利差损风险指寿险公司资产管理收益率长期低于 相对应的负债端的承诺收益率 ，造成资产收益不 能匹配对客户的长期承诺而造成的损失。 利差损风险具有全局性、长期性特点 ，很容易形 成系统性风险
1、 利差损风险
7% 6.20% 5% 4.30% 3.90% 3.130. 0 % 0% 2.020. 0. 0. 1.310 0% 0.40% 0% 1991年 1994年 1997年 2000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年 日本寿险预定利率 一般账户投资收益
%
2.
90
%
1
%50
220.
%
2
60
00
%
1996-2000年日本7家寿险公司破产情况 单位：亿日元
2、 日本之鉴
数据来源： 日本寿险业协会、 天风证券研究所、 国泰君安证券研究所、 13个精算师、 周国端《保险财务管理》
1991-2020年日本预定利率与一般账户投资收益
1.910 0. 0% 1.912. 6 6. 1%
2.420. 0. 8%
2.75%
5.00%
1.48%
4%
2%
3、 **之鉴
普通型人寿保险预定利率 普通型年金保险预定利率 分红年金保险预定利率
资料来源：公开信息
13%
0.045
0.088
3%
0.09
“7.31”是中国寿险业利率 市场化的一个重要节点 是对利率高度敏感化的开始 但远远不是终点
资料来源：公开信息
需求收缩、供给冲击、预期转弱
◆ 2021年12月8日至10日 ， 中央经济工作会议在北京召开
I 中央判断
三重压力
◆ 会中提出
资料来源：新京报、贝壳财经
I 2、 百年未有之大变局
从不确定性中寻找确定性 ， 越来越难 全球主要资产面临重新定价
-1. 1991 1992 1994 1996 1997 1999 2001 2002 2004 2006 2007 2009 2011 2012 2014 2016 2017 2019 2021 2022 数据截止：美国国债截止2023年7月10日， 中国国债截止5月24日， 日本国债截止7月6日，德国截截止7月7日
1991年——2023年世界主要经济体十年期国债收益率走势 9.
I1 利率长期走低
6.5 4. 1.5
国债收益率；单位：%
中国2.67% 德国2.62%
美国 日本 德国
中国
美国4.01%
日本0.41%
p 青年与中年的关系影响整个社会的资金供求关系 ，进而影响利率水平。 p 青年人口是资金需求的主要力量 ， 中年人口是资金供给的主要力量。 p 伴随中国老龄化 ， 青年/中年人口比例下降 ， 中国步入低利率时代
I1 利率长期走低原因——人口老龄化
信息来源 ：招商证券、 OECD（经合组织） 、 IMF、 Apartment List
I1 两大焦虑——资产焦虑
过去一年A股涨幅仅有1.2%
2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021- 12-31 2022-05-31 2022-08-31 2022- 11-30 2023-04-30
信息来源：Choice、MSN财经
-28.88
-8.54
元。
115.
90.
65.