税前利润） ÷ 负债对应的投资资产”进行近似测算。
? 研究样本选择： 选取2022年保费收入超过百亿元的33家寿险公司样本，市场份额总计达91.3%，基本可以反映行业总体情况。 2、寿险行业负债成本总览： 2015年是成本高点，随后逐渐下降， 2021-2022年小幅抬升
? 综合负债成本： 2013-2015年持续上升， 2015年达到高点4.7%，随后逐渐下降， 2019-2020年降至3.1%左右， 2021-2022年小幅 上升， 2022年达到3.5%，定价利率调整和产品结构变化，是影响行业负债成本的主要因素。
? 总投资收益率： 高于综合负债成本， 变动趋势在2018年之前与负债成本变化趋势基本一致， 2018年后， 总投资收益率呈现上升 趋势， 2021年达到5.3%，但在2022年，受权益市场及长端利率下行拖累，总投资收益率回落至4.7%。 3、 分类型公司比较分析：外资/合资、大型中资公司的负债端经营质量较好， 成本显著更低
? 综合负债成本： 按2013-2022年平均看，中型中资（5.7%） >银行系（5.1%） >大型中资（3.5%） >外资/中外合资（2.8%），中 型中资及银行系的产品销售以高利率的储蓄险为主，且展业渠道费用更高， 进而总体负债成本较高。
? 总投资收益率： 按2013-2022年平均看， 中型中资（5.3%） >大型中资（5.1%） >银行系（5.0%） >外资/中外合资（4.7%），收 益率之间的差异并不像负债成本那样大，中型中资的投资收益率略胜一筹，主要得益于其更为灵活把握市场机会的能力。 4、 投资建议
? 展望及建议： 监管强化负债成本监控、定价利率及费用率持续压降，以及产品销售结构优化， 有望共同驱动保险行业负债成本持 续降低，“利差损”风险改善，继续看好行业表现。 5、风险提示：
? 宏观经济失速，地产风险扩大，长端利率大幅下行 ，权益市场大幅波动。
摘要
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01020304
目录
C O N T E N T S
负债成本及收益率研究
总览 | 比较分析 | 各公司情况
成本展望及投资建议
成本展望 | 投资建议
综合负债成本
概念界定 | 样本选择
风险提示 3
综合负债成本
01
概念界定
样本选择
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定义：寿险公司综合负债成本率是寿险公司负债端业务经营的综合成本，反映的是业务经营的质量，具体是指寿险公司业务经营 的税前利润为零时所对应的投资收益率。
测算公式：寿险公司创造的税前利润可以分为股东投入的净资产创造的利润 ， 与负债端业务经营所创造的利润， 所以， 我们给出 一个简化版的税前利润测算公式，并进一步推导综合负债成本率的测算公式：
税前利润=净资产 ×投资收益率+负债端对应的投资资产× （投资收益率 - 综合负债成本率）
= （净资产+负债对应的投资资产） ×投资收益率 - 负债对应的投资资产 ×综合负债成本率
=总投资资产×投资收益率 - 负债对应的投资资产×综合负债成本率
=总投资收益 - 负债对应的投资资产 ×综合负债成本率
测算假设： ①不考虑非投资资产的收入贡献；②净资产和负债端对应投资资产的投资收益率一致。另外， 考虑到投资收益波动 较大，我们采用3年滚动平均的方式， 来进行每年具体的相关指标测算。
寿险公司综合负债成本率的界定
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