证券研究报告·公司点评报告·广告营销 天下秀（600556） 2021年年报点评：业绩维持高增长，持续探 索 Web3.0创作者经济新模式 2022年 04月 19日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 买入（维持） zhanglw@dwzq 证券分析师周良玖 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 同比 4,512 47% 354 6,253 39% 487 8,112 30% 616 10,119 25% 779 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq 归属母公司净利润（百万元） 同比 20% 0.20 44.54 37% 0.27 32.43 27% 0.34 25.62 26% 0.43 股价走势 每股收益-最新股本摊薄（元/股） P/E（现价&最新股本摊薄） 20.26 天下秀 沪深300 50% 42% 34%26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% 投资要点 ?事件：2021年公司实现营收 45.12亿元，yoy+47.42%，归母净利润 3.54 亿元，yoy+19.90%，扣非归母净利润4.20亿元，yoy+12.66%。其中2021Q4 营收 12.61亿元，yoy+50.81%，归母净利润 0.99亿元，yoy+105.71%， 扣非归母净利润 0.91亿元，yoy-16.43%，业绩基本符合我们预期。 ?营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓。2021年公司营业收入同比 增长 47.42%，主要受益于公司对 WEIQ平台和数据产品的持续研发投 入，平台处理能力逐年增强。2021年公司毛利率为 22.28%，yoy-1.10pct， 净利率为 7.44%，yoy-2.14pct。费率端，销售费用率 6.42%（yoy+1.93pct）， 主要系业务规模扩大及加大创新业务投入所致；管理费用率 3.43% （yoy+0.62pct）；研发费用率 2.87%（yoy+0.43pct）。现金流方面，2021 年公司经营性净现金流-4.38亿元，去年同期为-3.16亿元，主要系 2021 年品牌客户销售占比增加，给予资信较好的品牌客户相对较长的账期， 致应收账款增加，但 2021Q3起整体有所改善。 2021/4/19 2021/8/18 2021/12/17 2022/4/17 市场数据 收盘价(元) 8.73 一年最低/最高价 市净率(倍) 7.83/15.31 4.35 流通 A股市值(百 万元) 9,314.35 ? WEIQ平台订单量高增，商家及红人端持续健康发展。2021年公司红 人营销平台业务实现营收 42.90亿元，同比增长 44.87%。订单量达 380.7 万笔（yoy+205.3%），平均订单金额为 1127元（去年同期为 2375元）， 腰尾部红人商业化潜力逐步释放。2021年平台需求转化率约 12.9%，去 年同期为 10.4%，平台需求转化能力逐步提升。商家端受疫情影响，活 跃商家数有所下滑，但长期看渗透率仍有较大提升空间。2021年 WEIQ 平台活跃商家客户数量达 7918家（yoy-5.08%），其中品牌商家客户数 799家（yoy-6.55%），品牌商家留存率达 79.6%（yoy+1.6pct）。红人端 职业化红人数量显著增长，生态健康。截至 2021年末，平台注册红人 账户数累计达 192.1万（yoy+30.33%），其中职业化红人账户数达 53.5 万（yoy+83.85%），占红人账户数比 27.85%（yoy+8.11pct）；入驻平台的 MCN