2020年 07月 23日行业研究评级:推荐（维持）研究所证券分析师：0755-83473923证券分析师：谭倩S0350512090002特斯拉 Q2续盈超预期，逆势而上吹响进击号角——新能源车行业报告tanq@ghzq尹斌S0350518110001yinb@ghzq联系人：赵彬凯S0350120030003zhaobk@ghzq投资要点：最近一年行业走势新能源车沪深30060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%?特斯拉连续四季度盈利，逆势吹响进击号角。2020年 Q2特斯拉在美国弗里蒙特工厂四五月停工的情况下，逆势缔造靓丽业绩，超市场预期：1）业绩：实现营收 60亿美元/yoy-5%/qoq+1%，汽车业务实现毛利13.2亿美元，毛利率高达 25.4%，营收/利润逆势维持在高位主要源于 a）交付总量的持续攀升（主要依靠中国市场贡献）；b）新能源车的政策合规积分收入（4.28亿美元/yoy+286%/qoq+21%）增量巨大；c）发电和储能业务营收稳定提升 ;d）全自动驾驶（FSD）的递延收入确认。特斯拉在 FSD中增加一项功能，就可以多确认一点收入；e）美国产 Model Y、中国产 Model 3单车毛利率持续提升，同时车用软件收入有序增长。-10.00%行业相对表现表现1M21.314.93M31.422.712M49.824.6新能源车沪深 3002）产销：Q2汽车产量 8.2万辆/yoy-20%/qoq-5%，销量 9.1万辆/yoy3%/qoq-5%，四五月美国排产受影响较大， 2020H1弗里蒙特Model Y产线仅运行 4个月，复产后产能快速爬坡，目前已提升至产能峰值，Model Y产线远快于 Model 3前期产能爬坡的速度，目前特斯拉在进一步改进产线，弗里蒙特工厂Model 3/Y产能计划在 2020年从 40万辆提升至 50万辆。相关报告《电气设备行业周报：新能源车下乡打开市场，光伏需求改善带动产业回暖》——2020-07-19《电气设备行业周报：新能源车产业迎中长期拐点，光伏供需格局有序改善》——2020-07-123）现金流：季末现金及现金等价物增长 5.35亿美元至 86亿美元，其中有 4.18亿美元公司自由现金流流入。现金流环比转为正流入状况良好，由于：a）季末车辆交付占比较前一季度更高； b）政府税收返还和新能源车积分销售款项到账周期较长导致公司应收款项增长产生部分资金占用，未来现金流预计进一步改善。《新能源车行业产销点评：产销环比向上，海内外共振迎中长期向上拐点》——2020-07-12《电气设备行业中期策略报告：电动车与光伏方兴日盛，坚守龙头兼具成长价值》 ——2020-07-034）技术方面：a）FSD系统的特斯拉在认定路口安全的情况下，可以无需司机确认直接停车等待或者驶过路口;b）长续航版 Model S续航里程将在 7月份的系统升级中提升至 402英里。《电气设备行业周报：电动车全球共振拐点已至，光伏装机需求有序恢复》——2020-06-215）其他业务：1）Megapack产品首次开始盈利，储能电池总装机量（Powerwall+Megapack）目前已达到 419MWh；2）?全年销量 50万目标不变，三洲四大工厂为战略重点。展望未来，短期内疫情影响暂不确定，虽然公司产能目前已经爬升至历史高位水平，但后续全球供应链运行的具体情况以及美国工厂是否还会再次停产目前都不确定,特斯拉目前仍