“优供给”政策下，头部险企优势凸显
——2024年保险行业春季策略
证券分析师：
罗钻辉 A0230523090004
孙冀齐 A0230523110001 2024.3.26
下载更多保险资料请到管理资源网 优供给、控风险导向下，政策为影响业务发展的核心因素。中期来看监管政策仍将是行业发展的核心影
响因素，建议重点关注两项政策：1）“报行合一”的全渠道落地；2）代理人分级策略的持续推进。
银保“报行合一”及开门红新规影响下，人身险保费收入承压。“报行合一”落地后，银保渠道竞
争短期加剧，新单承压叠加部分险企续期面临一定压力，拖累保费表现，预计全年银保渠道业务节
奏将呈前低后高态势，对短期规模波动不必太过担忧；个险渠道表现稳健，有望对NBV形成支撑。
代理人分级规则再度征求意见，代理人考试或将重启。近期保险业协会就代理人分级新规再次征求
意见。我们认为，在监管层面把好人员入口关，对优化人才供给、完善金融产品销售体系有重要意
义。新规落地后，受销售限制及从业时间的影响，预计增员及脱落或将波动；长期来看，新规利好
人才池供给及头部公司的发展，从根本上解决前期目标代理人“增员难”问题。
险资为中长期资金的中坚力量，23Q4权益配置上限达6.03-7.28万亿元。中长期资金入市是活跃资本市
场的重要抓手，也是资本市场投资端改革的重要一环；截至2022年末，中长期资金规模约40万亿元，保
险资金占比63.4%；险企权益资产配置比例上限最高可达总资产的45%，测算176家保险公司2023Q4险
资权益配置上限合计达6.03-7.28万亿元。
投资分析意见：近期板块影响因素较多，代理人分级政策稳步推进、报行合一持续影响银保渠道表现、
投资收益率及风险贴现率假设迎来调整、地产风险事件隐忧仍存，但整体来看，我们认为市场对于风险
的担忧存在一定的过度反应。本周上市险企步入年报密集披露期，我们预计2023年资产、负债表现分化， 23Q4权益市场波动或将拖累险企利润表现（预计已部分price in）。我们推荐分红表现亮眼、估值处于
较低水平的中国平安，业绩增长稳健的众安在线，具有较强改革属性的中国太保、中国财险。
风险提示：政策趋严风险、利率下行风险、市场波动风险、大灾风险。
www.swsresearch 下载更多保险资料请到管理资源网 2 主要内容 1. “优供给”政策持续推进，利好头部公
司长期发展 2. 险资为中长期资金的中坚力量，23Q4
权益配置上限达6.03-7.28万亿元 3
下载更多保险资料请到管理资源网 11.. 优供给、控风风险险导导向下向下，政策政策为为影响影响业业务发务发展展的核的核心心因素因素
监管延续“优供给”、“控风险”的政策方向。2023年下半年以来陆续落地调降产品预定
利率、提升渠道费用管控、规范保险销售、严控开门红预热行为等一系列政策组合拳，致力
于化解潜在的利差损及费差损风险，我们认为中期来看监管政策仍将是行业发展的核心影响
因素，下阶段建议重点关注两项政策的影响：1）“报行合一”的全渠道落地；2）代理人分
级策略的持续推进。
图1：监管“优供给”政策持续推进 2023年8月下旬，金管局下发《关于规范银行代理渠道保险产品的
通知》，强调银保渠道佣金费用需“报行合一”，保险产品在设计
时，审慎合理确定费用假设；备案时，在产品精算报告中明确说明
费用假设、费用结构，并列示佣金上限；支付时，佣金等实际费用
银保“报行合一”深入推进， 应与备案材料保持一致。根据监管规划，“报行合一”在银保渠道
中介、个险渠道将跟进 落地后，中介渠道、个险渠道将跟进，渠道经营策略及产品销售模
式或将迎来重塑，我们预计渠道成本的最终形态将是个险渠道>中
“优供给” 介渠道>银保渠道，建议持续关注销售费用压降、经营效率提升、
政策 高质量保险经纪人回流对于保险公司经营策略的短期影响以及对于
头部公司的长期利好作用。
持续推进 2024年3月1日，《保险销售行为管理办法》正式落地；近期，保险
行业协会就《个人保险代理人销售能力资质等级标准（人身保险方
代理人考试有望重启， 向）》征求意见，将人身险方向个人保险代理人能力等级划分将分
有望进一步优化销售供给 为四级，从低到高分别为四级（初级）、三级（中级）、二级（高
级）、一级（特级），四个级别的技能要求和相关知识要求依次递
进，高级别涵盖低级别的要求。
www.swsresearch 下载更多保险资料请到管理资源网 资料来源：中国银行保险报、北京商报，申万宏源研究 4wyzDjDxKMEx+tkLSEuzx1oTxmU16t11RArNDZ5qyaip4sukNfPpDDjg4HRwyCEnE 11..1 银保“报行行合合一一”及”及开开门红门红新新规阶规阶段段性影性影响响业务业务节节奏奏
银保“报行合一”及开门红新规影响下，人身险保费收入承压。1月人身险保费收入国寿
（yoy+2.2%）、阳光寿（yoy+1.5%）、平安寿（yoy-2.2%）、太保寿（yoy-14.7%）、
新华（yoy-15.0%）、人保寿（yoy-18.5%）。开门红严控预收新规、银保“报行合一”影
响下，渠道竞争短期加剧，预计银保新单承压，叠加部分险企续期面临一定压力，拖累保费
表现。2月增速回暖，2M24上市险企保费收入国寿（yoy+2.8%）、阳光寿（yoy+1.4%）、
平安寿（yoy+0.0%）、太保寿（yoy-9.3%）、新华（yoy-14.6%）、人保寿（yoy- 16.8%），较1月增速分别+0.5pct/-0.1pct/+2.2pct/+5.4pct/+0.5pct/+1.7pct。我们认
为，预计全年银保渠道业务节奏将呈现前低后高态势，对于短期规模波动不必太过担忧。目
前银保渠道“报行合一”对业务节奏的影响尚未完全消解，但个险渠道表现稳健，有望对
NBV形成支撑。
图2：上市险企人身险累计保费同比增速 图3：上市险企人身险单月保费同比增速
平安寿 新华 国寿 太保寿 人保寿 阳光寿 平安寿 新华 国寿 太保寿 人保寿 阳光寿 40% 100% 30% 80% 60% 20% 40% 10% 20%0%0%
-20%
-10% -40%
-20% -60%
-80%
-30%
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